未来自由现金流折现的启示

上期我们讲了未来自由现金流折现，最后发现未来自由现金流折现依赖于对企业未来自由现金流的预测，其中年增长率、永续增长率、折现率等假设条件的细微变化，都会导致计算结果出现巨大差距，相比触手可得的市盈率等估值工具，未来自由现金流折现看似实用性不大啊。（没看过未来自由现金流折现的朋友可以翻看之前的文章《企业的内在价值，未来自由现金流折现》）。

那到底未来现金流折现能给我们带来什么？

未来自由现金流折现带来的“真知”

虽然假设条件的细微变化都会使未来现金流折值产生变动，但是，通过对未来自由现金流折现的使用，我们还是有了一些启示：

1．理解企业商业模式才是关键。使用未来自由现金流折现估值法，必须建立在对企业商业模式的理解之上。

2．企业要有正的自由现金流;没有自由现金流或负自由现金流的企业没有价值；且第0年的自由现金流FCF0越大，估值越高。

3．企业要保持增长；增长率越高，估值越高。负增长，时间越长价值越小。这就是价投们常说的“时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人”。我们发现原来价值投资的理念，是可以从自由现金流折现这里推导出来的，价投理念的底层逻辑就是未来自由现金流。

4．要持续经营。当然企业长青是很难，但生命周期长的企业一定比生命周期短的企业更有价值。这也许就是巴菲特不喜欢投资科技股的原因吧。科技，网络型企业更新换代快，生命周期都不长。看看，又推导出一个价值投资的理念。

5．要稳定（确定性）。稳定性越差，估值越低。因为稳定性差的企业需要用更高的折现率来抵消风险，而折现率越高，估值也将越低；横竖都低，所以稳定性很重要。这条同样适用于科技股，网络股等新兴企业，难怪巴菲特不喜欢的新兴企业。

6．稳定性与持续经营比增长更重要。折现率和永续增长率对未来自由现金流的影响比增长率大。这点可能跟大多数人追求增长率的认知不同，我以前也经常守着季报，看企业高增长就开心。其实这种短期的增长相较于企业稳定和持续经营，后者两者对企业估值影响更大。

7．市盈率与未来自由现金流折现法相通。巴菲特在1991年致股东信曾写道：“一份每年可按6%增长的年金，假设我们用10%折现率来计算这笔年金的现值，就可以得出结论：这个每年可赚取100万美元的生意，可以给出2500万美元的估值。（这相当于税后利润25倍市盈率）”

巴菲特说的这种情况属于我们上期说的不变增长。即100万，以6%不变增长和10%折现。使用我们上期说的不变增长公式来计算：100/(10%-6%)=2500,估值等于2500，即100给25倍市盈率。

从这里我们可以看出巴菲特对自由现金流折现运用得炉火纯青，也说明6%的不变增长率和10%的折现率，可以给到25倍的估值。我们发现市盈率与未来自由现金流折现既然是相通的。

8.模糊的正确。自由现金流折现估值，虽然是一个数值，但我们上期已经讲了，我们无法清楚地知道未来每年的自由现金流，我们只是基于未来自由现金流的理论做一些假设来简化估算。所以，这个数值其实是一个估算值。当我们看到这个数值时，不是说企业的内在价值就是这个准确的数值。

格雷厄姆在《证券分析》就写道：“内在价值是一难以捉摸的概念。”幻想准确计算一个企业的内在价值是不可能的。格雷厄姆还说：我们不是为了确定某企业的内在价值，而是证明其内在价值是足够的。

比如前面巴菲特说的例子中，估值是25倍。如果发现其市值小于25倍，那就说明该企业有足够的内在价值安全垫，这就是格雷厄姆说的“安全边际”；而计算出的未来自由现金流折现值就是巴菲特说的“模糊的正确”。你看，未来自由现金流又推导出了一个价投理念“模糊的正确”。

 总结：通过上面的“真知”，我们发现使用未来自由现金流折现公式，可以推导出很多价值投资的理念。说明未来自由现金流折现不仅是估算企业内在价值的方法，更是一种价值投资的思维模式；深刻理解未来自由现金流折现带来的启示，将更好的指导我们理解与分析企业。

好了，在使用未来自由现金流折现的过程中，你有什么启示呢？欢迎大家留言讨论。