摘要
l AT&T报告第一季度业绩好坏参半。
l 被收购的DirecTV和时代华纳的资产仍在挣扎。
l 该公司需要将重点转移到2019年后的债务削减上。
l 通过管理层的简易催化剂，该股票价格非常低，每股收益估计为8.5倍。
我对AT＆T（T）的一贯看法是，在现任管理层能够证明这家大型网络媒体集团是可控的之前，该公司的股价将难以回升。19年第一季度的业绩只会加剧这些担忧，因为该公司难以从收购的资产中产生可靠的业绩，而且有关2019年后债务计划的信息有限。该股的交易价格应该接近40美元，但根据这些业绩，AT&T的股价正跌至30美元，直到人们对该公司将如何管理这些资产产生更有信心。
图片来源：AT＆T网站
合并资产
股东们不喜欢这样，但我的信息将继续强调AT&T在DirecTV和时代华纳资产方面缺乏成功。该公司所做的一切，只是把前DirecTV业务变成了一个利润率故事，而不是承诺的与无线网络捆绑的创收业务。
对于视频订阅，由于季度亏损变得如此糟糕，AT&T停止通过图表显示这些指标。在第一季度，DirecTV部门损失了627,000个订阅，与上一季度相比，净订阅量的变化达到了令人难以置信的75.2万。
Twitter上的Rich Greenfield
Verizon Communications (VZ)再次从业务重心转向无线业务中受益匪浅。市场并没有那么关注他们的视频业务，他们也没有进行一笔现在正在亏损的大规模收购。
此外,时代华纳公司的业务已经绝对失败,如果没有强烈的戏剧版本从华纳兄弟HBO和特纳段已经看到收入下降当一个领先的流媒体服务如HBO应该收入增长接近20%。
资料来源：AT＆T Q1'19演讲
再次，与无线巨头的合并应该为创造收入创造捆绑机会。目标不是削减亏钱的客户。
娱乐集团和华纳传媒(WarnerMedia)本季度EBITDA的绝对变动幅度最大。剥离这些业务成本的能力，已经产生了底线的结果，尽管薄弱的顶线和对未来的主要问题。
资料来源：AT＆T Q1'19演讲
大幅削减债务
管理团队显然明白，债务削减对他们保住工作至关重要，但他们远没有就2019年后的计划做出明确声明。
AT＆T竭尽全力在2019年提出债务削减计划，但该公司没有提供2020年初的任何细节，而现在距离2020年只有短短8个月的时间。这家网络媒体巨头在减少收购时代华纳(Time Warner)所累积的债务方面正取得巨大进展，但削减债务的一大部分资金来自Hulu和Hudson Yards等资产的出售。同样，AT&T收购时代华纳并不是为了出售部分业务以改善债务状况。
资料来源：AT＆T Q1'19演讲
最终的结果是，到2019年底，AT&T的债务仍有望减少到1500亿美元左右。问题是，尽管杠杆率在2.5倍的水平上是合理的，但该公司目前在做什么。
股东面临长期风险，业务停滞不前，公司陷入了巨额债务之中。正如该公司所提到的，AT＆T拥有自由现金流来偿还债务，并且支付目前6.4％的大额股息。
令人担忧的是，AT&T会回到过去几年那种债务驱动、建立帝国的思维模式。图表上的另一条线将2020年的债务目标设定在1400亿美元范围内，这将为该股创造奇迹。
总结
投资者关键的看法是对第19季度业绩的分析是整个问题的总结。讨论的焦点过于集中在DirecTV和HBO的弱点上，而对5G无线网络的潜力关注得不够。不幸的是，由于当前管理团队的行为，这种分析非常必要。
HBO在《权力的游戏》(Game of Thrones)中可能大获成功，但对股东来说，股票游戏仍然不好玩。AT&T的股价目前约为每股预期盈利的8.5倍，但对股东来说，不幸的是，在管理层做出一些明确声明之前，AT&T的股价不太可能上涨。这些声明称，2020年将是专注于5G移动通信和进一步削减债务的一年。希望，该股的疲软能迫使管理层出手，最终让股东获得高额股息和正资本回报。
完
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