11月9日晚间，虎牙公司（NYSE:HUYA）公布了2021年第三季度的财报。
财报显示，2021年第三季度，虎牙公司总收入为29.8亿元，同比增长6%。归属于虎牙公司的净利润则是1.80亿元，净利率达6.0%，连续十六个季度实现盈利。在国内用户数据方面，在Q3季度虎牙直播移动端月均活跃用户有明显的上升，同比增长15%至8510万，移动端活跃用户次月留存率持续超70%。
整体来看，虎牙直播的表现优异。包括营收、用户增长、用户活跃数都有不同幅度的上升。
但深入分析虎牙的营收状况以及多层面对比往年的数据就可以发现，虎牙直播Q3财报的背后或许并不是只有持续营收这一面。
在虎牙的29.8亿的总收入中，主要是分为两大板块，分别是直播收入和广告和其他业务收入。
虎牙在Q3季度的直播收入为26.02亿元，同比去年Q3季度的26.57亿元，以及环比今年Q2季度的25.79亿元并没有增长太多。来自于广告和其他业务的收入为3.74亿元，尽管在整体营收中占比不大，但却实现了高达137.1%的同比增速。
在付费用户上，虎牙近两年的数据并没有发生太大的变化。我们换个角度从年度整体表现来看。
在整个2020年度，虎牙四个季度的付费用户依次排序是610万、620万、600万、600 万。
而到了2021年度，虎牙的付费用户一直是保持着一个平稳的起伏，这三个季度的付费用户数的表现分别为：590万、560万，以及最新的600万。
通过以上的数据我们可以得出两个结论。首先，在营收能力和付费用户上，尽管虎牙的营收和付费用户在Q3季度没有实现大幅度的突破，但虎牙在直播领域如此内卷的状态下，能连续做到十六个季度实现盈利，也足以说明虎牙主营业务基本盘的稳定以及用户的黏性。另外，广告和其他业务收入的增长，也在虎牙在不断尝试收入多元化。
但反观另一方面，是不是也可以直白的说，虎牙的营收和用户付费已经封顶。而且重要的是，在运营支出上，虎牙的成本也在不断的增加。
我们拿去年虎牙Q3季度的净利润来对比。在去年虎牙的Q3财报中，总收入为28.15亿元，实现净利润为3.61亿元。而到了今年的Q3季度，虎牙直播的总收入为29.8亿元，但净利润确实下滑到了1.80亿元，整体营收折了一半。
从数据来看，虎牙十六个季度的营收的背后并没有那么风轻云淡，且直播领域的内卷随着各大平台对内容的需求，进一步加剧了虎牙面临的压力。
根据虎牙披露的财报信息，出现这种净利润大幅下降的原因很大程度上是因为“收入支出”和“内容成本”两个方面成本的增加。
财报显示，2021年Q3季度的21.23亿元收入成本和内容成本，同比2020年同期的18.26亿元同比增长了16.3%。增长的主要原因，主要是直播平台激励计划分成的增长，以及购买电竞赛事版权的高额支出和内容创作成本。
这里我们就不得不提到一个老生常谈的问题——中短视频平台入局游戏直播。
近年来，随着电竞产业规模在全球范围的快速增长，包括直播平台和短视频平台，都在通过获得赛事版权的方式打出带有自身IP内容的差异化，通过丰富电竞相关内容从而提高用户数量、用户粘性以及市场占有率。
这一点在B站花八亿竞价连续三年的全球赛事独家直播版权，和虎牙直播花费20亿拍下5年LPL的赛事独播权中，就足以可见其中的竞争激烈程度。
各大平台对赛事版权的需求，加剧了版权费用的不断提升。尽管版权交易费用十分昂贵，但比起快手两年缺席英雄联盟S赛的窘境，通过花费天价购买版权掌握电竞头部赛事的主动性就显得更为重要。
此外，这对获得获得版权的平台而言，通过制作带有自身IP的内容，是和其他直播、视频平台在内容方面打出差异化的重点所在。和传统赛事直播的方式进行区分，有望打破内容变现单一的壁垒。
英雄联盟全球总决赛作为作为电竞产业绝对的头部赛事，是每个平台的必争之地。作为S赛独家直播版权的拥有者，B站在今年就获得了不错的成绩。
根据B站公布的数据，英雄联盟S11赛事活动期间超1亿用户在B站观看相关内容，投稿量突破40万，总播放量突破28亿。在S11赛事直播上，人气热度峰值一度逼近5亿。
“三年S赛的独家直播版权，结合EDG夺冠，B站这波赢麻了。” 多数网友这么评论道。
说回虎牙。尽管电竞赛事内容的引进及创造尽管成本极高，但也正向反馈在了虎牙的广告和其他业务，以及移动用户数量增长上。
2021第三季度，虎牙的广告和其他收入从2020年同期的1.576亿元人民币增长到了3.37亿元，增幅高达137.1%。而这其中的主要推动力，就是来源于内容授权。
虎牙公司首席执行官董荣杰也表示，“在刚过去的暑期，虎牙凭借全面的内容供给、强大的运营能力和持续的推广活动带动了移动端用户的强劲增长。2021年第三季度，虎牙直播移动端MAU达到8510万，同比增长14.7%，环比增长9.7%。”
但直播收入和广告收入的净利润总和，终归抵不过内容版权的高额支出。
整体营收和付费用户的封顶，直播内容版权的高额支出，广告等多元收入的占比较小。这几者如何收支平衡，可以说是虎牙现阶段需要重要考虑的问题。
头部主播高额转会费、电竞赛事版权及内容制作费用、中短视频入局带来的内卷、直播收入的封顶，以及净利润的下降，包括虎牙、斗鱼，背后两家公司的第一大股东腾讯都是明确的。
虎牙遇到的这些问题曾有望通过合并来解决两家直播头部公司竞争引起的费用上升问题。但反垄断的信号放出，打破了这种幻想。
虎牙公司财务副总裁吴欣在财报中表示，虎牙之所以在2021年第三季度虎牙持续保持增长势头，很大原因是虎牙加强了对优质内容和内容创作者的支持力度。未来，虎牙将继续致力于推动用户增长、提升变现能力和增强平台生态体系。
而如何增强平台生态体系，董荣杰在财报中表示将进一步促进新游戏推广，丰富内容库，推进产品和服务的创新升级，确保用户体验。
简单的理解，就是获得更多“内容版权许可”，同时创造更多元的内容，实现平台不同板块的精细化运营，以求打破“付费用户数量见顶”和“直播收入单一”的壁垒。
这一点和B站的方式大同小异。B站是希望以赛事为切入口进入直播领域获得广告以外的收益。而虎牙则是想通过版权为基点，打造多元内容获得直播收入以外的营收。
就目前而言，电竞内容在虎牙平台占据了相当重要的内容。虎牙也在围绕电竞进行不同层次的布局。
在第三季度中，虎牙直播了131项版权电竞赛事，总收看人次达5.90亿次。其中，英雄联盟职业联赛（LPL）夏季赛、王者荣耀世界冠军杯、英雄联盟韩国冠军联赛（LCK）夏季赛是虎牙收看人次最多的电竞赛事。
同时，虎牙也在围绕电竞做相关衍生赛事和节目。在第三季度中，虎牙举办了高达58档自制电竞赛事，其中涉及到英雄联盟、王者荣耀、和平精英不同的电竞项目。泛娱乐层面，虎牙推出了《God Lie》、《深夜酒馆》等不同的栏目。
除此之外，登陆虎牙直播APP可以发现，除了引入眼帘的直播内容，短视频也是虎牙重要推动的重点方向。除了用户熟悉的游戏内容和各大主播之外，在B站人气较高的生活区、搞笑类内容在虎牙的视频分区也有体现。
数据显示，2021年第三季度，在虎牙直播上观看视频的MAU环比增长30%至约4000万。
在短视频的投入上，斗鱼平台甚至有过之而无不及的态势，相比虎牙平台不是很起眼的短视频入口，斗鱼直接将视频、直播、社群作为了首页主推产品。
进入斗鱼APP视频板块，笔者一度以为打开了bilibili。
不管是虎牙、斗鱼这类头部平台，还是B站、快手中长视频平台，在用户规模发展到一定程度后，都会面临运营成本上升、过于依靠某项业务收益的情况。就目前来看，各大平台都在尝试“如何拓宽营收渠道”。
哪些平台能成功，哪些平台会碰壁我们无法预测。但有可能的是，未来这些平台都会成为“综合性的内容一站式平台”。这对用户和平台来说，都是向好的一面。
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