在酒业集体回暖，同行古越龙山和会稽山业绩高速增长的背景下，金枫酒业再度下滑的业绩，显得分外扎眼。
2017年，金枫酒业录得营业收入9.87亿元，同比下降8.23%，净利润5518.46万元，同比下降18%。
斑马消费发现，金枫酒业近10年来的营业收入一直原地踏步，净利润则缩水三分之二，硬生生从黄酒老大的位置上跌落成为老三。
畸高的管理成本和过于保守的经营策略，让金枫酒业不堪重压。而行业并购中的失利，特别是控股子公司在收购后业绩变脸，连续3年亏损，也是其不进则退的重要原因。
营收10年原地踏步
净利缩水2/3
在黄酒这个细分行业中，人们谈论间就将企业排了个座次，古越龙山（600059.SH）、会稽山、金枫酒业……
可就在10年前，上海的金枫酒业（600616.SH）才是黄酒老大，来自黄酒第一产区——绍兴的古越龙山和会稽山次之。
2008年，上海糖业烟酒集团旗下的上市公司第一食品，经过资产置换，变成了以黄酒为主营业务的金枫酒业。2009年，金枫酒业营业收入9.44亿元，净利润1.46亿元。
那一年，已经上市12年的古越龙山，营业收入7.41亿元，净利润7650万元；首次披露财务数据的会稽山，当年营业收入6.39亿元，净利润9545万元。
近十年过去了，中国黄酒的消费量翻倍，黄酒的价格也稳中有升，但金枫酒业的营收却还停留在10年前的水平。
反观古越龙山和会稽山（601579.SH）的“正常增长”，实际上金枫酒业一直在衰退。
在盈利能力方面，对比2009年和2017年，金枫酒业的净利润10年缩水了三分之二。
10年前的净利润能在上海买一栋楼，10年后，只能买几套房。
黄酒是一个非常小众的品类，消费者多集中在江浙沪，2016年全国的销售收入200亿元，仅为白酒的1/30。
因此，相对于大家经常看到的白酒企业规模10年增10倍，黄酒企业的规模增长相对较慢，但正因为竞争相对缓和，各大龙头的业绩相对稳定。
在这种行业背景下，金枫酒业的衰退，更加令人唏嘘不已。
员工负担太重
金枫酒业难赚钱
金枫酒业盈利能力越来越差，可是谁又能想到，在公开了财务数据的3家黄酒企业中，金枫酒业的产品毛利率最高。
2017年，古越龙山、会稽山、金枫酒业旗下黄酒板块的毛利率分别为34.85%、43.66%、48.01%，但金枫酒业的净利率大大低于两个同行，且不断走低。
斑马消费发现，管理费用畸高或许是金枫酒业酒贵不赚钱的需要原因。2017年，古越龙山、会稽山、金枫酒业的管理费用率分别为5.26%、8.77%、17.21%。
金枫酒业的管理费用中，金额和占比比较突出的是职工薪酬。
2017年，金枫酒业“支付给职工以及为职工支付的现金”为2.52亿元，人均21万元。而古越龙山、会稽山的这两组数据分别为：2.29亿元、人均9.14万元；1.50亿元、人均9.17万元。
这个很好解释：同一个行业，上海的工资水平肯定会比绍兴高出不少。
这是客观原因决定的，没办法。但金枫酒业经营策略上的逐渐保守，正是其不断衰退的主观原因。
在黄酒这个细分市场，销售2000万以上的企业就100家出头，营业收入10亿级的就这么3家，市场又集中在江浙沪，这必将是一场此消彼长的拉锯战。
金枫酒业近年业绩下滑，公司为了挤出利润，在其他硬性支出削减无望的情况下，打起了广告宣传费的主意。
2017年，金枫酒业的广告宣传费和促销费分别下降了7.21%和23.95%。而金枫酒业的竞争对手们，大多增加了市场投放。
所以，去年金枫酒业对外回应市场份额下降的原因时提到，竞争对手加大营销投入，猛攻金枫酒业的核心市场上海，导致竞争加剧。
子公司业绩变脸
连亏3年
近几年，黄酒老二和老三，为稳固地位追求进步，打响了一场场行业并购大战。
黄酒行业市场空间小，产区小，市场竞争者有限，每家企业每个品牌都固守着自己的产能和市场，并购成为扩张的主流手段。
掉队许久的金枫酒业，在行业并购上率先发力，为此，公司几次定增，引入永辉超市、中国食品发酵工业研究院等股东。
2014年4月，金枫酒业控股绍兴白塔，2015年4月收购江苏振太。
醒悟过来的会稽山，因为有着民企的决策优势，动起手来异常凶猛。
2015年6月，会稽山收购乌毡帽酒业和唐宋酒业，2017年1月拍得塔牌绍兴酒14.78%股权，2017年11月收购咸亨股份。
值得一提的是，在黄酒第一产区绍兴，塔牌绍兴酒的市场地位仅次于古越龙山和会稽山，曾准备独立上市；咸亨股份（834794.OC）已登陆新三板。
任老二和老三怎么折腾，老大古越龙山仍“岿然不动”。
不过，会稽山和金枫酒业交出来的并购成绩单，差别很大。
虽然2017年江苏振太为金枫酒业贡献了2034.60万净利润，但公司控股的绍兴白塔，却亏损了1234.11万元。
斑马消费发现，被金枫酒业控股后，绍兴白塔连续3年亏损，2015年和2016年分别亏损了990.96万元、2910.14万元。在这之前，绍兴白塔还是盈利的。
而会稽山收购的乌毡帽酒业和唐宋酒业，2017年分别为母公司贡献净利润3625.81万元、885.55万元。
咸亨股份2017年报显示，公司营业收入1.45亿元，较上年增长11.95%，净利润为4846.71万元，较上年增长67.67%。
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