怀疑情绪加剧，美股疯涨为何市场却信心不足？

* 所发文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断 

摘要

• 标普500指数目前的市盈率约为17倍(以市盈率衡量)，往绩市盈率略低于19倍。目前的估值很高，但并不极端。

• 纵观6种不同的模型，目前的估值看起来是正确的。这些模型平均解释了市盈率变化的40%左右。

• 显然，除了对盈利的影响外，情况的变化还将意味着股市市盈率的一些调整。

• 市场不是太贵，也不是太便宜。正如拉斯所解释的，这为下一步的行动提供了线索。

近来，股市更加动荡。一些人对美国股市在四个月内上涨25%持怀疑态度，这是可以理解的。市场的怀疑情绪进一步加剧，因为股市的上涨完全是由多重扩张推动的，即，为一美元的收入支付更多。

考虑到这种动态，除了任何贸易风险，股市是否已经变得过于昂贵?令人惊讶的是，答案未必如此。

标准普尔500指数目前的市盈率约为17倍(以市盈率衡量)，往绩市盈率略低于19倍。目前的估值很高，但并不极端。标普500指数的市盈率略高于危机后的平均水平，也略高于长期平均水平。也就是说，目前的估值比2018年1月的峰值低20%左右，比1999年的峰值低35%左右。

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估值与市场状况的比较

更重要的是，目前的估值与市场状况相比如何?正如我过去讨论过的，估值取决于环境。投资者可能或多或少愿意为股票买单，这取决于金融状况、增长预期和通胀。纵观6种不同的模型，目前的估值看起来是正确的。这些模型平均解释了市盈率变化的40%左右。

更详细地说，根据相对于预期的经济增长水平股票看起来是最昂贵的。经济意外指数，从美国经济数据总体上落后于预期的程度来看，你预计股市将比目前低10%左右。

相反，相对于消费者信心(后危机时期较好的巧合因素之一)，股票估值看起来约有10%过于便宜。大多数其他指标(主要是不同版本的金融状况)表明，标普500指数的市盈率几乎与你预期的水平完全相符(见图表)。

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什么可能改变前景?

显然，除了对盈利的影响外，情况的变化还将意味着股市市盈率的一些调整。最糟糕的情况将是增长放缓和金融环境收紧的结合。美元飙升也将是一个值得关注的风险。另一种非常现实的可能性是:旷日持久的市场摩擦，尤其是如果关税导致通货膨胀持续上升的话。这将抑制经济增长和美联储调整货币状况的自由。

另一方面，更为温和的情况是美联储先发制人的宽松政策。在这种情况下，更宽松的金融环境即使经济增长略有放缓也有利于市场。

本文作者：Russ Koesterich, CFA 美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。