作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
今天爆出林志颖父子开特斯拉出车祸，真是让刚出财报的特斯拉备受关注。今天咱们就顺着特斯拉的供应链，看看这夏天开车最离不开的汽车空调公司，日子过得香不香？
今年夏天，全国都进入了火炎焱燚模式。开车一族，有空调走遍天下，没空调寸步难行。
而这种冬天制热、夏天降温的功能，其实就是靠热管理系统实现的。其重要性可见一斑。
那么，随着新能源汽车的崛起，热管理赛道，是否也能迎来二次生机？特斯拉供应商三花智控（002050）和银轮股份（002126），又能否抓住这份机遇？
一、新能源崛起，热管理占据天时地利
事实上，汽车热管理行业早已成熟。但是，新能源汽车催生了热管理的新需求。
1.相比燃油车，市场规模翻倍
汽车热管理系统主要包括两部分。一是空调热管理，二是动力系统热管理。
相比燃油车，新能源汽车在空调热管理方面，没有了发动机的余热，空调需要重构暖风系统。带来价值增量在2000元以上。
电动汽车不需要发动机冷却，但要给三电系统提供热管理。尤其是电池，对环境温度要求较高。整个三电系统配套的热管理价值增量，也在2000元以上。
综合下来，单车热管理价值，从不到3000元，增加到了7000元左右。这就意味着，整个行业市场规模翻了一倍多。
2.竞争格局未定，国内占据主场优势
燃油车时代，国内缺少造车根基，热管理系统也由国际企业主导。电装、法雷奥、翰昂、马勒，四家企业在传统热管理市场，市占率超50%。后来者基本没有成长空间。
但如今，新能源热管理正处于发展阶段，竞争格局尚未清晰。而国内新能源汽车弯道超车，热管理企业也逐渐占据了主场优势。
这个行业，已经坐拥天时地利。
二、规模小扩张慢，毛利低压力大
人和方面，三花智控和银轮股份都是赛道上的佼佼者。
准确来讲，三花智控应该称为综合制冷龙头。其主营产品包括两类。一是制冷空调电器零部件，营收占比70%；二是汽车零部件，仅占30%。
所以，在制冷这个大赛道，三花智控一家独大。市值已破千亿。但是在汽车零部件（主要是热管理零部件）这个小赛道，三花智控2021年全年营收只有48.02亿。
来源：同花顺，三花智控（左）银轮股份（右）
而银轮股份则恰好相反。这是一家市值只有百亿的公司。但其主营汽车零部件，其中热交换器2021年营收62.84亿。单拎出这个品类，远超三花智控。
这样比较下来，银轮在新能源车热管理领域，似乎更值得期待。而且，银轮市值不过百亿，想象空间巨大。
但事实，果真如此吗？
1.规模小，扩张慢
三花和银轮，都是从2017年开始切入新能源热管理领域的。一个有制冷基础，一个有汽车热管理基础。二者起跑线大致相同。
但时至今日，天差地别。
2021年，三花智控销售新能源热管理产品1881.18万只，同比去年增长167.39%。而同期，银轮股份销量只有499.79万台，同比去年增长72%。
来源：三花智控2021年年报
来源：银轮股份2021年年报
如前所说，当下新能源热管理市场竞争格局未定，个中玩家都在八仙过海各显神通。但很明显，银轮股份已落下风。市场规模小，地盘扩张慢。照此发展，再难翻盘。
2.技术附加值低，毛利率低
再来看两组数据：
2021年，三花智控销售1881.18万只新能源热管理产品，实现收入40亿。平均单价213元/只。
2021年，银轮股份销售499.79万台新能源热管理产品，实现收入8.4亿。平均单价168元/台。
银轮股份产品单价低，存在两种可能：
第一，相同产品价格便宜，但理论上价差应该不会太大。若真如此，只能说明银轮股份对下游议价能力相当弱。
第二，低价产品占比更大。
从产品结构来看，三花和银轮的零部件布局都比较完整。而且，银轮股份可提供一整套新能源热管理系统。产品品类维度，并不落后。
来源：西南证券
但是，单价差异摆在那，说明银轮股份，很可能是技术附加值低的产品更有市场。
这就导致，银轮股份的盈利能力，明显不如三花智控。2021年，三花汽零业务毛利率23.85%，而银轮只有19.69%。整体净利率3.38%，勉强盈利。
3.应收账款高，资金压力大
银轮股份不仅利润空间小，而且应收账款高（可见其在供应链的地位确实弱）。
2021年度，三花智控应收账款及票据占营收35%，银轮股份占41%。此外，银轮还存在7%的应收款项融资。
所谓应收款项融资，跟贴现类似。举个例子，比如别人欠了你100万，暂时还不上。而你现在又着急用钱，就把这100万的债权，转让给了第三方换取现金。但要承担一定的损失，比如只拿到95万。
银轮股份存在7%的应收款项融资，说明其资金压力大，所以才需要贴现。只是这样做，必然会让这个本就不怎么赚钱的家庭，雪上加霜。
三、先来的吃肉，后来的喝汤
综上来看，银轮股份虽然站在风口上，但并没有想象这么美好。如今最令人期待的，就是成功进入了特斯拉供应链（三花智控自2017年切入新能源赛道之时，就是特斯拉供应商↓）。
来源：互动问答平台-三花智控
但其实，早在2020年3月，上海银轮（银轮股份全资子公司）就与特斯拉签订了【汽车换热模块产品】采购协议。2021年初，银轮曾明确表示，已为特斯拉配套部分热管理产品。
来源：互动问答平台-银轮股份
然而从2021年度数据来看，银轮股份与三花智控差距越来越大。不知所谓的批量供货，究竟有多少。
另外从当前发展趋势来看，先来的吃肉，后来的恐怕只能喝汤了。
无论是三花智控，还是银轮股份，热管理业务的毛利率，都在逐年下滑。一方面成本在增加，另一方面竞争在加剧。
来源：公开数据
越来越多的玩家进入特斯拉供应链，究竟利好的是供应商，还是特斯拉？
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