PE的定义很简单——“股票价格/每股利润”,但评估一只股票PE的高低,就没有那么简单了。今天我们简单量化分析一下股票的合理PE。
先放结论:PE体现了市场对股票利润增速的预期。
零增长稳定股票的合理PE
有一只“股票”,每年利润只有5元钱,但非常、非常、非常稳定,而且全部分红。你愿意出多少钱去买?
显然,至少愿意出100元,因为每年收益5%,大于余额宝。这时,这只股票的PE为100/5=20。
当然,实际市场中股票价格有波动,而且无法铁板钉钉的永远保证每年5元的收益,所以PE需要打个折。A股经营最稳健、分红承诺最明确的长江电力,当前市场给予大约15倍PE,分红率大约5%。下面的讨论中,我们将以15倍PE做为稳定股票估值的锚。
未来10年利润增速
绝大多数企业都无法长期高速增长。当我们预测一只股票的增长速度时,比较稳妥的办法是,基于当前公告和财报数据,假定增速会逐年降低,10年后变成一个类似余额宝或者长江电力的稳定分红公司。
当然,我们需要根据公司、行业、市场变化,动态调整数据——这是最考验投资能力之处。
以海康为例,我们可以假定今后10年利润增速为:27%、25%、23%,20%、17%、14%、11%,8%、5%、2%,然后变成PE15的稳定企业。
年化收益/折现率
假设海康当前每股利润为1元,那么10年后利润为1x(1+27%)x(1+25%)x ... x(1+2%)=4.01元,对应15倍PE,股价为60.19元。
10年后60元的东东,你当前愿意出多少钱?显然只要年化收益比余额宝高一点(假设为6%)大家就能接受,所以合理价格为 60/ (1+6%)^10 = 33.6元 —— 对应当前每股利润1元,即当前合理PE=33.6。
具体计算表格如下:
海康当前PE 37.7,我们也可以用同样方法计算出当前PE买入后的预测年化收益为4.8%,表格如下:
PE影响因素总结
通过上面的简单计算,我们很容易看出,“合理”PE受下面几个因素影响:
未来利润增速。利润增速又和公司运营和行业趋势紧密相关。周期性行业、高杠杆行业的未来长期走势非常难预测,这个方法不适用。
市场利率。如果市场利率提升,余额宝收益增加,股票年化收益需要提高——当前股票价格下跌,变得更便宜,大家才愿意买股票。反之,股票价格会上涨。注意,香港市场利率只有2-3%,很多我们看来高估的股票,在海外资金眼中依然是香饽饽。
稳态企业估值。我简单粗暴地用了15倍PE,大家可以根据自己的判断调整。注意,除非特别有把握,否则只能调低,不能调高。
最后说明
这篇文章只是提出一个分析框架,大家不用纠结文中的具体数字。后续我会基于这个框架,分析一些我勉强看得懂一点儿的股票。
另外,很多朋友可能早就看出了,这个框架其实就是简化版的“自由现金流折现法”,想深入了解的,可以继续Google学习。
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