重大利好

今天下午，联防联控机制发布了进一步优化落实疫情防控措施，称“新十条”。

“新十条”里最核心的一点是对核酸检测要求的优化，比如不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检。

此前的二十条发布之后，各地都采取了相应的优化措施，只不过大多都局限在本市辖区，对于跨境流动则没有进行整体统筹。

本次由国务院牵头进行优化，把全国各地的优化政策给串联起来，打通地域限制，算是一次比较大的变化。

现在国内城市间的客流量大概是一个什么水位呢？根据华创交运团队统计，11月份国内日均执行航班量相较21年大概下降45%~50%左右，相较19年下降65%左右。跨地区人流量的下滑，在所有行业里基本是最大的。

此前的二十条对城市内的本地消费恢复有比较大的促进作用，新十条直接利好全国范围内的出行公司。

甚至可以展望一下，随着防疫政策的优化，明年为了鼓励跨地区消费，各地区也会通过各种方式来吸引线下客流和跨地区客流。

记得在20年的十一长假，全国很多地区的景点都实行门票半价，或者加大了针对特殊群体的优惠力度。这些景点的商业模式基本就类似于航空公司，成本端是刚性，利润对收入的敏感性很大，所以最重要的是客流量。

所以单从报表端的改善程度，以及后续可能受到政策支持的角度看，出行类和旅游景点类，是最受益的，而且明年大概率会有财政端的刺激政策出台。

比如说海南最近在搞离岛免税跨年狂欢，好朋友会员购等，海易办APP优惠券可以叠加政府消费券使用等。

如果想一键打包参与，可以考虑旅游ETF（562510），前几大持仓分别是中国中免、锦江酒店、上海机场、宋城演艺、首旅酒店和几大航空公司。

当然从逻辑演绎的角度，短期受到情绪刺激有了一些涨幅，从23年的角度看，疫情恢复是贯穿明年全年的大逻辑，后续政策刺激，业绩恢复等催化剂都还有，股价大概率没走完。等回调之后可以考虑，或者直接从看好2~3年内国内消费恢复的角度，参与定投。

正好今天也出来了十一月份的外贸数据，海外经济预期衰退，外需的下滑是比较明显的：

可以预见的是，明年要稳增长，在接下来的重磅会议里，针对提振内需消费的政策肯定会是重要看点之一。

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再聊聊当前的市场结构，以及除了疫情复苏主线外一些其他板块的投资逻辑。

最近的行情是指数震荡窄幅上行，催化剂有两个，大多数人都知道最近地产政策和防疫政策的变化，但第二个却很少有人比较重视：十月份的大盘股暴跌。

如果从业绩的角度看，现在涨的这些股票，业绩都没法看，四季度也没法看，明年一季度也不一定好。但最近涨的也并不是盈利因子，而是十月份的超跌反弹修复，以及明年风险偏好因子的提升。

典型的是港股，港股这波反弹的两个龙头板块分别是民营地产，以及互联网，民营地产被地产的三支箭救活，是政策直接刺激。但是互联网公司并没有明显的政策利好，而是受益于中美关系转暖、人民币汇率提升等风险偏好因子。

每年宏观剧烈波动的时候，风险偏好因子就会起到最大的作用，盖过其他的因子。这时候看业绩是没有用的。

今年3月份俄乌冲突，市场本以为俄军一周内平推到基辅，但是打着打着发现不对劲，俄军有点拉垮，于是全球金融市场都迎来了一波风险偏好因子的下行。那时候不管盈利好的盈利差的，都先跌为敬。今年十一月份则正好是反过来，风险偏好因子上行，不管盈利好盈利差，都能涨点儿。

看最重要的两个指数沪深300和创业板指，都只是刚刚回到今年4月底的水平，别看最近情绪和消息满天飞，但重头戏都在明年。

宏观剧烈波动的时候，风险偏好因子起到大作用，反过来宏观波动较小的时候，盈利因子就起到比较大的作用。

典型的是19年和21年，全年都没有特别大的事情发生，指数震荡上行，盈利端有较好表现的公司，就能收获当年靠前的涨幅。

可能今年市场给大家的冲击太大了，俄乌、疫情、美联储加息三座大山让很多人心有余悸，会追着政策跑，或者是追着大事件割肉，但明年大概率不会有这么大的外部影响了。

从这个角度，我觉得明年也可以找找其他板块里盈利端可能比较突出的公司。

比如说医药医疗领域，如果比短板的话，医药医疗算是A股大类行业里，短板最少的，比消费的整体增速高，比新能源的筹码结构好，比基建地产等的逻辑更长，比如部分出口型的企业，相对海外衰退的风险敞口小（这点很重要）。

医药医疗里也有一类公司，产品是用在门诊端，今年也是受制于医院门诊就诊人数的整体下滑，算是间接的疫情放开受益股，比如一些体外诊断、分子影像、内窥硬镜、眼科口腔等，附带的长期逻辑是产品升级。

还有一类是偏向政策加大投资的领域，这块应该会在接下来的中央经济工作会议里被重点提到。

狭义上的加大投资，指的是固定资产投资和房地产投资，这块整体的增速不会高，而且偏向传统的领域。广义上的投资，应该是加大安全领域、制造业升级领域的投资，这块大概率会贯穿十四五。

我今年上半年提到过一些制造业企业的技改升级，其中代表性的火电企业的灵活性改造，现在在部分公司的订单上已经验证了，股价也兑现了一波。

火电企业的灵活性改造，可以看成是能源绿色转型的一个分支。还有一个大的分支，是数字经济下的智能化转型。比如说到2025年，工业企业上云率要提高到30%，工业互联网平台普及率要提到到45%等。

这些公司今年的股价整体没有打得特别高，而且有一些龙头股价一路北，给行业整体带了个头，说明是有资金认可板块的长期逻辑的。

总结一下，23年市场波动不会有今年这么大，盈利因子会起到更大的作用，大家不能被今年的市场给搞怕了，追着风险偏好跑。明年除了出行旅游板块，盈利端能有阿尔法的行业有医药医疗、能源绿色转型、工业互联网等。

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