［中泰证券：买入］利妥昔单抗获批临床 创新药布局再下一城

事件：2016 年12 月12 日，公司公告参股公司华兰基因工程有限公司申报的利妥昔单抗取得国家食品药品监督管理总局下发的药物临床试验批件，批件号：2016L10516。
点评：单抗创新药布局再下一城，稳步夯实长期发展基石。公司参股40%公司华兰基因工程有限公司推进曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗4 个品种的临床试验，利妥昔（CD20）单抗是继曲妥珠（HER2）单抗和贝伐（VEGF）单抗之后第3 个获得临床试验批件的单抗，2015 年国内销售额达到约16 亿元。我们预计华兰第一个单抗临床试验将于2017 年展开。我们认为，公司在单抗领域布局曲妥珠等多个大品类研发管线为公司长期发展提供坚实的基础，2020 年后公司单抗业务或将进入收获期。血制品业务来看，华兰生物未来三年采浆量增长具有持续性，采浆量增长的持续性将带来业绩成长的可持续性。看好公司作为血液制品现金牛企业属性特征以及在单抗和疫苗领域的长期布局，维持'买入'评级。
血制品业务：成长有可持续性、产品价格有正面影响、现金牛企业属性特征。
采浆量增长可持续性强，带动公司业绩持续成长。1、过去新批浆站数量多，未来还有新批浆站可能性：2014-2016 新批浆站数量共9 个，拉动采浆量的增长；根据河南省血液制品规划政策执行的延续性，未来有继续获批浆站的可能性；2、采浆量的增长带来业绩成长可持续性：预计2016 年采浆量1000 吨，增长40%；2017 年增长25-30%，假如2017 年还有新批浆站，2018 年的采浆量增长有望继续保持30%，未来三年业绩成长具有可持续性；3、产品价格稳定，且可能有部分正面影响：主要血制品在各省份中标价格稳中有升，白蛋白2016 年中标省份提价幅度约12.6%，人凝血酶原提价约12%。
血浆利用率决定长期竞争力，华兰品类11 个国内领先。华兰生物具备11 个品类血制品的产品线，国内仅次于上海莱士（12 个），属于第一梯队。较高的血浆利用率使得华兰生物的血制品业务常年保持60%以上毛利率，高出行业平均4 个百分点。
单抗和疫苗业务奠定长期发展基石。
单抗：公司布局曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗四大品类均于2014 年申报临床。曲妥珠（HER2）单抗、贝伐（VEGF）单抗和利妥昔单抗已获得临床试验批件，我们预计华兰第一个单抗临床试验将于2017 年展开。公司在单抗领域布局曲妥珠等多个大品类研发管线为公司长期发展提供坚实的基础，2020 年后公司单抗业务或将进入收获期。
疫苗：公司流感疫苗已通过WHO 认证，有望在2017-2018 年打开国际市场；AC 群流脑疫苗和小儿重组乙肝疫苗已进入申报生产阶段，疫苗业务或将迎来拐点。
盈利预测与估值：我们预计2016-2018 年公司营业收入为19.38、25.89、33.58 亿元，同比增长31.70%、33.56%、29.73%，归属母公司净利润为7.77、10.44、13.55 亿元，同比增长31.87%、34.35%、29.81%，对应EPS 为0.84、1.12、1.46 元。考虑到公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，3 年内新开浆站达到9 个，采浆量增长的可持续性强，同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石。目前公司股价对应2017 年32 倍PE、2018 年24 倍PE，而公司在血制品行业采浆量增长可持续性强，历史估值在30X-45X 之间，我们给予公司2017 年40-45 倍PE，公司的估值区间为44.8-50.4 元，首次覆盖，给予'买入'评级。
风险提示：采浆量不及预期的风险；血制品业务毛利率进一步下降的风险；疫苗业务品种较为单一的风险；单抗业务研发投入过大影响利润的风险。

相关股票：$华兰生物(SZ002007)$
研究员： 中泰证券 ● 程娇翼
发布时间：2016-12-13

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