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“这是价值事务所的第986篇原创文章”
毫无疑问，新冠疫苗已经进入了下半场，昨天我们讲的康泰，今年一季度新冠收入已经下降至10%（去年全年近50%），这意味着公司靠新冠仅收入8000万左右，康泰今年一季度的业绩增长，全靠自己自研品种。
即便后续还有出海的市场，但全球新冠的大盘子就是在减少的，所以，以后的疫苗企业们，几乎可以忽略掉新冠。
不过，赶上这波新冠和没赶上的，必定未来是两个样子，毕竟，参与了本次新冠的企业，几乎都借助新冠打开了曾经死都出不去的海外市场，也靠新冠挣了一大笔钱（这笔钱除了更多投入研发丰富自己的管线外，也完全可以用于未来进行并购），锻炼了自己的销售团队并且成功扩大了自己的产能（新冠产能未来也可以用于生产其他产品）。
昨天跟踪的康泰，其实在这波疫情下，是起了个大早、赶了个晚集，收获并不是太多，但今天跟踪的智飞和康希诺，那是真的靠新冠收获了个盆满钵满。
01价值事务所智飞生物
今年一季度，智飞的业绩依旧大幅增长，2022Q1 实现收入 88.41 亿，同比增长 125.16%，归母净利润 19.23 亿，同比增长 104.95%。
智飞去年本就是高基数，今年依旧增长迅猛，驱动公司业绩高增长的，自然离不开代理的HPV，公司在2021年代理的 4 价 、9价HPV 疫苗分别批签发 880 万支（+21.9%）、1021 万支（+101.5%）。
今年一季度，4价、9价疫苗批签发再创新高，分别实现 211万支（同比增长近 70%）、 483 万支（增长近 280%）。
最重要的是，这个一季度，不仅HPV卖的好，公司代理的另一款苗，五价轮状疫苗，也实现了超高速增长，达到了234 万支（增长近 220%），而2021年全年为731 万支（+83.0%）。
很多人吐槽智飞只有代理，但其实并不是的，我们看一家企业，从来看的都是未来而非当下，停留在过去和现在是可悲的，资本市场上比拼的从来都是谁更有远见卓识。
那些说智飞自研能力垃圾的，怕是从来都没看过人家的管线，如果真有外面说的那样不堪，这次新冠公司如何能赶得上？国内这么多企业，凭啥智飞是第一个搞出重组蛋白苗的？去年全年智飞的子公司智飞龙科马营收 84.2 亿，净利润 55.8 亿，这个智飞龙科马的业绩基本可以全部看成新冠赚来的。
除了国药和科兴，这波就属智飞最能卖了。
此外，国内疫苗企业几乎就没有做结核的，目前只有智飞的结核有上市，虽然现在肺结核有卡介苗且能治愈，很多人不当一回事，但卡介苗仅能预防60%-90%的儿童结核病，打了卡介苗10-20年后就没用了，再打也没有用。
所以，即便国内几乎人人都打了卡介苗，还是有不少成年人会得结核病，2020年，国内就有80多万人得结核，最要命的是，肺结核可以传染，肺结核病菌也可能产生抗药性。
所以，不论是世卫组织还是国内顶层设计方面都高度重视，目前微卡（疫苗，预防发病用）已经实现了25个省市的准入，宜卡（筛查用）是实现了27个省市的准入，今年下半年公司层面就会进行销售考核，不出意外下半年或者明年，大家就能看到智飞结核矩阵的放量。
最最最值得期待的是，结核矩阵不仅仅卖中国，这个可以卖海外的，海外目前压根没有企业关注结核，虽然世卫组织一直鼓励各个公司去做。
智飞结核矩阵的峰值国内有望超过50亿，是绝对的独家品种。截至2021年，公司有16项苗处于临床阶段，13项处于临床前，在管线中，竞争格局较好的且即将上市的有15价肺炎、二倍体狂苗以及四价脑膜炎，这几款重磅产品都预计2024-2026年内陆续上市，国内未来的重磅产品中，智飞基本都有占坑。
代理自研双轮驱动叠加国内最强销售能力以及近几年赚的一大笔钱，智飞未来还是十分值得期待的。
02价值事务所康希诺
康希诺今年一季度实现营收 5 亿，同比上升 7%；实现归母净利润 1.2亿，同比失真，不看也罢。
为啥公司今年一季度营收同比这么惨淡，纯属是因为目前能为公司贡献收入的有且仅有新冠（二价、四价脑膜炎还没开始卖），正如前文所讲，新冠红利开始逐渐失效，因此收入肯定不能再像去年一样高速增长。
智飞看似是目前几家上市民营企业里收获最大的，但所长想说，康希诺才是，康希诺去年新冠疫苗卖了43个亿，近70%都来自于海外，由于公司的苗基础针只用打一针, 再加上2~8度的冷链储运条件，相对国际普遍使用的辉瑞mRNA苗有一定优势（需要超低温冷链运输，比较难配送到终端,特别是在发展中国家以及不发达国家和地区），所以公司借助新冠陆续进入了很多国家，已经在海外搭建了非常好的商业化基础设施。
这些海外的商业渠道搭建好了又不会消失，以后公司的其他苗同样可以复用。
新冠基本不会再有似去年一样的增长了，但由于新冠流感化，后续还是会有一定的稳定性现金流。
在腺病毒载体疫苗吃到了新冠红利后，公司的吸入用新冠疫苗（不用注射了，用鼻子吸即可）也已经在去年完成II期临床试验，这种全球创新的雾化吸入给药方式，除了像现有疫苗一般可以产生体液以及细胞免疫，还能额外产生黏膜免疫，作为更友好的接种方式，拥有更好的防御效果，在新冠流感化的过程中定当也有一个位置。
此外，公司的mRNA新冠苗也在布局，不过，正如前文所讲，新冠疫苗的市场总体就是走下坡路，因此，公司后续的mRNA也好、鼻喷也好，估计都无法再创造去年腺病毒载体苗一般的业绩，但人生没有白走的路，每一步都算数。
过去康希诺的埃博拉苗几乎没有产生什么经济效应，但通过埃博拉验证的腺病毒载体技术却在本次新冠派上大用场，万泰的戊肝疫苗也没卖几个钱回来，但却验证了自家技术平台的可行性，后来用在了HPV疫苗身上。
通过这次新冠，康希诺不仅挣到一笔钱，大范围出了海，还能验证自己的两个技术路线是否可行，不论从哪个角度看，都是大大的赚到了。
除新冠外，公司当下最大的单品就是四价脑膜炎，这款产品目前是国内首家，未来2-3年内都不会有相应产品上市，公司先发优势明显，并且420元一剂的市场定价,不超过巴斯德在香港市场上四价流脑结合疫苗的一半，不论是价格还是定位都非常有优势。
不过，新生代疫苗企业的痛点就在于，不同于智飞、康泰几乎每年都能有产品上市，脑膜炎以后康希诺就会面临几年产品断档，下一款重磅品种13价肺炎预计至少还有2-3年上市，并且届时的市场格局对康希诺而言并不友好（目前已经有辉瑞、沃森、康泰，届时还要面对智飞的15价等），一般而言，一款苗最好卖的时候，就是竞争对手是三家以及三家以内。
再往后，公司的管线就全是临床一期甚至临床前，不过公司自己也说，因为去年新冠疫苗的销售，使得公司现金流比较好再加上两地上市的IPO融资, 账上现金也比较充沛，因此，后续如果发现能跟企业产品互补或者和技术平台互补的一些标的也不排除并购。
并且从公司发展历史上不难看出，康希诺从研发、临床、生产、商业化都有很多的合作，因此，也许未来会通过并购或引进丰富自己的管线。
毕竟，有钞能力有技术，还怕没有产品么……
03价值事务所最后
智飞和康希诺，可以说是这次新冠疫苗最大的民营上市企业赢家，市场上只看到他们赚了一波钱，而《价值事务所》看到的是，他们不仅赚了现金流还验证了技术路线、出了海搭了关系、锻炼了团队，甚至赚来的钱也不仅仅是钱，未来完全可以变成自己的研发成果甚至可以对外并购/合作。
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