买壳上市感觉如何？
编译 | 魏兴
美国《太空评论》网站1月17日发表文章：对于公开交易的航天公司来说，看起来可能比感觉起来好。
以维珍轨道公司（Virgin Orbit）为例，这家公司去年12月底完成了与一家特殊目的收购公司（SPAC）的合并，成为一波上市航天公司中的最新一家。1月7日，该公司参加了在纽约纳斯达克总部举行的仪式，敲响了开幕钟。时代广场上展出了一个全尺寸的火箭模型，公司高管们高调地谈论了公司来年的前景。它看起来不错，市场也做出了相应的反应：该公司的股票在上市以来几乎每天都下跌之后，收盘上涨了近25%。
在上周四，一架波音747运输机在太平洋上空释放了一枚真正的“发射器1号”火箭，几秒钟后点燃了第一级发动机。在一小时内，该公司宣布该火箭已成功地将来自国防部空间测试项目、波兰卫星开发商SatRevolution和Spire的七颗立方体卫星送入轨道。这是维珍轨道公司在不到一年时间内第三次成功发射，也是该公司计划在2022年进行的六次发射中的第一次，包括从英国康沃尔航天港进行的第一次发射。当然，这是一件值得高兴的事。
这次发射是在纳斯达克周四收盘后才进行的，因此业内观察人士一直等到周五才看到市场的反应。该公司的股票…收盘下跌9%，因为投资者显然对该公司的上市不感兴趣。假火箭可能比真火箭更赚钱。
维珍轨道公司并不是唯一经历市场动荡的公司。自去年年初以来，有9家航天公司通过SPAC合并上市，这是一股规模更大的公司上市浪潮的一部分。这些公司决定通过与此类“空壳”实体合并来筹集资金并上市，这些实体提供了比传统首次公开发行（IPO）更快的上市途径。截至上周五收盘时，这九家公司的SPAC交易均低于收盘时的价格，在某些情况下损失很大。Spire公司股价下降了70%以上，成像公司BlackSky也是如此。航天运输公司Momentus的股价下跌了60%以上。甚至“火箭发射实验室”（Rocket Lab）这个小型运载火箭和航天器开发商，在2021年的最后几个月里股票表现强劲，也下降了约10%。
上周在奥兰多举行的SpaceCom商业空间会议上，拥有多家空间技术公司的“航行者空间公司”（Voyager Space）负责政府事务和空间政策的执行副总裁埃里克·斯泰尔默表示，他已将自己的一部分资金投入其中几家公司，那些“我相信的已经展示和认为有一个伟大的产品”的企业。他将这项投资描述为使用“有趣的钱”，或者说他愿意损失的钱。
“嗯，那些钱不再有趣了，”他说。“我想我的很多投资都下降了50%左右。”
“在我们前进的过程中，我们需要研究这些公司IPO融资失败的许多原因，”他表示。“投资者的担忧是什么？”
这些公司股票市场表现的共同主题并不是立即显而易见的。Redwire在上市前收购了几家空间技术公司以进一步扩张。自去年11月该公司宣布“某业务子部门可能出现会计问题”导致其延迟发布盈利报告以来，Redwire的股价一直在逐步下跌。12月初上市的Planet公司股价下跌，此前该公司披露了失去了一份政府合同以及一颗SkySat成像卫星的推进器出现问题。小型运载火箭公司阿斯特拉（Astra）自近两个月前首次进入轨道以来，股价一直在下跌。12月底，投资公司Kerrisdale Capital发表了一份尖锐批评的报告，认为阿斯特拉“在寻求可行的商业模式方面面临巨大障碍”，这在一定程度上助长了股价下滑。
另一个问题是，投资者们仍在了解航天行业：在这一波SPAC交易之前，很少有“纯粹”的公开交易的航天公司，而航天只是股票市场上大型航天公司的一小部分，如波音和洛克希德·马丁公司。“我们知道它的来龙去脉，但公众并不知道，特别是在公开市场上，”维珍轨道公司负责政府运营的副总裁Janice Starzyk表示。“这是一个非常不稳定的行业，因此在公开市场上并不常见。我们很难讲述有关它的故事。”
不过，SPAC在最近几个月总体上一直下落。Deepwork Capital的执行合伙人本杰明·帕茨在SpaceCom小组会议上指出，最近通过SPAC交易上市的公司中，只有约四分之一的公司的交易价格高于其开盘价，因此太空“总体上只比SPAC差一点”。
他同意传统投资者不了解航天工业。他表示：“这是一项艰难的业务，通常投资于SPAC的人并不十分理解其艰难性。”他补充说，他对该行业的长期潜力“非常乐观”，特别是如果进入太空的成本降低到能够使该行业实现指数级增长的话。
数月来，SPAC一直是一个危险信号，但是在去年上半年，SPAC是一个广受欢迎且有利可图的上市工具。摩根士丹利董事总经理菲尔·英格尔11月在拉斯维加斯举行的AIAA ASCEND会议上表示：“就SPAC市场的情况而言，存在某些警告信号。”“目前，SPAC市场确实存在疲劳迹象。”
疲劳的一个迹象就是所谓的赎回。当SPAC宣布合并交易时，SPAC的股东有权要求收回其资金，而不是持有被合并公司的股份。这些退款或赎回将削减被合并公司的资本池。去年年初，由于投资者决定继续投资合并后的公司，赎回率很低。不过，在去年下半年，由于投资者决定拿回资金，赎回率大幅上升。英格尔说，整个市场的赎回率从年初的10%左右上升到11月的70%。
维珍轨道是这些高赎回率的受害者。当该公司去年8月份宣布与一家名为NextGen Acquisition Corp.II的SPAC合并时，预计将筹集4.83亿美元。除1亿美元外，其余全部将来自SPAC上市时筹集的收益。但是，当交易于12月底完成时，筹集的资金降至2.28亿美元，其中只有6800万美元来自SPAC收益，这意味着赎回率很高。
英格尔指出的另一个警告信号是，同时进行的一轮融资（称为私募股权投资，简称PIPE）缺乏额外资金。与SPAC协议一起宣布的PIPE允许公司筹集额外资金。在维珍轨道公司的例子中，合并包括来自投资者的1亿美元PIPE，其中包括波音公司和AE Industrial Partners；由于维珍集团的注资，最终的交易增加到1.6亿美元。
2021年初，公司通过与SPAC合并相关PIPE融资数亿美元。但是，当卫星制造商Terran Orbital在10月份宣布合并SPAC时，该协议仅包括5000万美元的PIPE。英格尔说：“这意味着，如果你是一家航天公司，你正在SPAC市场寻找资金，第一，你面对的是一个干涸的PIPE市场，第二，你面临着大规模赎回的前景。”“资本变得非常不确定。”
这些问题可能是此类交易未能达成的原因之一。开发高分辨率成像卫星星座的Satellogic公司于7月宣布了与CF Acquisition Corp.V.的SPAC合并。该交易预计将于12月完成，筹集高达2.71亿美元的资金用于该星座的开发。
然而，上月CF Acquisition Corp.V三次推迟股东对合并的投票，这通常是交易结束前的最后一步。在12月30日第三次推迟之后，该公司表示将投票推迟到1月24日，以便“给这些公司和潜在的第三方投资者更多的时间，最终确定这些潜在投资者可能为合并后公司的利益完成大量额外PIPE融资。”
这对去年通过SPAC合并上市的公司或正在考虑此类交易的公司意味着什么尚不清楚。英格尔表示，通胀上升，以及美联储可能提高利率以应对通胀，可能会减少企业可用的资本。“这是一个绝对的、毫无疑问的宏观风险，不仅对太空行业而言，对其他一些资本密集型行业来说也是如此，”他表示。
不过，其他人对高赎回率等问题不屑一顾。上个月，PJT Partners的詹姆斯·默里在欧洲咨询公司（Euroconsult）的《世界卫星商业周刊》上的一个小组讨论会上说：“任何你能避开的着陆都是一次很好的着陆。”“有大量的焦点放在赎回上，我只是不确定这有多重要。”
他认为这无关紧要的原因是，公司能够以高估值筹集资金。“在很多情况下，这些高额赎回方案仍能筹集1.5亿多美元，”他说。“我相信更大的交易还在后头，”比如巨型星座公司。英格尔说，公司上市至少让华尔街对太空领域产生了兴趣。“现在有了纯粹的太空行业机会，你可以看到华尔街对这个行业的关注。”
斯泰尔默表示：“我们有很多值得兴奋的地方，但我认为，在我们进行大量投资时，你必须非常谨慎。”。“这是一笔历史性的资金。我希望看到这笔资金留在商业空间市场。”
帕茨建议说：“在公共市场上，小心你想要的东西。”。“这不一定是对基本原理的合理表述。”否则，每一家航天公司都会在时代广场展出复制的火箭。
原文连接：
https://www.thespacereview.com/article/4315/1
联系客服
