印度政府在过去几年里一直试图通过多种手段降低公民对进口黄金的需求。这是对黑市使用货币的更广泛打击的一部分，其中包括在11月初取消和更换其两张最大面额的纸币。如果我们从1910年的事件中提取线索，这个策略可能会有一些意想不到的后果。
印度金银珠宝需求增长（来源：汤森路透GFMS黄金2016年鉴和白银2016年鉴）
印度人对黄金的着迷给国家造成了严重和持续的经济问题。 2011年，澳大利亚投资银行麦格理估计，印度78％的家庭储蓄是黄金。
实际上，这意味着印度有一个双重货币体系，人们选择主要以黄金而不是卢比来储蓄。这不同于任何其他主要经济体，并提出了一个问题：你如何让一个国家的人口脱离一种贵金属？
首饰和买卖
用黄金建立储蓄而不是在银行存款会对印度的增长造成永久的拖累。这是因为这种储蓄不会增加可用于银行系统中的贷款资金。而要使这种黄金作为投资资本如此困难的一个原因是，79％的黄金是作为首饰被购买，而不是金条或金币。
▲澳大利亚2017年银币（1盎司）
根据GFMS2016年黄金年鉴，印度是世界上最大的黄金首饰消费国，在2015年消费将近700吨。但是，它每年开采的黄金不到2吨。这意味着印度每年必须进口价值250亿美元的黄金，推高其经常账户赤字，拉低卢比的价值。
2015年，总理纳伦德拉·莫迪（Narendra Modi）政府推出了主权金债券计划，允许黄金持有人将其黄金兑换为有息债券。在债券到期时，投资者实际上将获得等量的黄金。这一举动将参加这种计划所需的最低金数量减少到两克。截至2016年11月，已有14吨黄金被吸纳用于两个黄金债券发行，另外有5吨黄金通过旧的黄金货币化计划（最大存款量为30克）进行收购。
然而，相对于印度估计私人持有的2万吨黄金，这些存金代表微不足道，它似乎不是一个解决方案。
意外后果
另一种方法是永久减少黄金进口。为此，2013年，政府开始将黄金进口的进口税增加到6％;而现在是10％。然而，在此期间黄金价格下跌了，这意味着2015年黄金进口仍然增长12％，因为消费者在他们看到的廉价价格下抢着买入。
这里让我们回顾一下，过去100多年这一切是如何进行的。你看，印度努力降低贵金属进口已有相当一段时间。 1910年，印度政府将银的进口关税从5％提高到11％。 1912年，由金牌批发商Pixley＆Abell发表的一份市场报告显示，增税后3年里，印度市场的银需求下降了28％。他们认为造成银的需求下降的不仅仅是因为增加税收，而且是因为在人们的储蓄中用黄金代替银，因为黄金在相对基础上变得更具吸引力。
根据英国地质调查报告，1910至1930年间印度的银进口净额从9800万盎司下降到3100万盎司。在此之后，印度逐渐成为世界上最大的黄金消费者，但在2015年终于把首位让给了中国。
印度消费者的主要投资似乎可能再次回到了白银。继最近黄金进口税上调之后，2015年印度银进口增长到近8000吨，比2014年增长14％。与此同时，根据世界黄金协会的数据，截至2016年9月底的12个月中，占印度黄金需求量75％的黄金首饰需求下降了30％。这表明在印度更加大量的投资可能转回到白银上去。
黄金占印度珠宝销售的绝大部分。但是下面的图表显示，印度白银珠宝的需求快速增长，相对于黄金珠宝需求的25％的有限增长，10年来银珠宝需求增长超过600％。
当然，银并不是唯一的贵金属投资选择。如果投资者想要一个更紧凑的财富形式，那么价值56倍的铂金可能更适合。但是，印度转向白银，回到第一次世界大战之前的常态，似乎更有可能，并且可能对价格产生重大影响。从规模上说，2015年印度黄金珠宝市场价值250亿美元，而世界银制珠宝市场总值只有35亿美元。
即使从黄金转到银的小量替代也会导致银价格大幅上涨。印度10%的黄金首饰投资转到白银上将使世界银饰需求几乎翻倍。矿产银和其他来源不能立即填补空白;银价格将上升，进一步刺激需求，并为那些试图发展印度不寻常的经济的人创造一个新的，巨大的头痛点。
作者｜基拉·布莱希特
翻译｜覃维桓
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