* 所发文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断
摘要
陌陌的的基本面非常出色。风险主要集中在政府监管方面。
该公司在两个快速增长的领域处于领先地位: 在线约会和网络直播。
陌陌受到多种短期不利因素的打击，这些因素大多是头条风险。
其股票波动性很大，更适合风险承受能力较高的投资者。
陌陌是一家被严重低估的中国社交媒体公司。这支股票波动很大，经常因无关的原因被抛售。这只股票的贝塔系数是2，它不适合那些无法应对波动的投资者。尽管陌陌是一个为长期价值创造而建立的盈利“机器”，但是它还是被媒体的担忧击倒了。
陌陌是一个直截了当的公司。华尔街不公平地将陌陌视为一个周期性的行业名称，而不是一个快速发展的社交媒体公司。 这为那些不怕市场波动的有耐心的投资者提供了一个获得丰厚回报的机会。
陌陌的业务是把人们联系起来，尤其是通过在线约会。令人震惊的是，16.6%的中国成年人在一生中经历过精神疾病。全球范围内，孤独和抑郁的比例都在上升。亲密的关系和人际关系给我们的生活增添了巨大的价值。如果陌陌能够成功实现将现实世界中的人们联系起来的使命，那么它前方的道路将光明的。 大型企业之所以能够成长，是因为它们为人类生活增添了轻松、舒适和快乐的重要价值。
投资者必须考虑的是，这种风险是否值得回报。陌陌难以置信的基本面是众所周知的，未来是光明的。 由于中国的监管环境，陌陌的风险是系统性的。 如果一家美国公司拥有陌陌的基本面，那么这支股票的价值将是现在的数倍。当逆风消退时，这种不合理的风险将给长期股东带来回报。
01概览
陌陌每月拥有大约1.13亿活跃用户，在其社交媒体平台上拥有2180万付费用户。 陌陌经常被称为"中国的交友网" ，这不是一个完全准确的描述。 陌陌更像是一个广泛的社交媒体公司。陌陌有自己的核心应用，而最近收购的探探堪比 Tinder。
陌陌的核心应用基于定位服务，帮助寻找新的联系人。陌陌的主要收入来自其核心应用程序上的直播流服务。 这个核心部门上个季度增长了超过31% 。 未来增长的主要动力将是收购的探探。
上个季度，陌陌增值服务部门的收入占其总收入的19%，同比增长了258%。除探探外，该板块仍上涨了157%。这些收入主要来自会员费和虚拟礼物。会员资格增加了非付费用户无法使用的额外功能。 虚拟礼物是陌陌从向广播公司发送礼物的用户那里收取的费用。
陌陌在2018年上半年揭开了业绩的神秘面纱。 该公司股价一度飙升至54美元的历史高位，但在一份虚假的卖空报告公布后，该股暴跌至22美元。这一戏剧性的上涨和逆转证明，市场仍在试图把握陌陌的增长故事。就像股价轻易回落一样，强劲的收益和中国市场担忧的缓解，也将引发另一轮更具可持续性的反弹。仅仅是风险的概念就让投资者一直在观望，他们通常会狼吞虎咽地吞下这种增长和价值的组合。
02直播直播在中国的流行程度不同于美国使用的社交媒体。然而，它确实与美国痴迷于 Instagram 的文化有一些相似之处。 大多数现场直播的明星都是年轻漂亮的女性。直播内容的范围非常广泛。 根据市场规模统计数据和陌陌的直播收入，我们可以估计陌陌已经占据了中国直播市场17% 的份额。我预计这一数字将保持相当稳定，收入增长将取决于市场规模的增长。
即使互动是通过屏幕进行的，直播也满足了基本的人际联系需求。陌陌与其竞争对手的不同之处在于，它专注于利用数字世界将现实世界中的人们联系起来。 虽然直播增加了娱乐价值，但人类生活的真正价值在于真实世界的连接。 令人兴奋的是，陌陌的扩展过程才刚刚开始。
03网上约会
Eharmony 指出，有4000万美国人使用在线约会。在线约会在美国曾一度被视为一种耻辱，直到它在文化上得到更广泛的接受。由于中国更为保守的文化，在线约会的潜力更大。管理层指出，虽然中国的移动增长用户增长正在放缓，但它只解决了不到一半的潜在市场。
来源: 皮尤研究中心
互联网用户增长放缓也可能是短期的。截至2018年，中国只有58%的网民。根据上面的图表，这些是美国在2001年看到的水平。中国要达到与美国相当的数字还有很长的路要走。中国互联网公司将从这一趋势中获益。
由于 探探和 Tinder 等移动应用越来越多，在线约会在年轻人中的增长势头越来越强劲。这对陌陌来说是另一个有利的趋势。 陌陌正在出售与其他人联系的机会。 人们会为那些能给他们的生活增加价值和联系的服务付费。
04竞争优势陌陌最大的竞争优势是网络效应。与许多社交媒体企业一样，最大的区别在于能够扩大用户基础。 最大的挑战是将用户基础扩大到一个可以大量盈利的水平。
陌陌之所以优于YY 等同行，是因为它的多元化。直播市场竞争激烈，竞争对手也提供类似的服务。而陌陌并不是集中在一个增长源上。
尽管中国政府的监管威胁是一种风险，但这也是一种优势。中国的互联网公司在真空中运营，没有外部竞争。 陌陌再也不用担心来自 Facebook或 Match 的竞争会阻碍他们在网上约会的主导地位。 中国的严格政策为互联网公司设置了很高的进入壁垒。 陌陌扩展平台的能力显示了他们的态势感知能力和应对监管挑战的自律能力。
陌陌年轻、能干、创始人领导的管理团队也是一个明显的优势。唐岩带领公司从2012年的零收入到2018年的近20亿美元。 2014年，唐岩被《财富》杂志评选为“全球40位40岁以下的商界精英”之一，为当年唯一的中国上榜者。陌陌的核心平台将继续增长，但随着市场的成熟，其增长速度将放缓。 这个管理团队理解构建具有巨大吸引力和有效货币化的应用程序的原则。 一些分析师认为陌陌出价6.13亿美元的收购探探，这个价值过高。而探探很可能会变得比陌陌的核心应用还要大。
05风险
最近，由于中国政府暂停了陌陌的更新动态的功能一个月以清理内容，该公司的股票遭到抛售。陌陌的风险更具系统性，而非与业务本身相关。 政府的打击行动会产生实质性的影响，这当然值得关注，但这远不能使陌陌成为一项投机性投资。
这种暂停被认为是短期的。然而，正如过去看到的，陌陌是一个非常不稳定的股票。 短期的思考和恐慌很快就会出现在陌陌身上。 该股短期内可能会进一步下跌。 动态推送暂停在某种程度上更适合陌陌的业务，它不是陌陌已经盈利的内容。这似乎对收入几乎没有实质性的影响。监管问题的解决可能会导致股市在短期内反弹至此前水平。
中国的宏观经济担忧和贸易战对陌陌的业务影响甚微。非常有趣的是，陌陌的 beta 值非常高，在宏观方面，它经常比同行经历更糟糕的日子。 尽管中国的 GDP 增长已经放缓，陌陌的收入仍在继续增长。 宏观环境只增加了股票的风险，高贝塔系数证明了这一点。
对陌陌未来现金流的潜在风险进行定价非常重要。股票是难以置信的便宜，市场已经折扣它太多了。 人们预计，成长型股票的往往波动性更大，这是是合理的。 从逻辑上讲，成长型股票有更多的假设可供定价。 由于预期和假设可以迅速改变，结果不会。陌陌的研究结果很有说服力。
06估值
陌陌的定价就好像生意要倒闭一样。
陌陌的定价似乎表明，业务将走向衰落。这家公司去年的收入增长了50%，预期市盈率为10倍。虽然中国企业的交易价格似乎低于美国企业，但陌陌的交易价格却低于同行。YY也是一家流媒体直播公司，与中国同行相比，该公司的交易价格也较低。由此，我们可以推断市场对直播业务持怀疑态度。 增长趋势证明， 直播不会在中国流行的这种担忧有些言过其实。
市场严重低估了陌陌的流媒体直播未来。陌陌正在成为下一个Match Group，而不是下一个MySpace。社交媒体在21世纪的文化中根深蒂固，其原因是寻求人与人之间的联系。市场了解Momo的潜力，但它无法完全克服人们所感知到的风险。
陌陌在2018年上半年的盈利表现更好。我预计，在一次性因素不再发挥作用后，利润率将继续走高。陌陌在2018年下半年制作了一部电视剧，这给利润带来了压力。它还与许多广受欢迎的广播公司续签了合同。最后，探探仍在亏损，拖累了利润率。
陌陌的财务状况很好，最近的特别股息就是明证。这表明陌陌股东非常重视资本回报和价值创造。一个高速增长的公司能够并愿意向股东支付股息，这是不寻常的。
我们可以保守地模拟这个现实，陌陌很容易翻倍。 尽管这些因素对利润率造成了压力，但从2017年到2018年，陌陌的净利润增长了28% 。 即使没有这样的逆风，我们也可以适当地模拟20% 的收益增长。 然后，我们使用5年后15的终端市盈率来表示陌陌回归到15倍的市场中性市盈率。 然后使用10% 的大幅折扣，我们得到62.52美元的公允价值。 由于探探的比例和大量的折扣，这个模型相对于保守。 我认为有必要在平均风险之上进行折现，但即便如此，陌陌还是双倍的。
07总结
很少有情况能让一只增长如此惊人的股票以如此合理的市盈率交易。陌陌是少数几个隐藏的宝石之一，而事实正是如此。陌陌未来现金流的风险似乎被夸大了。 陌陌在中国的直播和在线交友领域占据主导地位。这些趋势预计将继续增长，并将给陌陌的股东带来丰厚的回报。
陌陌的特点是有无数短期不利因素。投资者应该关注陌陌众多的长期价值创造计划。该股波动性很大，风险承受能力较强的投资者应该考虑陌陌。随着可感知的风险逐渐消退，该股可能会迅速升值。忍受陌陌如过山车行情的投资者可以从该公司强劲且不断改善的基本面中找到安慰。
本文作者：Joseph Kowaleski，美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。
