本文于9月6日首发于“三言九鼎”微信公众号。
周末得空，读了一本薄书。书名叫《憨夺型投资者：低风险高收益的投资模式》，作者叫莫尼什·帕帕莱，是一位印度裔美国人。
“憨夺”（Dhandho）一词源自于梵语，在本书中的意思是“低风险、高收益”的投资模式。换句话说，就是“好了，赚得可观；糟了，赔得不多！”
那么，“低风险、高收益”投资模式到底是什么样的呢？作者一开篇通过几个创业和投资案例进行了通俗的讲解，然后进一步总结出“低风险、高收益”投资模式的九大原则。
当然，这些原则对大多数价值投资者而言其实都不陌生。因为该书的作者也是一位巴菲特迷，他的投资思想也基本上是脱胎于巴菲特。不过，在书中作者结合自己的文化背景和投资经历对巴菲特的投资思想进行了重新的解读和诠释。因此，个人认为这本书仍有较高的阅读价值，尤其是对初学者。
那么，下面我们就来具体看看作者所说的九大“憨夺”原则。 @今日话题 @方舟88
一、投资于现有企业
这一条原则主要是针对创业者来说的。作者认为，与其自己去开办企业，不如投资一个现有的企业。因为现成的企业有现成的经营模式可以借鉴和继承，比自己开一家新企业所面临的风险要小。在所有现有的企业中，投资公开上市的现有企业是一条“低风险、高收益”的财富积累途径。
二、投资于简单的企业
什么样的企业是简单的？这个问题的答案肯定是仁者见仁、智者见智，因为每个人的知识结构、文化背景、工作经历各不相同。唯一可以肯定是，简单的企业是自己能够了解或理解的企业，是自己能力圈之内的企业。
为什么要投资简单的企业？因为投资者更容易对简单企业的内在价值进行准确地估算。
对于简单，作者提出了两个判断标准：
1.如果用一小段文字不能阐述清楚为何投资一家企业，则说明这项投资存在着根本性问题；
2.如果你需要动用Excel软件才能计算出估值，则意味着你最好还是放弃这项投资。
三、投资于低迷行业的低迷企业
这一点，很好理解。当一个行业处于前景黯淡、被市场普遍不看好时，往往就是投资的最佳时机。
四、投资于具有持久竞争优势的企业
所谓的具有持久竞争优势的企业，就是巴菲特所说的具有宽大“护城河”的企业。因此，相关的观点就不再赘述了。
只是其中的一段文字，却引起了我的思考兴趣。“没有永远坚不可摧的城池。……1997年，阿里德赫斯写了一本好书《长寿公司》。他研究了各种规模的公司的寿命，非常惊讶地发现财富500强企业的寿命一般都只有40-50年。……财富500强企业在上市之时基本上已经度过了其最旺盛的发展期。即使是具有持久优势的企业也不能永远存在。所以，运用约翰·伯尔·威廉姆斯计算企业内在价值的方法时，我们要适当降低对企业持续兴旺的预期。最好不要将10年之后的折现现金流计算进去，也不要预计第10年的转让价格会达到那时现金流的15倍以上（加上企业额外资本）。”
在这段话之前，还有查理芒格先生说的一段话:“1911年纽约股票交易所最初上市的50只股票中，现在只有通用电气一只尚存……这就说明竞争的摧毁力有多么强大。从历史的长远角度来看，企业要按照其所有者希望的那样无限存活下去，可能性极小。”
是啊，价值投资派大都提倡要长期投资，甚至是终生持有。但是，你看中的那家企业真的会按照你希望的那样一直陪你走下去吗？当你投资的那家企业业绩恶化，你如何判断它是会从此没落还是只是暂时遇到困境？……许多许多的问题萦绕在脑海之中。
这些问题也让我想起了自己在创作《跟巴菲特学习仓位管理》一书时的一些思考：“‘市场分析’最容易出现的错误倾向，就是将过往的业绩或走势强加给未来。基本面分析是根据过往的业绩来推断未来的价值和成长性，技术分析则是根据过往的走势强弱来推断未来的涨跌。这意味着，如果你根据自己所相信的‘市场分析’买入并持有，一旦‘市场分析’环节出现了问题或偏差则意味着你极有可能会饱受无休止的痛苦煎熬。这或许就是许多投资者执着地坚持价值投资并长期持有，却并未得到理想的投资回报的重要原因。”
五、机会特别有利之时要大量投资
这一部分，主要谈论了如何运用凯利公式确定交易中下注仓位的大小。不过，书中计算出的下注仓位比例大都高的吓人。作者对凯利公式的认识和研究似乎是浅尝辄止，关于凯利公式的“减半”模式和局限性，以及巴菲特下注时的仓位上限和下限都没有谈及。而这一部分内容则是《跟巴菲特学习仓位管理》一书的一个重点内容，具体请参见该书的第八章中的最后一节——如何概率制胜？
六、注重套利
虽然作者强调了套利的重要性，不过他所探讨的套利概念已经远远超出了交易中套利所指的范围。他将那些依靠产品、技术、服务或成本优势而获得利润的行为，统统都称为套利。作者还特意例举了几个伯克希尔旗下的子公司，包括蓝筹邮票公司、百科全书出版公司、《巴法罗新闻报》等，都因为优势的消失而逐渐枯竭。
七、投资于以高折价率出售的企业
所谓高折价率，就是我们都已熟知的安全边际。安全边际越大的投资机会，则风险越低、收益越高。
八、寻找低风险高不确定性的企业
这里所说的高不确定性指的是收益的不确定性，可以理解为高波动性。既然有低风险兜底，就可以放手去搏存在不确定的收益。这样才有机会获得高收益。
九、投资于模仿企业，不投资于创新企业。
这个说法相必许多人都是第一次听到，而且似乎有悖于我们以往的观念。咋一听来，在这个鼓励“大众创业、万众创新”的年代，鼓励投资模仿型企业而非创新型企业视乎与这个时代有点格格不入。不过，你仔细研读一番之后就会发现：作者所说的创新是完完全全、彻彻底底的全新尝试，没有一点借鉴和模仿。这样的创新，失败几率自然很高。
实际上，包括世界500强在内的大多数公司都是模仿型企业，而非创新型企业。例如，微软赖以发家致富的DOS操作系统并非是靠自己创新得来的，而是源自于比尔·盖茨花了5万美元从一个叫西雅图电脑的小公司收购的QDOS操作系统。Microsoft Exploerer也并非是微软原创，而是脱胎于他们从Spyglass那里购得的一款浏览器。而鼎鼎大名的麦当劳也并非是雷·科洛克自己一手创建的，而是源自于他从麦当劳兄弟手中买下的汉堡快餐店。
无数的成功案例表明，纯粹的创新比在借鉴已有事物而获得成功的概率要小的多。因此，你要切记：你不是科学家，你是“资本家”，你的目的只是赚钱！
当然，除了上述九大原则，本书的最大亮点就是花了不少的篇幅介绍股票的抛售策略。作者认为：成为优秀的投资者，既需要具备精明的购股策略，也需要具备精明的抛售策略。为此，他提出了一个重要原则：你购买的任何股票在两三年都不要赔钱抛售，除非你能相当确定当前的市场价格高于当前的内在价值。因为如果你能确定当前的市场价格高于当前的内在价值，则意味着你之前没有按照九大原则进行投资。而你自己犯的错，亏钱了只能自己负责。
在这一部分，有一个观点引起了我的兴趣。作者认为留有足够的时间等待一只股票调整其内在价值与无休止无原则的等待之间要有个平衡点，并将这个平衡点设定为两三年。因为两三个月时间肯定太短，五到十年又太长，两三年这个时间性原则不短也不长。而作者也根据自己多年职业投资的经验发现，绝大多数安全边际都会在18个月内消失。但如果三年过去后，投资仍然是深陷泥潭，就要毫不犹豫地去承担已成事实的损失。
从理论上来说，价值投资应该是在出现较大安全边际时买入，然后在安全边际消失是卖出。不过，作者认为：在实际交易中，安全边际小于10%就可以抛售和退出了
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