最近几天，给市场的强心针是一剂接着一剂。
23日晚间，中央汇金再度出手，称在当日大举买入ETF，并将在未来继续增持，23日尾盘，多只宽基ETF成交额急剧放量。
以首只超千亿规模的ETF——华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为例，数据显示23日收盘前半小时内，该ETF成交额高达56.82亿元，全天成交95.92亿元，超过上周成交总额228.53亿元的四成！
市场推测中央汇金公司买入近百亿元规模。
随后24日权威媒体消息，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。
回顾历史上四次发行特别国债的时候，无一例外都“点燃”了A股市场。
接连而至的消息传递出的积极信号明确，交易情绪明显修复，资金开始积极做多市场，市场迅速止跌企稳。
恰好最近正值基金公司季报披露期，不少知名基金经理都交出了三季报的答卷，25日凌晨，易方达基金发布旗下产品2023年三季报，“公募一哥”张坤的最新动态和观点，成了业内的热门话题。
有意思的是，作为季报传统节目“张坤小课堂”，这一次更是罕见地“发了火”，来看看张坤说了啥。
张坤作为易方达最核心的基金经理之一，张坤的持仓动向一直是市场观察的重点，钟情白酒的他三季度策略有没有发生改变呢？
据Choice数据，张坤管理的基金今年三季度仓位调整幅度不大，基本保持稳定。在重仓行业上，仅调整了消费、医药和科技等行业的配置结构，依旧重仓白酒股，比例接近40%。
用张坤在报告中的话来说，个股方面仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
具体来看张坤的两只代表基金（005827）易方达蓝筹精选混合、（110011）易方达优质精选混合(QDII)。
易方达蓝筹精选三季度十大重仓股位置出现更迭，在张坤三季度小幅减持的情况下，贵州茅台仍凭借三季度股价大涨6.36%，取代了腾讯坐上头号重仓股位置。
此外，张坤还在三季度大幅增持了五粮液、洋河股份等白酒股，让易方达蓝筹精选前四大重仓股被白酒股包揽。而腾讯控股因三季度股价下跌7.66%，从二季报的头号重仓股退居到第五大重仓股。
值得一提的是，在持股数量没有变化的情况下，药明生物凭借三季度股价大涨21.57%，闯入了张坤的前十大（相同情况也发生在另一只代表基金易方达优质精选），而被药明生物“挤出”重仓股名单的是伊利股份。
易方达优质精选的前五大重仓股复刻了易方达蓝筹精选，保持“四白酒+腾讯”的格局。不过在三季度，张坤大举加仓了阿里巴巴，持股数暴涨43.05%，阿里巴巴也从该基金二季报的第九大重仓股晋升为第六大重仓股。
药明生物、香港交易所在三季度成为易方达优质精选新晋重仓股，美团、伊利股份退出。
此外，（118001）易方达亚洲精选（QDII）三季度第一大重仓股也易主，由此前的台积电换成了阿里巴巴。
整个三季度虽然市场频繁震荡，但张坤仍保持着高仓位运作，其在管的4只基金仓位均处于94%以上，这种高仓位风格几乎是张坤近几年一以贯之的风格。
下半年来股市震荡，沪深300指数当季下跌3.98%。三季报中，张坤在管的4只基金合计总规模763.54亿元。
今年以来，尽管张坤在管产品业绩有所下跌，不过值得关注的是，易方达蓝筹精选和易方达优质企业这两只基金在三季度逆势创下了正收益，排名回归行业前列。
当然这仅是一个季度的业绩，后续还有待观察。不过此前投基记曾写过一篇深度解析张坤的文章——《易方达张坤：大道至简、保持耐心》，对张坤践行价值投资的理念与智慧非常认同，此次业绩回升或许也正是价值理念再度获得验证。
每次季报披露的公告里，张坤都会针对市场行情进行分析，并表达自己的投资思考，投资者戏称为“张坤小课堂”，在今年的三季报里，“张坤小课堂”如期开讲，还爆出不少金句。
甚至有人觉得一向涵养好的张坤，在分享投资思考时“发了火”，“控诉”上市公司股东如何浪费公司核心业务赚取大量自由现金流后挥霍了。
投基记摘取张坤的部分观点总结为金句与大家分享：
金句一：净利润不是终极意义的回报。
对基本面投资者来说，往往会花大力气去分析企业未来的净利润水平。但张坤认为，净利润并不是终极意义的回报。
净利润是企业为投资者创造回报的起点和最重要的因素，但不是最终状态。净利润到股东的回报之间，还缺两步转化：
一是净利润到自由现金流；
二是自由现金流到股东的口袋。
金句二：缺乏审慎态度的投资，已成为损毁股东价值的最大杀手之一。
不少公司显示出良好的净资产回报率，但实际上它们把很大部分的留存收益投在了一些回报平庸、甚至很差的项目上。这些公司在核心业务方面年复一年的辉煌表现，掩盖了其他方面资产配置的失败。
对于基本面投资者来说，不仅要关注企业的赚钱能力，同时也要关注企业审慎投资的品质。缺乏审慎态度的投资已经成为损毁股东价值的最大杀手之一。
金句三：囤积现金与挥霍现金，都是在损毁股东的价值。
张坤认为，和挥霍类似，囤积现金也同样会造成股东价值的损毁，虽然损毁的程度没有那么严重，但性质是相同的。
对于喜欢囤积现金的企业，企业每延迟一年向股东支付回报，就意味着股东会损失大约相当于贴现率水平的收益，这将使企业的内在价值远远低于基于DCF（现金流折现）估值的结论。
而且通常情况下，如果公司拥有大量现金，管理层就容易产生巨大的投资冲动。在企业拥有大量现金时，那些能够抑制住内心的狂热，坚持和冷静地执行审慎投资原则的管理层少之又少。
金句四：发行新股收购往往会付出比现金收购高得多的成本。
张坤提到，部分上市公司在发行新股融资时，以发行股份收购为例，用发行新股的方式进行收购，通常被称为“买家去买卖家”，而实质上是“买家卖出自己的一部分去买卖家”。
对于一个具备高回报能力的优质公司来说，考虑复利，卖出优质公司股权的一定比例从长期来看往往代价是巨大的。大部分情况下，发行新股收购往往会付出比现金收购高得多的成本。
金句五：回购对长期股东的价值增厚，显著大于同等金额的分红。
张坤指出，越来越多的上市公司开始采用回购股份并注销的方式。这样做的好处在于，管理层通过股份回购表明，他们关心提升股东财富，而不是忽视股东只顾拓展企业的版图，以至于做出无益于股东利益甚至损害股东利益的事。
相比一家只顾扩展版图的管理层掌控的公司，投资者应给那些被证明关心股东利益的管理层掌控的公司出更高的价格。
在目前优质公司估值普遍很有吸引力的状态下，张坤认为回购对长期股东的价值增厚是显著大于同等金额的分红的。
投资有风险，文中提及的基金仅作分析参考，不构成任何投资买卖建议。基金投资有风险，入市需谨慎。
作者：王亦可
编辑：青妍
数据来源：Choice
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