A股开门红！

大家新年好！

明天A股就开赌了，先回顾一下假期全球大类资产表现：

亚洲股市涨幅居前（这里不得不夸一夸港股，真●过年），美股涨幅居中，欧洲拖后腿，油价和十年期美债涨幅也较大。跟踪A股的指数也回暖。

海外市场超跌反弹，假日避险情绪退去，冒着被打脸的风险也得立个flag：明天A股开门红一个，最次也得比男足强吧！年前吃土都噎着了。

相较总量，结构更重要。港股里涨幅靠前的是可选消费（造车新势力、餐饮、服饰）和信息技术（互联网）。造车新势力股价受到了1月份销量数据向好的推动，餐饮、服饰和互联网，走的还是疫情复苏和超跌反弹的逻辑。这个逻辑，我认为也会映射到A股。

还有其他大事，先过一遍，之后我们再对中长期的走势做一个总结。

【国内】：

1月制造业PMI同比回落，扩张步伐有所放慢。

房地产融资逐渐恢复常态，融资环境有所改善。

多位政府官员再提稳增长，强调要加强财政政策和货币政策协调联动。

发改委进一步落实保价稳供工作，以控制近期煤炭、铁矿石涨价。

春节假期旅游需求逐步释放，但距离疫情前同期仍有复苏空间。

1月国内新能源车销量继续大幅增长。

【国外】：

美国：通胀压力继续提升，但就业数据大超预期，美联储在3月份一次性加息50BP的概率由14%上升到34%。

欧元区：1月CPI同比大超预期，PMI符合预期，欧央行维持利率不变。

英国：英央行继续加息，称国内成本压力或将持续更久。

总结下来是：国内经济下行压力不小，国外通胀上行压力不小。

深究的话，国内经济压力，内部来自于人口和房地产拐点的共振，外部是疫情，政策宽松力度和效果还未知；国外通胀压力看似来自于放水，但实际上可能是供应链的影响，货币收紧力度如何也未知。这两块太偏宏观经济，就不展开了。

单纯站在股市的角度，国内外的经济、货币、政治（美国中期选举，国内换届）等影响资本市场的几大因素，目前来看是不共振的，有不确定性，所以股市可能的结局是偏震荡，结构性行情为主。

多头今年最坚定的信仰是“国内政策会宽松”，我提一个潜在的风险点：现在油价在飙升，大宗商品价格回到了21年10月份的历史高点，我们迟早会受到输入性通胀的影响。同时如果年中猪肉价格真的再起来，CPI又会重新高涨，这会制约我们政策宽松的力度。

这个观点目前市面上还很少有人提，但投资需要考虑最坏的可能性，继续保持跟踪观察就好。

其实我们也祈祷市场好不好也没用。市场好的时候，也有很多跑不赢指数的公司，市场差的时候，也有很多具备超额收益的公司。长期来看，市场总是向上的，所以寻找具备超额收益的公司，才是我们应该长期专注的。在震荡行情中尤其如此。

不过我们还是需要大概圈定一些方向，同时排除一些方向。大概的衡量思路是 “边际变好”、“逻辑未被演绎”、“确定性”，以及“赔率”。

比如说纯周期的化工或者钢铁，21年股价大幅度演绎了双控的逻辑，22年暂时看不到相关公司业绩边际变好的因素，在研究的时候就应该排在靠后。

消费电子这边，21年整体算小年，苹果的新品创新力度不大，疫情影响出行，汇率和原材料价格涨价，都对消费电子公司21年业绩有影响。以上因素，22年是能看到边际变化的。逻辑的演绎上，第四季度龙头公司的股价有所表现，但还谈不上大幅演绎。确定性上没有太大变化，悲观者看都是代工，乐观者看则是精密制造。

再比如免税，21年受到疫情影响较大， 20年和21年海南客流恢复至19年的78%和97%，2009~2019年海南旅游客流GAGR为14%，22年疫情影响进一步降低，在全球范围内是大势所趋。

离岛免税政策放宽、采购量提升后的价格优势、品牌/品类/SKU 增加，都是长期驱动业绩边际向好的因素。股价在21年腰斩，正面逻辑未被演绎。确定性上看，免税行业风险低。需要担心的是疫情后消费是否会继续回流，规模大了之后跟海外的价差劣势越来越小，消费回流起码逻辑是通顺的。

其他公司，大家也可以用这套思路去衡量，一个公司的核心点不会多，就那么两三个，抓主要变量就行。

边际变好、逻辑未被演绎、高确定性和赔率，四个因素完全满足是比较难的，一般也不大会发生在热门领域。用仓位对某个变量进行取舍就行。

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