资产证券化是通过结构安排将资产转化为证券，进而实现破产隔离和风险收益再分配两个目的，证券化具有实现资产真实出售，结构分层，市场交易的三大特征，框架流程如下图所示：
图：不良资产证券化概览
就国内而言，资产证券化发起人主要涵盖了银行业金融机构和非银行金融机构，在基础资产方面主要包括个人住房抵押贷款、一般工商业贷款、不良贷款等资产，在产品设计方面，一般分档为三层或四层，评级从AAA到BBB不等。考虑到资产证券化的基础资产的差异性，对其监管也存在较大差别。
对于信贷资产证券化产品，在监管部门职责上，由央行和银监会负责初步审批，批准后需接受央行和银监会的随时审查，发起人多是银监会监管下的金融机构（如商业银行、政策性银行、信托公司、财务公司、城乡信用合作社及其他受银监会监管的机构），合格资产为金融机构发起的信贷资产，合格受托机构仅限于符合银监会的操作和资本要求，获得银监会认可的资产证券化业务受托机构业务资格并具有良好记录的信托公司。
会计处理上，可以实现表外处理的效果，前提是发起人转让标的资产的“基本上全部”（不少于95%）的风险和收益，交易平台为银行间债券市场，登记机构为中央国债登记结算有限责任公司，信息披露官方网站为中国货币网，中国债券信息网，合格投资者为参与银行间市场的除保险公司以外的金融机构，具体包括银行、财务公司、信托公司、信用社、证券投资基金、证券公司等。对于券商机构的资产证券化产品，则由证监会主管，发行期限一般比较短，需要到交易所进行备案，发行之后要到基金业协会进行备案。而资产支持票据基础资产包括公用事业未来收益权，政府回购应收和其他应收权等，归银行间交易商协会进行主管，注册即可发行。其交易结构一般如下图所示：
图：不良资产证券化业务流程
而对于企业资产证券化产品，目前主要是通过交易所上报资料，监管部门是基金业协会，采用的是备案制，合格发起人方面并无限制性的规定。在合格资产方面，虽然有指导性的规定，但是并无明确限制，合格受托机构为获得证监会授予的相关资格、代表相关专项资产管理计划受益凭证持有人向发起机构收购基础资产的证券公司。
在会计处理上，难以实现表外处理的效果，原因是存在未解决的法律、税务、会计和机构性问题，交易平台是上海和深圳证券交易所，登记机构为中央证券登记结算有限责任公司，信息披露是只向有关的投资者提供，合格投资者方面并没有明确限制，但银行和保险公司并未获得批准投资资产支持收益凭证。企业资产证券化产品的具体交易结构如下图所示：
图：企业资产证券化产品流程
不良资产证券化产品是资产证券化产品中的一个特殊类型，是将不良资产进行包装组合，并以此为基础发行可交易证券的一种融资形式。不良资产证券化系由不良资产持有者将资产所有权转让给SPV/SPT，由其将资产汇集成资产池，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券进行融资，再以该资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。不良资产的类型众多，各类证券化产品的设计都是上述各类资产证券化产品的衍生和变种，基本框架结构并不存在根本上的差异，其底层资产的类型决定了其所属的监管机构，并由此形成其不同的监管重点。但源自资产的特殊性，相较于普通的ABS而言，不良资产支持证券具有较为明显的特殊性，主要集中在以下几个方面：一是基础资产方面，均是属于银行贷款五级分类中的“次级”“可疑”“损失”类贷款；二是强化增信措施，具体措施主要包括证券分层（即已发行的不良资产证券化产品，根据现金支付顺序的先后次序划分成优先和次级，次级档本金收益在优先级本金收益支付后再进行分配），超额抵押、设立流动性储备账户提供流动性支持，或是增加自留比例设置安全垫；三是在现金流支付机制上，不良资产支持证券的回收款并不区分本金账和收益账，而是设置单一账户，现金流按照处置费用、相关税费和中介费用、优先级利息和本金、服务商费用、劣后级本金和收益的顺序进行支付。正常的不良资产证券化流程如下图所示：
图：不良资产证券化业务流程
从国内的情况看，利用不良资产证券化的方式化解不良资产，发起较为晚近，基于金融环境和监管政策的调整，发展速度一直比较缓慢。早在2005年国家开发银行和中国建设银行等国有银行先后发起试点，虽有破冰意义，但整体而言规模较小，数量较少，并未充分引起重视（详见下表）。
表：2006年不良资产证券化发行情况
受2008年次贷危机的影响，不良资产证券化一度被暂停，直到2014年，随着经济下行压力再次提升，商业银行不良资产规模飙升，监管层开始着手重启不良资产证券化业务，到2016年2月，不良资产证券化业务试点再次启动，中国银行间市场交易商协会同时发布《不良贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》，给予不良资产证券化以指导。2016年5月19日，中国银行与招商银行宣布发行“中誉一期”不良资产支持证券，发行规模3.01亿元，招商银行发行“和萃一期”不良资产支持证券，发行规模2.33亿元，此举标志着我国暂停八年之久的不良资产证券化重启，此次重启由工农中建等六家商业银行作为首批试点机构，试点规模在500亿左右。作为新阶段不良资产证券化重启指针的“中誉一期”不良资产支持证券，其入池贷款均无正常贷款，绝大多数为“次级”贷款尚未回收，贷款逾期时间一般在3到6个月之间，从增信方式上看，除内部分级外，“中誉一期”设立了流动性储备账户提供流动性支持，此外除发起机构外的次级份额持有人也将对项目提供流动性支持；整体而言，本次证券化实现了不良资产从会计、资本消耗及（不良率、拨备覆盖率等）各监管指标上均可以实现出表。其交易结构如图所示：
图：“中誉一期”《发行说明书》
结合以往不良资产证券化业界实操经验和当下政策导向，不良资产证券化产品的要求更高，不仅需要发行人通过建模的方式确定最低融资成本的交易结构，还需要中介机构结合专业能力预测信用风险，进行资产估值。考虑到证券化产品的基础资产为不良资产，需要通过多种增信手段提供保障，并进行充分的披露。此外，因是不良资产入池，根据不良资产回收程度的不同，还需考虑一定程度的核销金额。
相较于其他不良资产经营手段，不良资产证券化可以显著的提升不良资产的流动性和处置效益且有望获得更高的转让价格，但不可否认的是，不良资产证券化的回收率依然不高，而且程序复杂且费用高昂，即便当前监管趋严，对亟需化解不良的银行类金融机构的吸引力甚至不如出售、核销等传统手段，整体而言，这一业务模式可以真正实现不良资产的出表，具有较大的探索意义。
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