降低融资成本已经成为各界共识。
McKinnon(1973)和Shaw(1973)指出,发展中国家的市场是分割的,经济中收益率[本文的收益率应该被理解为投资回报率、报酬率。比如,在讨论债券时,这种收益率主要指买卖债券所获得的所有收入对占用资金的比率,而不是指其到期收益率。]的“飞地”和“洼地”共存,并认为,以金融体系资金配置效率的提高为表征的金融发展过程,就是要实现各市场收益率的统一。
据此,笔者认为,导致我国金融市场利率较高,融资成本长期高企的重要原因在于,起源于行政干预或其他原因,市场上存在着一些刚性兑付但又非常稀缺的投资项目,风险偏好较低却又难以寻找安全投资渠道的资金大规模进入,不断推高投资项目的收益率,形成“飞地”。往往流动性越充沛,收益率上涨得越快。最终这种收益率实际上成为了“无风险收益率”,并作为其他投资项目的参考。因此,社会整体收益率居高不下,融资成本根本降不下来。
可见,降低融资成本的关键,不仅仅在于保持货币宽松,更重要的是要确保不存在收益率“飞地”,实现收益率的统一,从而促使资金在市场间均匀滴灌,而不是形成 “堰塞湖”。[因此,如后文所述,在流动性宽松的情况下,只要不存在收益率“飞地”,市场利率一定会保持在低位,融资成本一定会降低。]本文将先梳理我国市场上存在的一些收益率“飞地”,分析其形成逻辑,并以此为基础,对政府已有政策以及市场后续改革进行简评。
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