制造业隐形冠军
投研中，总量的视野越来越多需要结合中微观的结构变化，方能把握投资机遇。
过去，策略研究中惯用的行业比较，通常都是基于自上而下的经济总量分析、产业链驱动分析来审视。
比如，看大宗品，得预判实体投资趋势；看制造业，得看经济增速二阶导是否上行；看消费品，得锚定基建链、地产链、汽车链的驱动逻辑，以及社消数据、居民收入等宏观变量的跟踪；看大金融，得看流动性、信用投放以及金融市场政策环境变化等。
但2015年后，供给侧分析的重要性日渐凸显，投资机会更多来自于产业结构的变化，强者恒强和隐形冠军日渐受到投资者的重视。
究其原因，在于宏观经济L形底部下，总量的增长有限，份额拼杀日渐重要。而在多数行业中，尾部企业的投资收益逐渐覆盖不了加杠杆的成本，且双碳、供给侧改革等政策下加速传统产业出清。
当然，另一方面，我们也看到电动车、光伏等产业在经过爆发临界点后波澜壮阔的行情。总量的角度，对于从0到1乃至到10的新型产业，仍有巨大的投资指引作用。
对应到投资上，就是从两个角度思考投资机会。
一是结构变化中的α，或者说寻找下一个“白酒”。
长江证券提出的生命周期三图模型对此大有帮助。
对于不同的行业，出清方式存在显著差异，大致有如下四种：
严格型出清，多见于强周期行业，非常严格、干净和彻底的出清，例如白酒、工程机械、水泥、啤酒。
出清后产业格局最为清晰，体现在：行业变得轻资产化——行业固定资产比例下降（相对低的开支需求，流动资产增厚，现金奶牛式增长），龙头相对行业的固定资产比例下降更明显。行业毛利率改善，多数制造业龙头毛利率改善快于行业整体。
成长型出清，多见于轻资产行业，在行业需求扩张过程中完成出清和格局优化，例如白电、厨电、酒店、服装。
出清后产业格局有明显改善，但各项指标改善程度可能不如严格型出清：行业整体依然处于成长阶段，龙头相对毛利率改善，但行业固定资产比例或龙头相对固定资产比例不一定下降。
激进型出清，行业倾向于在下坡路时逆势资本开支，如聚氨酯、畜牧养殖、光伏、面板。
出清后产业格局有所改善，但行业固定资产比例多趋于上升一段时间，龙头相对固定资产比例多下降。行业毛利率改善显著，多数情况下龙头相对毛利率优势扩大
普通型出清，弱于严格型出清，如铜、铝。
出清后产业格局有所改善，可能经历反复出清，但每出清一次对行业格局的底部都有更高台阶的支撑。
对比来看，行业基础供需方面：严格型出清在极弱的平台磨底，成长型出清整体呈现非常成长期的特点，激进型出清capex突出。
盈利质量方面：成长型出清的行业和龙头毛利率恶化最显著，激进型出清的利润恶化快于收入恶化，但龙头往往拥有逆势扩张的资本。
资产结构方面：出清期间，固定资产比例平稳或趋降，严格型出清中龙头的应收项抬升显著。
出清后：行业capex、营收、毛利率均呈现明显改善，普遍轻资产化、高现金化。
生命周期和出清类型划分，可指导我们从中观维度在鱼多的地方钓鱼。
也就是说，从当前生命周期状态刚刚转入出清末期、龙头优势、龙头进阶期的行业，或继续维持该状态的行业中挖掘超额收益。
微观维度，结合低估值的标准（比如2021PB预期低于历史50%分位）和短期盈利预期向好的标准做进一步筛选。就可以得到胜率较高的“隐形冠军+低估值”名单。
二是总量β的机会，或者说寻找下一个“电动车”。
思路一，具备全球竞争力的大龙头，高增长+高份额；
思路二，国产替代的优质潜力企业，大空间+高增长+低份额；
思路三，利基市场的强个股，小空间+高份额。
那么α和β两种视角下，A股和科创板中到底有哪些制造业隐形冠军呢？
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参考研报：
《长江证券-制造业中的α和β机会》
《长江证券-产业生命周期的进阶——论出清的四种模式》
机床
机床是“工业母机”，千亿大赛道有望诞生核心资产。
市场空间方面，金属切削机床和金属成形机床历史最高总市场规模接近2500亿元，是机械行业规模仅次于工程机械的大赛道。
而欧洲、美国和日本等制造业强国均孕育出了年收入百亿以上的大公司。我国是全球最大的机床市场，具备孕育全球龙头的土壤。
且我国十四五规划中明确提出：培育先进制造业集群，推动集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等产业创新发展。
在中国制造业肥沃的产业土壤和政策的明确支持下，机床行业具备长期成长空间，有机会诞生比肩国际巨头的龙头企业。
理论的可能遇到了制造业复苏的天时。
当前造业PMI已连续17个月位于荣枯线以上。2021年1-6月制造业利润总额同比增长67.3%。盈利能力向好推动制造业资本开支，2021年以来制造业固定资产投资累计增速均处于较高水平。
从中观数据看，国内工业机器人、金切机床、工控产品市场需求相对景气。
6月工业机器人产量为36383台/套，同比增长61%，产量环比提升。4-6月国内金切机床产量均为6万台，增速维持较高水平。6月日本金切机床对华销售订单净额达280.56亿日元，同比+81.5%。
而制造业复苏的高景气更意味着被压抑的存量替代需求即将释放。
根据前瞻产业研究院数据，目前国内机床存量约为800万台，役龄10年以上的传统机床超过60%。
根据海天精工招股说明书，机床属于机械制造业中的耐用消费品，一般其使用寿命可以达到10年左右。
据此计算，目前约有450万台以上机床处于报废阶段，这意味着目前国内存在巨大的机床更新换代需求。
即有450万台以上机床处于报废阶段，意味着目前国内存在巨大的机床更新换代需求。
按照10年左右寿命计算，T年的更新需求等于[(T-9)+(T-10)+(T-11)]/3。据此更新需求应在2018年快速增长至一个高点。但事实上，2018年机床景气度依然下行。
推测原因，更新需求是理论需求，只有当以制造业固定资产投资为代表的宏观经济数据复苏带来的真实需求出现好转时，理论需求才能提供更好的弹性，真正释放出来。
站在当前时点，阿策认为下游需求的复苏正在向上传导，中国机床行业在20Q2开始陆续进入更新替换周期，未来5年产业持续高景气。
格局上，国产替代与“国退民进”同步进行，优质的民营机床公司有望脱颖而出，接力国营机床完成国产替代。产品上，传统机床走向数控化、伺服化，加工部件的精细化要求驱动国产机床从二轴、三轴向四轴、五轴机床的发展。
建议关注各细分赛道龙头民营企业
1）加工中心：国盛智科、海天精工；
2）五轴机床：科德数控；
3）成形机床：亚威股份。
参考研报：
《西部证券-千亿赛道开启新一轮周期，民营机床接棒国产替代再启航》
《民生证券-十年更新周期将至，下游产业升级加速存量机床升级换代》
《长江证券-机械行业：海外自动化跟踪之21Q2》
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