摘要
尽管标普500指数创下新高,但自去年以来,大多数 FAANG 股票都没有再创新高。
FAANG股票一直受到各种问题的困扰,如反垄断调查和全球经济放缓。
对大型科技股的压力不断加大,可能会使大多数 FAANG 股票更难保持市场领先地位。
2019年6月20日,标普500指数创下历史新高。 然而,此前引领市场的FAANG类股此次均未创新高。上次标普500指数在4月底/ 5月初创下新高时,只有谷歌创下历史新高。FAANG的每只股票都面临着特定的问题,其中最突出的是反垄断调查和对全球经济放缓的担忧。本文利用下跌风险度量和风险回报评估对 FAANG 股票的表现进行了分析,并结合驱动每只股票的最显著的发展因素,来确定最具吸引力和最不具吸引力的股票。对最大的FAANG股票不断上升的政治阻力,可能会终结其市场领先的日子。
直到2018年初,FAANG 股票一直在高飞,引领市场走高。 不过,在去年的不同时间点,这些股票中的大多数都创下了自那以来在股市大幅下跌期间从未被超越的高点。下表总结了下跌分析的结果,反映了每只股票自2018年高点以来的最大下跌幅度(MD)和下跌时间,作为对下行风险的评估。不过,在去年的不同时间点,这些股票中的大多数都创下了自那以来在股市大幅下跌期间从未被超越的高点。下表总结了下跌分析的结果,反映了每只股票自2018年高点以来的最大下跌幅度(MD)和下跌时间,作为对下行风险的评估。这些股票的MD是从最好的到最差排列的。
Netflix面临着所有股票中规模最大、持续时间最长的MD(-44.18%),这并不奇怪,因为它也是所有股票中规模最小、波动性最大的。Facebook 的MD也差不多,为-42.96%。这两只股票似乎暗示了最大的下跌风险,而Alphabet的下跌风险最小。
另一种评估下跌风险的方法是使用 VaR 来分析尾部风险。 有各种不同的方法来计算 VaR,本研究中使用的方法都不假设股票收益的正态分布。最常用的方法是简单地使用历史回报率并确定所需的百分位数(基于置信水平)。修正风险价值(Modified VaR)是第二种方法,这是一种很有吸引力的衡量方法,因为它结合了回报的偏度 / 峭度(远离正态分布) ,以确定未来的潜在风险价值,从而能够进行更可靠的下行风险预测。 我们的年利润率计算是以一个月为一个周期,使用了95% 的置信区间。 下表对结果进行了总结,其中两个 VaR 结果都是从最好到最差排序的。
这两项 VaR 指标都反映出苹果和 Facebook 构成了最大的尾部风险,而 Alphabet 构成了一个月内最小的尾部风险。尽管Netflix见证了最大降幅,但相对于其他FAANGs, VaR分析反映的下行尾部风险较少。
此外,为了评估自进入下降区域以来的FAANG股票的风险收益属性,计算了Rachev比率。这个比率衡量的是预期尾部收益(右尾部5%)相对于预期尾部损失(左尾部5%)。注意,Rachev比率基于历史回报率数据。结果汇总在下表中,按最佳到最差排序。
有趣的是,最大跌幅的股票也提供了最好的风险回报前景,因为Netflix是唯一一个Rachev比率高于1的股票。相反,就MD和VaR而言,下行风险最小的股票风险回报也最不吸引人,因为Alphabet的Rachev比率为0.62,下行风险大于上行风险。反映最大VaR的苹果,风险回报前景也很差(0.63),这使得它成为在FAANG回调中最不具吸引力的股票之一。
过去一年,五大科技公司一直受到各种看跌事态发展的困扰,包括反垄断调查、全球局势紧张以及竞争压力。让我们来看看每只FAANG股票所面临的一些主要问题,并将其与有关下跌风险/风险回报属性的统计结果结合起来,以确定未来最好和最差的FAANG股票。
某些投资者和观察人士的一个常见误解是,反垄断法只针对消费者价格通胀,而且由于Facebook的服务是免费的,因此很难证明这家科技巨头正在通过价格通胀伤害消费者。然而,美国司法部(Department of Justice)助理总检察长马坎·德尔拉希姆(Makan Delrahim)最近表示,情况并非如此。他认为“质量下降也是对竞争的一种伤害”,并指出,除了价格,数据隐私也是保护消费者的一个重要考虑因素,更多竞争的存在将迫使企业专注于数据隐私,以避免失去消费者。
这就是 Facebook 可能面临的麻烦,因为美国联邦贸易委员会(FTC)最近被授权对 Facebook 进行反垄断调查。2018年初披露的剑桥分析数据丑闻是过去一年该公司股价暴跌的主要催化剂,该公司股价下跌了42.96%。尽管有人可能会辩称,反垄断调查可能导致的任何罚款,都已计入该股股价。然而,这起史无前例的反垄断案件可能导致的罚款金额仍存在不确定性,因此,判决结果可能仍会对该股未来构成压力。
此外,它的数据丑闻可能不是反垄断调查的唯一相关问题。没有任何有意义的目的或没有任何"经济意义",而只是为了消除竞争而进行的收购也被视为反竞争行为。在 Facebook 过去12年进行的92次收购中,已经关闭了39家公司。因此,如果该公司未能向联邦贸易委员会有效地证明这些行动的正当性,它将面临另一个巨大的反垄断诉讼风险。因此,尽管数据丑闻带来的潜在监管影响可能已经反映在股票价格中,但这些其它反垄断问题可能仍需反映在股票价格中。
然而,该股的 Rachev 比率为0.81,位居第二。 管1以上的比率更为理想,但它仍然是 FAANG 股票中最好的风险回报属性之一。通过创新产品开发,比如宣布推出新的加密货币 Libra,它仍然是一只具有巨大增长潜力的成长股。尽管目前存在反垄断问题,但这些进展可能推高该公司股价,不过投资者应该记住,这些新产品能否成功最终将取决于消费者对该公司品牌的信任。
亚马逊也面临着来自联邦贸易委员会的反垄断审查。该公司通过低廉的价格、低廉的运输成本为消费者提供了巨大的利益,甚至通过Amazon Prime提供捆绑的利益。Amazon Prime不仅提供一天的免费货物运输服务,还提供了丰富的电影、电视节目、书籍等图书馆。这实际上为这家科技巨头创造了一条令人羡慕的护城河,因为它能以每年119美元的价格提供很多产品,而竞争对手却无法轻易复制。然而,这条护城河引起了联邦贸易委员会的注意,该委员会目前正在调查"这种服务捆绑是否允许亚马逊不公平地削弱竞争对手"。 如果美国联邦贸易委员会最终迫使该公司改变 / 调整捆绑服务,以保护竞争对手,那么这可能会损害推动该股未来几年走高的催化剂之一。
此外,另一个反垄断问题最近受到了总统候选人伊莉莎白·华伦的攻击,指控它不公平地使用第三方销售商在亚马逊市场上的销售数据,来制造自己的品牌产品,并直接与第三方竞争。此外,亚马逊已经成为“出气筒”,包括对亚马逊支付"饥饿工资"的指责,以及将该公司(与其他科技巨头一起)彻底分拆的必要性。
从我们之前的统计结果来看,以一个月的历史风险值(95%)计算,亚马逊股票的风险值是第二低的(-11.69%),第三低的修正风险值(95%)为-15.24%。在FAANG的股票中,它见证了自其跌至谷底以来第二小的最大跌幅(34.10%)。亚马逊由几个盈利的业务组成,包括电子商务、云业务(AWS),甚至还有不断增长的在线广告业务。然而,分拆的可能性将使其股价下跌,至少在短期内是这样。
苹果已经面临着硬件(主要是iPhone)销售放缓的担忧。然而,蒂姆·库克(Tim Cook)一直强调,其服务收入的增长是公司未来增长的一个来源。根据其最新的盈利报告(截止2019年3月30日的季度),其服务部门的收入同比增长16.24%,成为增长最快的部门。然而,即便是这一领域现在也面临着障碍。苹果App Store是苹果服务部门的一部分,也是苹果鼓励消费者保持对品牌忠诚的生态系统的组成部分。使用“排他性”合同的不当行为也可能被认为是反竞争的,目前,App Store是iphone和ipad等硬件上唯一可能的应用程序来源。这意味着想要在设备上添加额外应用程序的消费者别无选择,只能通过App Store购买,而想要接触到苹果产品用户的开发者必须通过App Store销售。据报道,苹果一直在利用这一点,通过对其App Store出售的任何应用收取30%的佣金,来抬高应用的价格。这可能导致该公司面临严重的反垄断诉讼。
除了反垄断问题,苹果股票也是全球局势动荡中最大的输家之一。 随着紧张局势的加剧,经济疲软以及市场情绪低迷正在损害中国对苹果手机的需求。
根据我们之前的统计分析,苹果对所有FAANG股票构成的下行风险最大,包括一个月历史最差VaR(95%)和修正VaR(95%),分别为-18.49%和-24.26%。此外,它还提供了最糟糕的风险回报属性之一,Rachev比率为0.63。因此,对于愿意冒险购买苹果股票的投资者来说,它提供的上行回报非常低。反垄断问题、地缘政治方面的担忧、硬件销售放缓以及下行风险,使其成为目前最不具吸引力的 FAANG 股票之一。
Netflix是FAANG中市值最小的公司,目前市值为1594.1亿美元。该公司没有面临反垄断调查。这家公司得益于从传统电视向在线流媒体的长期转型,是其所在领域的市场领导者。过去几年推动该股走高的主要催化剂是强劲的用户增长。
虽然它不像其他芳族股票那样面临反垄断问题,但它也有自己的问题。首先,该领域内的竞争正在加剧,比如迪士尼推出了自己的流媒体服务,价格低于Netflix。这可能会削弱该公司提高价格和增加收入的努力。在国内竞争激烈的情况下,Netflix 的国际增长努力(例如在印度)也面临障碍。此外,Netflix 也负债累累,因为它继续通过承担更多债务来创造新内容。 该公司的债务权益比为1.81(迪士尼的债务权益比为0.42)。Netflix还在与严重负向的自由现金流作斗争,在保持竞争力的同时,这也削弱了它有效偿还债务和提高未来盈利能力的能力。
在所有的 FAANG 股票中,Netflix 的最大跌幅为 -44.18% 。 尽管苹果股票的"风险价值"统计数据也是最低的,一个月的修正 VaR (95%)为 -14.48% (明显好于苹果的 -24.26%)。 此外,该股呈现出最佳的风险回报机会,拉切夫比率为1.03。 它是唯一一只拉切夫比率高于1的 FAANG 股票,这意味着它提供的上行回报大于下行风险。 尽管该公司面临着一些具体问题,但对于那些避免反垄断诉讼风险、寻求具有吸引力的风险回报属性的公司而言,它仍是一只颇具吸引力的股票。
针对谷歌的反垄断案件数不胜数,这些案件都围绕着谷歌利用其在搜索引擎领域的主导地位和规模,不公平地压制竞争对手,促进自己的业务。 欧盟委员会(European Commission)已经因谷歌的反竞争行为对其处以三次罚款。尽管美国监管机构最近没有对谷歌采取任何严厉行动,但一些观察人士预计,美国司法部(DOJ)将效仿欧洲监管机构,展开这一最新调查。 针对 Alphabet 的主要反垄断案件之一是,它强迫安装了 Android 操作系统的手机和平板电脑制造商预装谷歌的应用程序,将其搜索引擎应用程序与谷歌地图(Google Maps)等其它流行应用程序捆绑在一起,而不是单独授权这些流行应用程序。 这实际上抑制了其他搜索引擎的相关性。 另一个针对该公司的反垄断案例表明,该公司降低竞争对手的广告和服务,转而推广自己的广告和业务,其中最著名的批评者是 Yelp。 尽管监管机构在2013年没有发现任何不当行为,因为谷歌辩称,其策略正在改善消费者体验,但这一次可能不一定会导致同样的结果。 请注意,谷歌多年来也进行了许多收购,将需要通过"经济意义"测试,以说服司法部,这些收购的目的不是为了消除竞争,但是他们导致增强的产品/服务,否则不会提供给消费者。
谷歌是唯一在2019年4月底标准普尔500指数创下历史新高的 FAANG 股票。从我们的统计评估中,我们发现Alphabet的股票出现了自去年以来从FAANG股票中最小的最大跌幅。就风险价值而言,它也构成了最低的下行风险,一个月的历史风险值(95%)和修正风险值(95%)分别为-10.55%和-11.96%。然而,自创下历史新高以来,由于受到美国司法部最新调查的影响,该指数已明显回落。仅仅因为该公司自去年以来的业绩表明,相对于其它FAANG股票,其下行风险有限,并不意味着在最新的反垄断调查开始之际,这种情况还会持续下去。事实上,尽管我们的统计分析发现Alphabet的相对下行风险较低,但它也提供了最糟糕的风险回报前景,Rachev比率为0.62。这些反垄断调查发生之际,谷歌最大的收入来源在线广告正面临来自亚马逊(Amazon)日益激烈的竞争。因此,投资者在决定投资谷歌时应谨慎行事。
将统计风险分析的结果与影响每只股票的最新发展和因素结合起来,苹果是最不具吸引力的 FAANG 股票之一,因为其较大的 var、较差的风险回报属性,以及它不仅受到反垄断问题的困扰,而且对全球局势最为敏感。
另一方面,Netflix 是唯一一只没有面临反垄断不确定性的 FAANG 股票,而且在近期股价下跌的情况下,它也提供了最大的风险回报潜力。 尽管如此,它也是波动性最大的股票之一,股价下跌幅度相对较大。要记住,Netflix 仍面临公司特有的问题(竞争加剧,债务膨胀) ,投资者在做出投资决策时必须考虑这些问题。
四大 FAANG 公司的股票: Facebook、亚马逊、苹果和谷歌(Alphabet)仍然是反垄断调查的目标,也是分拆的目标。 因此,尽管这些创新型企业的股价肯定有上涨的潜力,但在未来日益加剧压力下,它们可能不会继续保持市场领先地位。
本文作者:Sankalp Soni,美股研究社(公众号:meigushe)http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界,专注报道美国科技股和中概股,对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。
联系客服