摘要
我们最近调整了Alphabet股票的公允价值区间，但我们仍然非常乐观地认为，Alphabet是一个长期投资机会。
这家科技巨头拥有巨大的财务实力和强大的自由现金流。
Alphabet的公允价值区间被下调，部分原因是该公司进入了收入增长放缓的时期。
像Waymo这样的长期押注将确保Alphabet在未来几年在科技行业保持非常重要的地位。
世界上很少有其他公司拥有像Alphabet Inc.这样的投资理念，因为这家科技巨头在估值基础上很有吸引力，拥有巨大的增长前景，产生巨大的自由现金流，自由现金流的转化率始终是净利润的100%以上，拥有巨大的净现金头寸，而且由于“其他押注”部门的亏损，该公司的利润可能比最初看起来要高得多。基于这个原因，我们将Alphabet列为我们模拟的Best Ideas通讯投资组合的最大持有量，但我们想强调的是，我们最近下调了对Alphabet的公允价值估值，因为其收入增速正在放缓，而流量获取成本的上升包含了运营利润率。但这并不意味着我们对Alphabet作为一个长期投资机会仍不乐观。
截至2019年第一季度末，Alphabet的现金、现金等价物和有价证券总额为1135亿美元。这是一笔巨额资金，相当于本文撰写时该公司市值的14%以上。Alphabet只有41亿美元的长期债务，其1094亿美元的净现金头寸为该公司提供了多种上行渠道。目前，该公司主要是利用其庞大的净现金头寸，通过将囤积的资金投资于能产生收入的房产，来创造额外的利润。上个季度，Alphabet的其他收入超过15亿美元。
Alphabet的可售证券绝大多数是债务证券，截至上季度末，只有21亿美元的可售股票证券和2亿美元的共同基金。请记住，在Lyft Inc.上个季度首次公开募股(IPO)时，它的一些可上市股票曾被列为不可上市股票。Alphabet旗下面向晚期公司的风险投资子公司CapitalG在2017年底向Lyft投资了5亿美元。值得注意的是，Alphabet旗下的创业投资公司GV在2013年向Uber Technologies Inc.投资了2.5亿美元，后来由于一系列诉讼，Alphabet旗下的Waymo现在拥有Uber Technologies的股份。这些股份后来被证明是相当有利可图的投资。然而，从长远来看，Alphabet债务证券的收入将通过利息收入提供最稳定的其他收入来源。
由于该公司不派发股息，其自由现金流的很大一部分被保留在资产负债表上。Alphabet产生了120亿美元的净运营现金流，减去46亿美元的资本支出，在2019年第一季度实现了74亿美元的自由现金流。该公司斥资30亿美元回购股票，主要是为了抵消以股票为基础的薪酬所带来的稀释效应。对一家大型科技公司来说，以股票为基础的薪酬非常重要。以下是该公司最新季度电话会议的摘录:
基于股票的薪酬总额为28亿美元。截至本季度末，该公司员工总数为103,459人，比上一季度增加4,688人。与前几个季度一样，大部分新员工是工程师和产品经理。就产品领域而言，技术和销售职位在云计算领域的员工人数增幅最大。
关于公司的净收入到自由现金流的转换，note Alphabet上个季度的GAAP净收入为67亿美元(这表明该季度的转化率约为110%)。此外，该公司记录了17亿美元的费用从欧盟委员会有关其AdSense业务在欧洲第一季度。那笔罚款是免税的。
今年第一季度，Alphabet的营收同比增长17%，最重要的是，该公司似乎正进入一个新阶段。下一阶段将是一段收入增长强劲但较过去放缓的时期。在过去整整三个财政年度，Alphabet的收入年复合增长率超过22%，但展望未来，我们估计增长率将放缓至14%多一点。需要说明的是，这仍是一个稳健的增长速度，尤其是对于Alphabet这样规模的公司而言。以两位数增长一家非常大的企业并非易事。然而，较慢的预期增长率通常会对公司的公允价值评估产生重大影响。
我们将上市公司股价的公允价值定义为其通过多阶段增长模型估计的企业自由现金流流入永续状态的折现总和，减去净债务或加上净现金头寸，除以稀释后的流通股。企业自由现金流是通过建模公司未来的收入流、费用、利润率、资本支出和其他驱动财务业绩的因素来估算的。
在撰写本文时，我们估计Alphabet股票的公允价值范围为每股1,051美元至1,751美元，因此公允价值估计为每股1,401美元。虽然低于之前的中点，但我们仍然乐观地认为这是一个长期的投资机会。以下是我们从16页的股票报告中总结出的对公司的看法:
Alphabet以其在搜索领域的主导地位而闻名，是一家专注于许多领域的科技公司:Android、广告、YouTube、Chrome和研究。我们认为该公司在未来几年将会有一些巨大的成功。该公司报告称，2018年“其他投资”的运营亏损约34亿美元，这表明其核心盈利水平高于报告水平。Alphabet为投资者提供了一个极具吸引力的估值、增长潜力、创造现金流和竞争力的组合。
在我们看来，很少有公司在基本面上更具吸引力，而它令人印象深刻的自由现金流转换率(始终高于100%)就说明了这一点。Alphabet对其移动部门的发展势头感到满意，尤其是在移动广告领域。移动互联网空间将是该公司的关键。Facebook公司(Facebook Inc .)没有退缩，亚马逊公司(Amazon Inc .)可能正在大举进军数字广告领域。YouTube和程序化广告提供了上行潜力，但我们正在关注支出水平，支出水平飙升的部分原因是流量获取成本上升。
Alphabet在搜索领域有着强大的前景，我们仍然对这个领域的实力感到敬畏。其庞大的净现金头寸(截至其最新季度报告，其净现金规模接近1,100亿美元)为该公司提供了一个巨大的缓冲，使其在投资于高回报的机会和智能家居功能、玻璃、纤维或其他创新理念等新概念时可以依靠。字母表有三个不同的股票类和两个不同的股票代码。GOOGL是A类股票，GOOG代表2014年谷歌创始人为了保持多数控制权而进行的一次股票分割所产生的无投票权C类股票。
我们还想强调的是，Alphabet是Waymo在自动驾驶领域的一个重要参与者。Waymo于2009年作为一个自动驾驶项目启动。Waymo之所以重要，是因为它代表了为什么Alphabet将在很长一段时间内保持相关性。它在视频位置(YouTube),搜索(谷歌搜索),地图服务(Google Maps),智能家居系统和产品(谷歌回家,窝),最重要的是,数字广告(广告)驱使我们大部分的公允价值估计在未来二十年,随着这些产品清晰的增长轨迹。除此之外，像Waymo这样的押注还能让公司在瞬息万变的环境中保持竞争力。
如何将Waymo货币化则是另一回事(一些官方计划已经在制定中，我们稍后将对此进行讨论)。人们可以想象，Alphabet将这些技术授权给主要汽车制造商(目前似乎还没有相关计划)，或者创建自己的自动驾驶出租车车队，与优步(Uber technologies)和Lyft等竞争，这似乎是目前的目标。很难确定一项新兴技术的真正价值，这就是为什么我们关注它如何影响Alphabet的长期增长。如果它对Waymo等新技术的押注成功，那么还有上行空间。
今年早些时候，Waymo决定在密歇根州底特律制造未来的自动驾驶车队。Waymo将在这里为克莱斯勒Pacificas和捷豹i - pace添加必要的软件和硬件，以实现自动驾驶。其目标是为网约车服务创建一个商业自动驾驶车队，但首先要克服监管、法律和其他障碍。
保险和涉及自动驾驶车辆的保险单的性质将非常重要。由于汽车制造商可能会面临的困难当试图出售大量的无人驾驶车辆,似乎Waymo选择rail-hailing路线来解决个人的潜在陷阱(非商业)司机不一定能够轻易获得保险的自动驾驶汽车(部分是由于担忧的事件的责任事故)。
Alphabet可能正进入收入增长放缓的时期，但从估值和基本面来看，该公司仍代表着优质的长期投资机会。它在新技术上的投资将有助于确保该公司在未来数年仍具有影响力，而在此之前，这家科技巨头在搜索、移动和广告领域的主导地位将继续推动其自由现金流的增长。我们将密切关注Alphabet未来的表现，并看到其股价在撰写本文时被低估。
本文作者：Valuentum，美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。
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