这是庐山面目的真面目第568篇原创内容，2020年第77篇。 本篇的主题是《时间的玫瑰——但斌投资札记》读后感。但斌，中国价值投资践行者，拥有26年投资经验，深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长。 书中披露东方港湾投资业绩，A股2004-2017年，年化收益率25.48%；海外2004-2017年，年化收益率23.4%。非常优秀的业绩。 大概在2011年的时候，我就开始经常学习但斌的博客，想来已经是十年前的事情了。那时的我，对投资和价值投资完全是懵懂的。 时间的玫瑰这个词本身，来源于北岛的诗集。用来比拟价值投资是很恰当的。 什么是价值投资 价值投资会产生高额的收益，会诞生充满魅力的玫瑰。 价值投资的开创者，当属巴菲特的老师，哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆。价值投资的理念形成于八九十年前。 价值投资的概念由四个部分组成。 第一，买股票就是买公司。 股票不是可以随时交易的代号，背后是一家家完全不同的公司。 买入一家公司的股票，就拥有了这家公司的多少分之一。 因此自然而然，买入公司是一家非常慎重的事，一定需要大量的研究。 而其他投资者，买一支股票花费的时间和买一件衣服差不多，甚至还没有买衣服慎重。买衣服可能还要看看品牌、面料，试试尺码大小。背后的原因是，反正股票买来第二天就可以卖，涨了就卖。 在开盘的时间，每时每刻都可以交易，每时每刻也都有人交易。这一特点使得股票的流动性非常好，也就是随时可以变现。 但随时可以变现，并不意味着一定要交易。 选择权当中很重要的一项是放弃。 一个价值投资者，更接近的身份不是宏观经济学家、不是交易图形分析师，而是商业和企业研究专家。 第二，市场只会告诉你价格，不会告诉你价值。 市场先生是一个情绪经常剧烈波动的人。 市场的存在是为投资服务。 市场不会告诉我们一家公司的价值，只能告诉我们价格。 价值投资者需要自己计算一家公司的价值，并根据价值决定何时买入。 每一个价值投资者，都会有自己计算公司价值的方法。 市场本身不是投资的老师，只是投资的工具。 第三，投资的本质是预测未来。 任何预测的结果都不可能百分之百准确，这个世界不是确定性的。 为了避免判断误差，需要预留空间，这个空间就是安全边际。 也就是以低于价值的价格买入，这样即便预测有误差，也不会出现大的损失。 正因为预测的结果不可能完全准确，所以一定要降低出手的次数。 在概率论里，0.8*0.8只等于0.64。也就是两次80%正确的预测叠加在一起，正确率只剩下64%。再来第三次，就只剩下51.2%。 书中写道，巴菲特到2007年只重仓过13只股票，其中7只挣了270亿美元，成功的概率是53%。 与此类似，最伟大的篮球运动员乔丹，职业生涯投篮次数21686次，命中率50.5%。 价值投资绝不会买入很多很多公司，那样预测准确的概率会大大下降。 第四，投资靠坚守能力圈，因此能力圈的边界比大小重要。 经过长期坚持不懈的努力，价值投资者都可以建立起自己的能力圈。 这样的能力圈就是对于某些公司、某些行业，比其他大部分人理解的更深刻，能够对公司未来长期的表现，做出比其他大部分人更准确的判断。 能力圈的大小不重要，能够坚守更重要。 如果你不知道自己的能力圈边界在哪里，那么很可能你还没有建立能力圈。 时间是花开的条件 由价值投资的定义可以得出，价值投资绝不是追寻短期市场暴涨的猎食者，而是等待好公司价值显现的园丁。 玫瑰需要时间的浇灌，一个价值投资者，像极了园丁。 从系统论的角度，一个好公司建立了价值不断放大的体系，在生命周期内，这样的体系只会随着时间的推移不断显现。 时间可以消化一切。 即便现在的市盈率50倍，利润提高100%之后，就只剩下25倍了。 以沃尔玛这家公司为例，1972-2006年34年间，价值上涨1343倍。 但斌在中国投资界，以重仓茅台著称。对于茅台的看法，是区分价值投资的好标尺。 一家毛利率超过90%，净利润率超过50%的公司，怎么会不是好公司？但我见过很多高大上的投资人，对茅台嗤之以鼻。 投资就是投资，只考虑回报。 但斌的投资标的包括A股的贵州茅台、万科、招商银行、中国平安，港股腾讯，美股好未来、特斯拉、网飞等等。 经常会有不太了解投资的人认为，中国不适合价值投资。 书中给出了很多案例，实际上稍微计算一下，就知道了。 例如万科，书中记录从1991年上市到2009年，回报是825倍。我看了下，到现在的回报是接近1000倍。 茅台从2001年上市到现在，回报是300多倍。 时间是好公司的朋友，差公司的敌人。 玫瑰是带刺的 但斌在书中写道：投资最难的是什么？在最艰难的时刻，在正确的方向上坚守。 巴菲特的投资生涯，经历过62年的古巴导弹危机、63年的肯尼迪遇刺、70年代的越战。1964年12月31日，道琼斯指数874.12点；到1981年12月31日，875点。17年时间，指数只涨了不到一个点。 巴菲特经营的伯克希尔撒哈维公司，在1973-1974经济衰退期间，股价从90美元跌至40美元；在1987年股灾中从4000美元下跌到3000美元；1990-1991海湾战争期间，从8900美元下跌到5500美元。1998年从80000美元至2000年下跌到40800美元。现在的价格是330000美元。 玫瑰是带刺的。带刺的玫瑰很容易扎手，很容易让人因此放弃。 即便你投资了巴菲特的伯克希尔撒哈维公司，上述几个重大历史事件都可能卖出。只要你有过卖出，你的收益与持有到今天比，相差十万八千里。 但斌书中最打动我的一句话是：巴菲特之所以伟大，不在于他75岁拥有450亿美元的财富，而在于他很年轻的时候想明白了许多道理，然后用一生的岁月来坚守。 万科在1993年1996年，曾经从36.7元下跌到3.2元；在2001-2005年，曾经从16.25元下跌到3.12元。 这就是玫瑰的刺。 茅台曾经遭遇塑化剂事件和三公消费大幅下降，股价也曾经大幅下跌。 这也是玫瑰的刺。 书中举例，2000-2001年美国纳斯达克市场发生股灾，股指从5000多点一路跌到1000多点。但斌建议朋友潘卉拿100万美元去香港找美林证券的财务顾问开户，买在美国上市的中国互联网公司股票。财务顾问认为这些公司会破产，建议她不要买，让她买医药股默克。当时如果买入了计划好的网易、新浪和搜狐，100万美元早就变成几千万美元了。 玫瑰都是带刺的。 玫瑰的刺甚至会扎养花的人。 以腾讯为例，腾讯内部没有人看好公司可以发展到现在。在上市之初，马化腾的爸爸就卖掉了手中的腾讯股票。但斌有一个好友2004年曾经买了几千万的腾讯，这个朋友的太太和马化腾的太太是好朋友。马太太一直不太看好腾讯。结果这个朋友以几块钱的价格卖掉了腾讯。 投资比的是谁看得远、看得准。远和准到成为一种信仰，才可以避免玫瑰的刺。 世界100强的公司，没有一家是靠投机胜出的。 胜出的原因，是在一个或几个领域坚持几十年上百年。 他们没有在经济或企业高潮的时候卖出他们的事业，然后等经济或企业低潮时再买进。 买入一家好公司，就像在大风大浪的汪洋大海中，登上了一艘航母。如果发现航母触礁了，这时跳船会是一个好选择吗？大概率不会是。 投资碰到危机的时候，最简单的解脱方法就是卖出股票，一卖了之非常简单。但这永远到达不了彼岸。 用航母的比喻，在危急时你跳下航母。当航母排除危险继续航行时，你可能很难上得了船了。 一个好的价值投资者，一定是一个理想主义者，这一点和好的企业家一样。 事实上，没有理想，怎么可能在任何一个行业和领域做到顶尖呢？ 没有理想，无法避免玫瑰的刺。这个理想之一，就是坚守。未来日新投资会陪伴信任我们的朋友一起坚守。 赠人玫瑰、手有余香。这就是投资行业的价值，也是日新投资的价值。 只要能坚守价值投资理念，一定会长出时间的玫瑰。 最后送上书中引用的一首诗，这还是我第一次读到。我会把这首诗名翻译成少有人走的路。价值投资就是一条少有人走的路。 The Road Not Taken--Robert Frost未选择的路--罗伯特·弗罗斯特Two roads diverged in a yellow wood,黄色的树林里分出两条路And sorry I could not travel both可惜我不能同时去涉足And be one traveler, long I stood我在那路口久久伫立And looked down one as far as I could我向着一条路极目望去To where it bent in the undergrowth;直到它消失在丛林深处Then took the other, as just as fair,但我却选了另外一条路And having perhaps the better claim,它荒草萋萋，十分幽寂Because it was grassy and wanted wear;显得更诱人、更美丽Though as for that the passing there虽然在这两条小路上Had worn them really about the same,都很少留下旅人的足迹And both that morning equally lay虽然那天清晨落叶满地In leaves no step had trodden black.两条路都未经脚印污染Oh, I kept the first for another day!呵，留下一条路等改日再见！Yet knowing how way leads on to way,但我知道路径延绵无尽头I doubted if I should even come back.恐怕我难以再回返I shall be telling this with a sigh也许多少年后在某个地方Somewhere ages and ages hence:我将轻声叹息把往事回顾Two roads diverged in a wood, and I--一片树林里分出两条路I took the one less traveled by,而我选了人迹更少的一条And that has made all the difference.从此决定了我一生的路
