五粮液大家非常熟悉了，作为白酒行业的老二，股价在15年后，经历了几年的快速上涨，在21年2月创下高点347.81元。随后开始下跌直到今天2023年10月12号收盘价155.73元。股价已经腰斩，跌幅高达55%。那现在五粮液低估吗？现价买入能有多少收益?
五粮液高毛利，高净利，近五年净资产收益率24.7%，盈利能力非常强悍。10年间收入稳步增长，从2013年的247.19亿，增长到2022年739.69亿。10年间增长近2倍，年化增长率12.95%。净利润从2013年79.73亿，增长到266.91亿，10年间也是增长2.3倍，年化增长14.37%。净利润增长略高于收入。可以说各项指标均非常优秀。
我们再来看一下五粮液近10年的自由现金流，每年都有正的自由现金流量，且不断增长。从2013年的7.75亿，增长到2022年234.47亿。10年共增长29倍之多，年化增长率46.05%，也是非常优秀！
据报道，白酒产业进入存量竞争的时代。行业集中度持续提升，头部企业仍保持稳健增长，行业利润向龙头企业集中。头部白酒优质产能增长加速了中小酒企和落后产能的淘汰，2018年至2022年，全国规模以上白酒企业从1445家下降到963家。2016年至2022年，全国规模以上白酒企业产量从1358万千升下降到671万千升，总产量不断下降，消费总量萎缩。
2022 年 ，全国白酒销售收入 6,626.45 亿元，同比增长 9.64%；利润 2,201.72 亿元，同比增长 29.36%。
基于五粮液优秀且稳定的经营指标，及近10年收入年化增长率12%，还有行业存量竞争，头部挤压式增长等因素。我们给予五粮液9%的折现率，永续增长率给予5%，并以近五年平均自由现金流195亿为基数。然后，我们再假设未来以“5%不变增长”和“未来10年先以10%增长再以5%不变增长”两种情况。分别估算两种情况下五粮液的未来自由现金流折现。如下：
1，未来以5%不变增长的情况下，未来自由现金流折现值4875亿，约126元每股。
2，未来10年先10%再5%永续增长的情况下，未来自由现金流折现值7659亿，约197元每股。
结合现价155.73元。估值介于两者之间，即相对于第一种情况高估，第二种情况低估。未来我们将持续跟踪五粮液业绩增长情况，以确定增长情况是偏向第1种还是第2种，做好心里预期。
持有3年能有多少收益？
市场先生
五粮液近10年市盈率介于29和19之间，如下图：
目前静态市盈率22.6左右，目前处市场先生偏悲观，但还没到极度悲观。
分红
五粮液近5年分红如下图：
分红逐年增长，年增长率均大于15%。五粮液2023年中报显示，现金充足，有925亿，且每年有稳定的收入及净利润。所以，预计未来5年分红将保持15%增长。
实际收益测算：
下面我们将综合考虑分红和市场先生的心情，来测算持有五粮液三年后的实际收益。五粮液2022年每股盈利6.88元，每股分红3.78元，根据前10年净利润年化增长率14.37%，我们根据“未来5年每股盈利保持10%的年增长，分红保持每年增长15%”的前提下。分别测算以下3种情况的实际收益：
（一）、如果以现价158元左右买入（即静态市盈率23PE），3年后我们以同样的估值23PE卖出，届时，我们将获得：3年总共13.13元的每股分红，和股价10.46*23=240.66元。分红加股价实际收益60.63%，年化收益率17.11%。
（二）、如果3年后市场先生比现在还悲观，只给15PE,那么我们实际收益将变成-4.76%。市场先生不仅吃掉我们的分红，还将吃掉了我们的价格，总共吃掉-65.39%。
（三）、如果3年后市场先生比现在乐观，给到29PE，那么我们实际收益将变成100.36%，3年实现翻倍，年化收益率26%。市场先生将多给39.73%的收益。
好了，相信大家已经对五粮液有个“模糊的正确”估值了。对持有3年可能的收益也有个清晰的把握。如果你也和我一样持有，那就一起持续跟踪五粮液吧，期待五粮液实现我们预期的业绩。至于市场先生，现在可以悲观点，记得3年后乐观就行了。
（利用相关，本人持有五粮液）
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