增收又增利！歌尔半年报超预期，利好不止耳机？

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作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

光伏、锂电的半年报，那能叫惊喜吗？

毕竟股价已经率先启动，半年报业绩不来个50%以上的增幅，出门都得低着头走路。新能源赛道的预期早就被拉满了，所以半年报再怎么好，也只能算符合预期。

消费电子就不一样了。由于智能手机增长放缓，市场预期开始悲观，在这种情况下，只要半年报业绩增幅超过50%，便是大大的惊喜了。

歌尔股份（002241）的半年报，就是这样的惊喜。公司上半年实现营收302.8亿元，同比增幅+94.49%；扣费净利润14亿元，同比+91.17%。而且最厉害的是经营活动产生的现金流净额达到398.2亿元，同比涨幅超过343%。

图片来源：歌尔股份2021年半年报

对于歌尔的利好业绩，股市报以涨声。公司股价高开，并在上午封住涨停。

涨跌只是表象，真正关键的，其实是基本面。

歌尔作为优秀的电子产品代工商，其主营业务有3个：

1	精密零组件，约占营收的20%，主要包括扬声器、麦克风等电子产品零组件；
2	智能声学整机，约占营收的41%，主要是智能无线耳机代工，拳头产品是苹果（AAPL）的AirPods耳机；
3	智能硬件，约占营收的37%，例如智能手环、VR（虚拟现实）设备等。

在这3条业务线中，声学整机业务是歌尔发家致富的起点，也是当下业绩的压舱石；精密零组件，将成为歌尔降本增效的助推器；而后市最核心的看点，其实是VR产业链的红利。

VR为何对歌尔如此重要？

原来，歌尔是目前爆款VR设备的核心代工商。如果VR在未来也能爆发出像新能源这种产业链级别的大机会，那么歌尔将是A股最直接受益的对象。

其实VR不能算全新的概念。早在2016年前后，VR跟新能源同时炒了一波。不过，当时让人眼前一亮的VR应用，而并没有整个产业链的配合。

复盘曾经的VR泡沫，便会发现，无论是硬件产品层面，还是应用开发层面，两者之间相互拖后腿。

比如在硬件产品层面，微软在2016年发布的头戴VR设备HoloLens，售价超过5000美元，这显然不是普通消费者能接受的价格。硬件价格过高，导致用户群体过于小众。而受限的需求，使得开发者也不愿再投入精力。如此一来，VR的应用贫乏了，消费者就更不愿意去买VR硬件。于是，整个产业链陷入死循环。

在这种情况下，VR产业需要有人站出来。此时站出来的，便是互联网巨头脸书（FaceBook，FB）。

一个做网站的公司，跨界搞硬件是什么道理？这其实也是被流量焦虑驱使的。智能手机的增长已开始放缓，对于脸书这种做流量生意的公司来说，需要找到新的流量入口。所以，在脸书看来，当前的VR设备就像是十年前的智能手机，而且头戴式的VR设备，能比小小的屏幕提供更多的信息流。

脸书拿出了诚意。去年下半年，脸书发布的新一代VR设备Oculus Quest 2，起售价只要299美元，也就相当于一部中档智能手机的价格，至少消费者是可以接受的。

果然，该产品已经上市，就被疯抢。仅仅是在去年的四季度，其销售量就达到了109.8万台。而今年的出货量，甚至有可能超过800万台。

根据以往的经验，当某种消费电子产品的存量突破1000万台，接下来很快就会达成2000万台，而2000万台之后的下一个目标，便是5000万台。也就是说，按照脸书推进VR设备的速度来看，行业大概率要迎来一轮爆发式增长了。

如此一来，订单不愁的VR产品代工商，业绩一定会爆发。实际上，歌尔的半年报也印证了这种判断。在前文提到的3大业务线中，精密零组件、声学整机营收的同比增幅分别为21.78%、91.94%；相比之下，智能硬件营收的同比增幅则超过210%。谁是未来的爆发式增长点，一目了然。

图片来源：歌尔股份2021年半年报

除了数据上反映的趋势之外，歌尔VR业务的增长，还有三重保险：

1	随着VR设备的放量，VR应用开发者开始活跃起来。内容端已经开始繁荣起来，消费者有更充分的理由购买VR设备；
2	在看到脸书VR的成功之后，菊（hua）厂（wei）、微软、索尼等同行，也开始加大力度布局VR设备。比如索尼开发的PS VR就是脸书VR设备的有力竞争者；
3	歌尔占据着全球VR设备代工领域市场份额的80%，处于绝对领先地位。由于当前仍处于VR设备放量的初期，品牌方最在意代工品质，以及能否按时发货，并不急于要压缩成本，也就暂时不会去扶持其它供应商。

也就是说，歌尔在VR方面的业绩，既有爆发力，也有确定性。而且，独一份的市场地位，还能带来估值溢价。可以说是很符合主流资金的审美了。

不过，也有人担心歌尔增收不增利。实际上，歌尔对此是有备而来——提高零部件自给率，将成为歌尔降本增效的有力武器。

以VR设备代工为例，歌尔需要向高通（QCOM）买芯片，向舜宇光学（02382）买镜头，向京东方（000725）买LCD显示器（注：歌尔的供应商不止这些）。

这些零部件作为直接材料，在歌尔的营业成本中的占比，接近80%。由此可见，提高零件自给率，对于歌尔利润端的表现，是很关键的。歌尔目前的零件自给率为15%左右，接下来准备向着30%的水平努力。歌尔提高零件自给率，其实就是通过上下游一体化，来强化供应链。

强化供应链，大有文章可做。比如锂电，特别是上游锂资源，能成为当下热点，一个重要的原因是市场风格开始强调对资源的掌控力度。

不仅是锂资源，几乎所有的上游资源都在躁动。市场的秘密都藏在元素周期表里。整个元素周期表越来越贵，看着它炒股，或许比看指数更有效。

注释：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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