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Atlassian的盈利后股价下跌表明，该公司的股价被定价为完美，投资者的期望很高。
尽管每股收益指引略逊于预期，但Atlassian的财务状况仍显示出健康和繁荣的基础业务，基本面和增长潜力强劲。
Atlassian也有良好的长期前景，长期顺风，大的扩张市场，和增长的选择。
此外，Atlassian建立了强大的竞争优势，使它能够赢得市场份额，并捍卫自己的地盘在一个高度竞争的环境。
考虑到这些因素，Atlassian的长期增长故事是完整的，但投资者应该预计，由于目前估值过高，市场将出现波动。
上周四，Atlassian (TEAM)发布季度盈利报告后，其股价暴跌，发布的指引逊于预期。8%的跌幅是一次大调整的开始，还是仅仅是该股从最近的上涨中喘口气?我们将研究Atlassian的核心业务和长期前景，以评估其发展方向。
完美的定价
股价下跌反映了该公司股价中包含的高盈利预期。毕竟，在盈利之前，Atlassian的股价一直很高，在不到6个月的时间里，较2018年10月底68美元的低点上涨了70%以上。Atlassian的市值为270亿美元，在盈利前达到峰值时，其EV/营收比为25倍。
尽管Atlassian击败期望通过实现收入309美元(4.62美元)超过共识预测在最后一个季度,同比上涨了38%,0.21美元,每股收益准则的当季营业利润率将远(击败共识估计0.03美元),高于去年同期的0.09美元,而增加5803新客户达到超过144000总客户,仍不足以打动投资者,谁似乎失望弱于预期每股收益准则的当季营业利润率将远指导2019财年第四季度亏损0.16美元,这低于分析师普遍预期的0.19美元。
除了盈利预期略有下降外，9.25美元(-8.32%)的股价下跌确实没有其他明显的负面因素。然而，有两个可能的因素促成了这一结果。这些因素都是短期的。
首先，这似乎是一个市场敏感和高估值的例子，导致投资者迅速采取短期利润。其次，最近一系列引发投资者兴奋情绪的ipo，可能促使一些基金经理出售其投资组合中的高价股，以筹集资金参与这些ipo。Atlassian可能是短期抛售的受害者之一。
一家基本面坚实的强劲企业应该能够从这样的短期形势中复苏，并继续其增长轨迹。让我们来看看Atlassian的商业财务和长期增长前景，看看是否仍能证明其长期高估值是合理的。
仍是一个健康的行业
Atlassian的财务报告描绘了一幅健康繁荣的商业图景，其商业经济学颇具吸引力，包括高收入增长率、高毛利率、令人印象深刻的自由现金流利润率和稳健的资产负债表。
从Atlassian 2014年至2018年的运营报表和2019财年的预测可以看出，Atlassian自2014年以来一直能够保持41%的年营收增长率。2019财年的目标收入为12亿美元，同比增长38%，略低于平均水平，但仍符合高增长趋势。Atlassian 82%的毛利率和32%的自由现金流利润率都非常健康，被认为是一流的。更重要的是，多年来，Atlassian一直能够维持如此健康的利润率，证明了其商业模式经济学的实力和可持续性。拥有14亿美元现金和现金等价物，以及正的自由现金流，Atlassian拥有充足的流动性。
Atlassian有意识地做出战略选择，将增长和市场扩张置于短期利润之上。因此，它在产品开发和销售自动化方面投入了大量的研发资金(占总收入的48%)，所有的目标都是实现高增长和快速的市场扩张。一旦它获得了最大的市场份额，它就可以减少开支，在大量生产现金的同时提高盈利能力。这是一种明智的资本配置策略，应该会让长期成长型投资者满意。
Atlassian的快速收入增长、巨大的利润率和充足的流动性，显示了其健康和坚实的业务基础。让我们来看看其可持续增长的长期前景。
长期前景良好
要保持多年的高速增长，企业必须有良好的长期前景。Atlassian的长期前景依然光明，长期趋势强劲，市场潜力巨大，增长空间广阔。让我们来看看。
(1)长期趋势
企业软件市场有两种长期趋势对Atlassian有利——向云的迁移和采用敏捷的工作方式。
第一个趋势是从传统的内部基础设施到云计算的大规模企业数字迁移。与传统方法相比，云软件具有许多优点和优势，近年来已成为主流。Atlassian是一家以云计算为先导的公司，是最早通过云计算提供团队协作软件的软件即服务(SaaS)公司之一。根据Atlassian在2009财年第三季度致股东的信，目前至少有10万客户订购了一款云产品，其云平台上的月活跃用户超过1000万。超过90%的新客户购买了云服务。由于这一趋势仍处于相对早期的阶段，阿特拉西亚将在未来多年受益。
第二个趋势是企业团队越来越多地采用敏捷的工作方式。敏捷源于软件开发，源于软件开发人员在传统的自顶向下瀑布式方法不能交付令人满意的结果之后，寻找更有效的方法来构建软件。自2002年成立以来，Atlassian一直处于这一趋势的最前沿，并一直专注于开发支持敏捷工作方式的软件，从而巩固了其作为基于敏捷的项目管理和团队协作的首选软件的地位。近年来，敏捷的工作方式已迅速扩展到软件开发领域之外，并越来越多地受到其他业务团队的欢迎，这些业务团队也经历了与传统项目管理方法类似的痛苦。这种不断扩大的采用趋势使Atlassian能够扩大其目标市场，并为其增长战略增加更多的选择。
(2)市场规模扩大
借助两股强劲的长期顺风，Atlassian享受着一个日益增长的潜在市场。Atlassian总裁杰伊·西蒙斯(Jay Simmons)在最近的一次投资者推介会上表示，Atlassian的目标可能是收入超过1000万美元的逾100万家全球公司。目前，Atlassian拥有14.4万名客户，对其潜在市场的渗透率还不到15%。
从潜在的用户类型和用户大小的角度来看，Atlassian认为其软件开发人员的核心用户组具有2300万用户的可寻址大小。这可以扩展到超过1亿的技术专业人员，包括IT、项目管理、运营、技术代理等等。大约8亿以上的知识工作者也可以从Atlassian的通用团队协作软件中获益。目前，Atlassian每月的活跃用户为1300万，其增长还有很长的路要走。
(3)选择性
此时，Atlassian已经确保了它作为软件开发团队的首选团队协作软件的地位，并证明了它在简化业务工作流和提高团队生产力方面的价值。这样的工作流和生产力改进功能可以使其他业务团队受益，从而为it部门在企业生产力市场中扩展到相邻的垂直领域提供了大量的选择。例如，Atlassian将在2019年把更多的精力放在IT服务管理和IT运营上，作为一个扩展领域，通过Jira Software、Jira Service Desk、Confluence、Statuspage和新收购的Opsgenie等产品获得市场份额。除了对IT的明显扩展之外，Atlassian还看到了扩展到其他企业关键功能领域的机会，通过充当项目协作的工作流引擎，允许跨市场、人力资源、运营、法律、设计和其他方面的团队组织、讨论和完成共享工作。
综合考虑这些因素，Atlassian具有较强的长期增长前景，可以维持多年的高速增长。
现在我们已经建立了Atlassian，它仍然有很大的市场潜力成长，下一个问题是它是否有足够的竞争力来赢得市场份额和捍卫自己的地位。
强大的竞争优势
强大的竞争优势(宽阔的护城河)对企业的长期生存至关重要，因为企业依靠它们来扩大市场份额和捍卫自己的地盘。
随着Atlassian将其市场扩展到其他领域，如IT和其他商业垂直领域，它将越来越多地与一些强大的竞争对手，如微软(MSFT)， IBM (IBM)， ServiceNow(现在)，salesforce.com (CRM)， Zendesk (ZEN)和其他。尽管市场规模足够大，可以容纳多个赢家，但激烈的竞争环境使强大的竞争优势变得更加重要。
幸运的是，Atlassian已经显示出强大的竞争优势。
Atlassian最近宣布，其部分服务器和云产品的价格将上涨10-25%。然而，许多客户关心的不是跳槽，而是如何通过提前续约锁定现有定价，从而导致递延营收激增，正如管理层在财报电话会议上讨论的那样。这清楚地显示了Atlassian的定价权，表明Atlassian拥有强大的竞争优势。Atlassian的高增长率是其竞争优势存在的另一个迹象，因为它正在获得市场份额。
让我们更深入地挖掘Atlassian的竞争优势。
(1)有效的产品和营销策略
对于成长型投资者来说，看到一家公司在研发方面投入巨资以改善产品和客户体验，从而保持领先地位，是一个积极的迹象。这正是Atlassian一直在做的。该公司一直将45-50%的收入用于研发，以开发高质量的团队协作产品，并扩大其产品组合，以服务于不断扩大的市场机会。
Atlassian的增长战略的一个关键因素是建立自我销售的产品，使其能够主要依靠口碑和自助服务来增长，而不需要像许多传统企业软件公司那样建立庞大而昂贵的销售队伍。这使得Atlassian相对于竞争对手拥有巨大的优势，使其能够大规模运营，服务于从小型企业到大型企业的数百万用户。
Atlassian还通过其土地和扩展营销策略获得了竞争优势。通过在线分销、免费试用、简单透明的定价、自助服务模式和更多Atlassian等做法，减少销售过程中的摩擦，鼓励团队以最小的风险尝试购买。一旦它通过一个团队进入组织内部，就可以有机地扩展到其他团队。它可以扩展的方式有很多，包括添加新用户和团队，使用更多的产品和高级产品进行向上销售，销售市场第三方应用程序，以及提供其他额外的用例。
这种结合建立高质量和易于分销的产品与土地和扩张的战略，使Atlassian有别于许多竞争对手的传统销售方式，使它能够迅速建立在市场上的竞争地位，赢得市场份额。
(2)强大的网络效应
Atlassian自然从网络效应中受益，因为它构建软件来帮助业务团队进行协作。每当用户邀请他/她的团队成员使用Atlassian的产品时，网络效应的力量就会变得对Atlassian更有利。Atlassian拥有1500万社区用户、500多家渠道合作伙伴和集成合作伙伴，平台上有超过2.5万名第三方应用程序开发人员，其生态系统已经达到了一个巨大的临界点，将推动网络效应高速发展。这与它的病毒式口碑营销和“土地扩张”营销策略非常匹配。
(3)价格领先
即使最近价格上涨，Atlassian仍然是市场上的价格领导者，在同类产品中提供最好的价格。成为价格领导者是一个有意识的战略决策，Atlassian早已经做出。Atlassian management采用严格的定价分析来平衡竞争力和盈利能力。它之所以能够做到这一点，主要是因为其病毒式营销方式和在线分销模式使其成本结构比许多依赖高成本传统企业销售和分销方式的竞争对手低得多。定价的简单性和透明度也使Atlassian相对于那些仍然采用传统的不透明企业软件定价方案的竞争对手具有优势。
(4)高转换成本(粘性)
企业软件本质上是棘手的,因为很难切换到另一个软件产品一旦公司致力于通过投资大量的时间,金钱和其他资源整合系统,重新设计他们的工作流程和实践新系统,并将它们的人培训这些新的工作流和流程。
这同样适用于Atlassian的产品，它与客户的团队协作工作流和实践紧密集成。随着Atlassian的土地扩张战略，客户注册的产品越多，它与Atlassian生态系统的联系就越紧密，这样的客户就越难转换。Atlassian的高保留率反映了其产品的粘性。在最近的投资者报告中，Atlassian的高管提到，Atlassian为花费5万美元或以上的客户实现了98%的保留率，其中90%的客户购买了3种或3种以上的产品。
所有这些因素都增强了Atlassian的竞争优势，给了它宽阔的护城河来保护自己的地盘。它们只是支持了Atlassian以高速度实现可持续长期增长的理由。
估值
根据上面讨论的Atlassian最近的财务表现和长期增长前景，让我们来看看Atlassian的估值，看看它是否能证明当前的股价水平是合理的。
(1)估值比较
Atlassian的EV与营收之比被认为非常高，为21.45倍，即使是在基于云的SaaS提供商中也是如此。这给该公司带来了更大的压力，要求其保持高增长率，以证明估值是合理的。
(2)增长预测估值模型
考虑到Atlassian不断扩大的市场潜力和竞争优势，我预计在未来5年，Atlassian的收入增长率将保持相对较高的水平，逐渐下降到30%左右。我相信，一旦Atlassian达到足够的规模，如果它削减研发费用，就能实现18-22%的利润率。毕竟，该公司目前的非ifrs利润率已经达到17%。随着可持续的高速增长，Atlassian应该能够证明45-55倍的市盈率是合理的。
将这些假设放入5年增长预测估值模型中，我们可以在2023年前实现基准5年目标价152美元(熊市110美元，牛市205美元)。在将第5年的目标价格折现12%的最低可接受收益率后，基准公平价格的现值为86美元(熊市为62美元，牛市为116美元)。基准情况下的安全边际价格是60美元(熊情况下43美元，牛情况下81美元)，在公平价格基础上附加30%的折扣。
目前105美元的价格比基本情况公平价格高出约20%，略低于牛市公平价格116美元。因此，Atlassian的股价似乎已经充分反映了增长前景。在这个水平上，由于预期较高，股价可能对短期负面消息更加敏感，即使基础业务仍然健康。
结论
Atlassian盈利后的股价下跌，是投资者对其估值低于预期的指引感到不安。公司业务健康发展，长期发展前景良好，竞争优势明显，前景广阔。Atlassian确实在其进入的一些市场领域面临激烈的竞争。投资者应密切关注进展，以确保该公司仍在以健康的步伐扩大市场份额。
尽管我仍预计Atlassian将保持长期增长轨迹，但以目前乐观的估值水平来看，根据宏观市场状况以及具体公司和行业新闻，该公司不时出现20-30%的回调并不令人意外。预期成长型投资者应在此类回调期间等待更有利的价格，然后再建仓。目前低成本、长线的投资者可以继续持有该股。时间较短的投资者可能会考虑减持并锁定部分收益。
高增长股票可能波动较大。投资者在持仓前需要对这种波动性有足够的承受能力。因此，价值投资者和收益投资者可能希望在未来几年远离Atlassian，直到它达到市场成熟。到那时，Atlassian应该逐步转型为一个更稳定的盈利和现金产生机器，市盈率更合理。
本文作者：Olive Tree Investment，美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。
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