你可能以为“工业大麻”离自己很远，但应该听说过一味有润肠通便之效的中药材——火麻仁，其实它就是工业大麻的果实部分。
3月底这个概念突然又火了一把，莱茵生物（002166）、亚太药业（002370）均完成5天3板，顺灏股份（002565）等个股也有不小拉升。
这已经不是工业大麻第一次作妖了。
在2019年，该版块指数在短短一个半月里狂飙突进了142%！别说多少沾点边儿的公司，连主营天津大麻花的桂发祥（002820）都涨了30%，狂热地让人摸不着头脑。为了搭上这趟顺风车，有40家上市公司你追我赶地宣布要进军工业大麻产业。
虽然两次异动时隔3年，但爆发点是相似的，均源于北美相关管控政策变化。2018年底加拿大先行一步全面合法化，而美国众议院在今年3月底也通过了MORE法案，进一步放开对工业大麻在医用方面的管控。
大洋彼岸一松绑，A股倒是激动上了，那么问题来了：这些概念股货真价实吗？三年前那些豪情壮志的上市公司做的怎么样了？
一、神秘的工业大麻
首先认识一下所谓的“工业大麻”。
桑科大麻属作物含有两个重要的化学成分，一是四氢大麻酚（THC），为主要的精神活性物质；另一个是大麻二酚（CBD），具有显著的镇痛、抗炎、抗焦虑等作用，还无成瘾性，堪称医学瑰宝。在主流国家的法规中，工业大麻就是作物THC含量在0.3%以下，可以依法种植的品种。
近几年全球在CBD应用方面的探索步伐在不断加快，不但医药企业频繁开展临床试验，连日用消费品巨头也纷纷入局推出含有CBD成分的相关产品。
高露洁、百事可乐的牙膏和碳酸饮料 来源：公众号汉麻时代、汉麻帝
聚焦国内来看，其实中国就是最大的工业大麻生产国之一，但目前产业链还在相对初级的阶段。
二、工业大麻产业的境内困局
我们简单地把产业链分为上游育种种植，中游加工提取合成以及下游的各应用产业，从这三个环节来审视境内的工业大麻产业。
1.上游种植
目前仅云南和黑龙江两省开展了工业大麻的种植。虽然我国种植面积达到全球50%以上但在品种上和境外有显著区别，以纤维用种为主。这样的麻种CBD含量不高，根据云南农科院评估平均只有1.2%左右，和欧洲6-8%的平均值不可同日而语。
2016-2020年中国CBD市场规模统计 来源：中商产业研究院
这反映出国内在工业大麻育种方面还相对落后，产业链想往附加值更高的CBD系列衍生产品靠拢还有很多前置问题亟待解决。
2.中游加工
中游方面，由于含THC边料处理等环节，全球对加工企业普遍管控力度较大。在我国，监管机关是公安部而不是农业农村部。企业加工车间齐备360度无死角摄像头，每个角落都实时联网，员工也要每周强制尿检。在这样的强监管下，国内持牌的CBD加工企业仅有150家，且龙津药业（002750）和康恩贝（600572）在2021年报中均表示其中多已停工停产。
加工技术也是制约国内企业的瓶颈。目前主流的提取工艺是“超临界二氧化碳萃取法”（没错，就是银广夏的成名技），因其不使用有机溶剂不会造成产品污染，非常适合CBD这样单价和纯度要求双高的产品。但这个技术对设备和操作要求比较苛刻且成本不菲，我国大多数加工企业显然是玩不转的。
3.下游应用
需求旺盛才能刺激供给端的快速更新迭代，但目前境内的应用场景也非常有限，基本只有两个。一是文章开头提到的中药材；二是纺织业，这也是国内最大的一块下游产业，76%的流向都在这儿，以雅戈尔（600177）为代表的服饰&家居企业消化了大部分纤维原料。
至于最具想象力的医药和化妆品方向，前者一直没有放开。况且从数据来看我国在CBD临床应用方面的探索本身也非常有限，加上医药从研发到获批上市规模化变现周期极其漫长，作为上游供应商的CBD生产企业想看见回头钱那可有得等了。
2019年全球涉及大麻的临床试验数 来源：国元证券研究所
而化妆品方向的应用在2019年曾经如火如荼了一阵子，毕竟CBD看起来应该具备的修复、抗炎等功效与这个场景非常匹配，不过在2021年也被全面叫停。
应用场景受限下，国内企业生产积极性不高。在滇种植工业大麻的龙津药业（002750）2021年种植面积缩减25%，还没实现销售，相关收入是个醒目的“0”。至于其他在境内布局了工业大麻的上市公司，笔者确实也没看到有什么实质业绩。
三、外国的月亮并不圆
看来当年那些信誓旦旦要入局的上市公司多数已经偃旗息鼓了。
寿仙谷（603896）等公司陆续终止了相关项目，贵州百灵（002424）等公司也一直停留在意向阶段。更多的企业没有再提过工业大麻，那些曾闯进众多投资者美梦的公告就这么飘散在了时间里。
但铆足劲的勇夫也是有的，而仍在实质性推进的上市公司多选择了境外布局。
比如这一轮风口的执牛耳者莱茵生物是真的在美国建了一个号称全球最大的工业大麻提取工厂，预计今年630前正式量产，同时还拿到了一笔价值百万级美元加工费的年内订单；而顺灏股份表示孙公司已经在美获得了经营许可，并且签订了一些合作意向协议。
但要投产了，签协议了是不是就能顺顺利利坐等收钱呢？答案依然是未知的。
毕竟在方兴未艾的工业大麻市场上，不可控因素实在是太多了。首先是受到疫情和政策博弈影响，项目能否实际落地，能否快速兑现产能还真不好说。雅本化学（300261）在马耳他成立的CBD项目投产日期就从2020年底推迟到了“预计2023Q1”，一杆子支出去好几年。
更令人担忧的是，在蜂拥而至的资本催生下，产成品价格也有大幅下降之虞。
全球大麻种植趋势指数
美国各类CBD相关产品市场规模（百万美元） 来源：UNODC，Brightfield Group，国元证券研究所
从上图中可以看到，全球工业大麻产业在上游的扩产是快速膨胀的，但下游有足够的空间来承接这些产能吗？上表告诉我们恐怕并不乐观。2020年美国工业大麻市场规模增长趋势已经减缓，可能难以实现2025E的预测。况且充当预测中未来几年主要增长引擎的药品、胶囊等医药方向产品究竟“钱”景几何呢？FDA（美国食品药品监督管理局）至今除了Epidiolex系列产品外可是从没批准过其他CBD药品。
下游缺乏容量的产业格局会形成“堰塞湖”之势，造成中上游产品价格的快速下降。Hemp Benchmarks的数据就显示2021年12月CBD生物质价格较去年同期相比已下降了大约1/3。
可见，工业大麻这碗饭并不好端，踩上风口不一定等于真能兑现业绩。况且影响因素众多，颇有些七分天注定三分靠打拼的味道。从炒概念到结硕果，摆在各路玩家面前的还有一道道天堑啊。
注：本文不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
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