8月21日，因混改事宜暂时停牌的中国联通，在A股、H股复牌后的第一个交易日势头强劲。A股中国联通(600050)开盘即涨停；港股中国联通(0762.HK)开盘股价直线拉升，涨幅一度扩大至逾10%，创下26个月以来新高；收盘涨幅回落至3.52%报12.36港元，成交额达41.87亿港元，成交金额创33月最高。
在A股中国联通涨停的带动下，今天国企混改概念股、通讯等相关板块相当活跃。业内人士表示，此次混改或将形成一个“联通冲击波”现象，无论对于国企混改，还是对于资本市场来说，都将产生样本作用。
而首批涉及7000余人、约32亿资金的“限制性股票激励计划”，亦因其规模巨大且在国企中尚不多见而引起广泛关注。
政策让渡是一种红利
20日夜间，中国联通对外发布了混改相关的28条公告，确认了联通A股混改投资者名单。中国财富网对比发现，重新发布的混改方案与16日撤回的公告内容并无变化。
公告显示，本次混改采用“定向增发+老股转让+员工持股”的方案。联通集团将合计持有联通A股公司约36.67%股份；拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元；由联通集团向战略投资者协议转让其持有的约19亿股公司股票，转让价款约129.75亿元；向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。以上交易对价不超过779.14亿元。
粗略计算可知，中国联通拟向战略投资者非公开发行股份占发行前股本的比例超过42%，已大大突破今年年初证监会再融资制度修订后“占比不超过20%”的限制。有机构猜测，这亦是此前连续撤回数条公告的原因之一。但昨夜证监会已表态，称对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用修订前的规则。
对此，中国企业研究院执行院长李锦对中国财富网表示，联通混改中涉及的非公开发行股份占比分配，应该是按照原来的文件规定做的，与修订后的新规定有不相吻合的情况，于是采取紧急措施，特事特办，使混改得以顺利推进。
混改是一个异常复杂的系统工程，涉及方方面面、多种形式，相关政策规定亦应根据混改的具体情况不断改进。
清华大学互联网产业研究院副院长刘大成亦认为，证监会给出的说明，恰恰体现了混改中孕育的政策红利，为其扫除了定增新规层面的障碍。
可能许多原有规则或适用性规则，在新的混改过程中与实际情况产生了冲突，那么此时的政策让渡便是一种红利。
混改样本带来“联通冲击波”
作为国企混改中的标杆性质事件，中国联通的一举一动备受关注。第一批国企混改试点项目，垄断性行业企业，混改方案涉及多家A股、H股、美股上市公司等，都让中国联通此次混改格外亮眼。李锦介绍，此次联通混改将在国企改革和混合所有制改革过程中形成了一个“联通冲击波”，其对第二批和第三批试点项目亦起到积极的样本作用。
目前，中国联通混改的体量最大，近780亿元资金将有利于公司实现超越发展。同时，中国联通的资产负债率达62.57%，混改参与方增量资金的注入，可以缓解其资金方面的压力。
对于此次联通混改的特点，李锦分析认为主要有如下几个方面：
国有股份比例大幅下降，由绝对控股变成相对控股；
几家国企联合控股的创新，“联通集团+中国人寿+国有企业结构调整基金”的持股依然处于绝对控股地位；
“混改热+互联网热”引领当下央企混改新特征；
加入员工持股计划亦是一大突破，将影响后续混改具体做法。
此外，李锦还指出，目前混改还呈现出一个明显特点，即在每一个垄断行业挑选一两家具有代表性的企业作为试点，往往被挑选的企业都有“近两年竞争力下滑、市场份额缩水”的情况，中国联通是比较有代表性的。
未来，中国联通在混改进程中存在的风险与挑战依旧严峻。李锦认为，董事会的规范化、市场化将会是最大的考验。
此次入局的企业数量较多，其间利益交错复杂，各方能否通过规范化的管理选出代表众人的董事，能否加强职业经理人建设，对符合政策要求的高级管理人员探索施行中长期激励机制，并建立与激励机制相配套的约束机制，在管理期间能否规范化地治理，这会是接下来联通混改最关键的问题。
中国财富网获悉，第三批混改试点除继续选择纳入中央企业外，还遴选纳入一部分地方国有企业。可以说，由上到下、由垄断企业向地方企业、由中央企业向地方国企全面铺开的国企混改局面正在形成。其一波未平、一波又起的态势，亦不断巩固人们对改革的预期，增强对改革的信心。
7550人“半价”买股
“限制性股票激励计划”亦是此次中国联通混改的一种重大创新和亮点。李锦表示，其在第二批第三批国企混改中亦有示范作用。
中国财富网注意到，在20日深夜其在上交所发布的28条公告中，有6条内容与该计划有关，明确了股权激励的权益总数及涉及的标的股票总数等相关内容。
据悉，中国联通首期拟向激励对象授予不超过8.478亿股的限制性股票，约占当前公司总股本的4%，募集资金不超过约32.13亿元，每股股价为3.79元。其中计划预留8478万股，占本次授予总量的10%，占当前公司总股本的0.4%。公告显示，上述股份来源于定向发行、回购或法律法规允许的其他方式获得的 A 股普通股股票。
21日A股中国联通涨停前，3.79元的股价相当于打了对折。若后续上扬势头明显，则该激励计划股价更显低廉，而员工持股红利亦将进一步放大。所以，谁能成为激励对象，成了普遍关注的问题。
公告披露，除预留部分外，首次授予的激励对象不超过7550人，主要由公司中层管理人员、公司核心管理人才及专业人才构成，但不包括独立董事、监事以及由公司控股股东以外的人员担任的外部董事。
此外，预留部分拟授予公司经理层和由公司董事会确定的其他核心人才，将在股权激励计划经股东大会审议通过后12个月内予以明确并授予。
中国财富网计算，以上7550人将分得除预留部分外的约7.6亿股限制性股票，人均10.1万股，以每股股价3.79元计算，人均出资约38万元。如此大的股权激励规模，在国企中尚不多见。
公告明确，激励对象在获授限制性股票时，个人出资所需资金以自筹方式解决，公司承诺不为其依据首期授予方案获得的有关权益提供贷款或任何形式的财务资助，包括为其贷款提供担保。
另外，具体方案中还有一系列限制性规定：
任何一名激励对象所被授予的中国联通股票，不得超过总股本的1%（约2.1亿股）；
董事和高级管理人员所获得的限制性股票，在授予时的收益价值，不能超过董事和高管薪酬的30%。
值得注意的是，首期授予的限制性股票激励措施设置了三个解锁期，均有详细且严格的解锁考核条件（如下图）。
对市场有正面作用
此次联通混改，不管是从治理结构的完善上，还是从业务协同及业务开展能力的提升上，抑或是从员工持股制度的创新上，都存续着积极影响。
在A股中国联通涨停的带动下，昨日国企混改概念股、通讯等相关板块大幅走高。除了中国联通事件刺激的因素外，在政策推动下混改不断发力亦在影响预期。英大证券首席经济学家李大霄告诉中国财富网，联通混改的标杆作用，对市场后续走势总体上具有正面作用。
对于相关板块出现的上扬走势，李大霄认为，本质上看，中国宏观经济改变了下行趋势，才是推动市场上涨的原动力。
联通混改，更多是在大盘上扬基础上加上了一些催化因素，让涉及到混改的行业或者上市公司股价能够有更加亮丽的表现。
李大霄同时指出，投资还是要看价值合理性。
挖掘原来基础就比较好、被低估的标的，再加上混改的催化剂作用，就有可能实现更加迅速的价值发现。如果原来基础很弱，就算加上混改的催化，也没有超过原来价格水平的可能。
视频团队
策划：赵同刚 赖冬阳
编审：赵宇 隋娜
编导：赵宇
后期：赵宇 程前
包装：赵雅妮 王克伟
责编：刘尤罕 赵嘉嘉
监制：赵同刚 赖冬阳
作者：胡恩燕 赵宇
联系客服
