中国这个之前具有强劲需求的买家，现在几乎脱离了市场。外汇储备的复苏可能会引发更大的官方购买，这有可能在2018年发生。
货币政策收紧，但风险增加
截至2017年12月底，黄金价格年上涨了9%，但从8月的年底顶峰下跌了19%。我们认为，金价2018年和2019年将温和上涨，主要基于美元疲软的表现。任何金融市场的疲软及地缘政治和其他风险，都可能刺激黄金的避风港需求。但收紧的货币政策和全球低通胀率将对金价上涨形成阻力。
我们依旧认为有许多因素支撑金价，主要包括金融资产估值较高、波动性增加、地缘政治风险增加以及保护主义和民粹主义情绪不断出现。美联储正在收紧货币政策，我们相信这会对金价影响较大，但不会造成根本性影响。即使普遍认为利率收紧对价格不利，预计会限制金价上涨，但由于美联储的未来方向指引并不明确，金融市场波动性上升，这是对黄金有利的。温和的通胀水平也是阻碍金价上涨的因素。2018年美元总体上保持稳定将有可能限制金价上涨，但也同样会防止金价下跌。
金条销售平稳，金币大跌
2017年投资需求好坏参半，但我们认为2018年有可能改善。经过对3年来的清算数据分析，2016年黄金ETF持仓显著增长了1542万盎司，全年为6408万盎司。截至2017年12月21日，净增长率进一步上升，增长了767万盎司。ETF需求增长率约为2016年的一半，但我们相信近期面对价格疲软的需求累积显示出了潜在的需求弹性。黄金ETF持仓量仍远低于历史最高水平8586万盎司，有巨大的进一步累积空间。2017年纽约商品交易所净多头仓位微升，但略低于5年平均水平，2017年总多头仓位略有回落，但也低于5年平均水平。2017年总空头仓位从年初上升，仅低于历史平均水平。考虑到近期的价格疲软，我们认为空头还有增仓的意愿。多头仍有累积空间，使市场不至于对多头进行清算。这导致综合黄金ETF总持仓截至2017年12月21日达到8369万盎司，远远低于历史最高水平，仅相当于矿产量的80%。
美元兑欧元走软支撑黄金
汇丰外汇研究部门预测，2018年美元兑大多数货币的汇率大致稳定，但稳中略显疲弱。美元坚挺力量不足或有可能使2018年金价消除了最主要的威胁，而且可能略微支持金价。全球范围内收紧货币政策，尤其是美元，历来对黄金不利。但进一步紧缩的影响或许有限，因利率提高不可能在很大程度上影响金价。然而，随着利率上升，美联储前瞻性指引变得不那么确定，2018年金融市场波动性将加大，黄金价格可能突破目前窄幅波动区间上行。如果美国税收政策使特朗普通货再膨胀交易重燃，金价有可能下跌，但金价长期看涨，因黄金的避险需求往往是由迅速上升的预算赤字引发的。恐慌指数显示，强劲的股市和较低的波动性令2017年金价承压，但股市的任何持续疲软或金融市场波动的增加，都可能增加避险黄金需求。
零售需求下降，回收金增加
2017年金条需求在2016年的水平上有所上升，但美国造币厂的数据显示，2017年大部分时间里，金币需求一直在下降。这表明零售投资需求不佳。潜在的实物市场可能会决定金价上涨的幅度。珠宝购买是黄金最大的需求来源。2017年珠宝购买喜忧参半。消费者的品位已经从中国的珠宝转移到别处，但印度的需求正在复苏（虽然从历史低点开始）。金价上涨至接近每盎司1350美元将面临实物需求下降，回收金供应增加。出于同样的原因，价格的持续下跌很可能会使这个价格敏感的市场回归，价格接近或低于每盎司1180美元将创造黄金需求。这支持了我们持续交易黄金的看法，尽管价位略高。
外汇储备减少抑制了2017年央行的黄金需求，中国这个之前具有强劲需求的买家，现在几乎脱离了市场。我们认为，外汇储备的复苏可能会引发更大的官方购买，这有可能在2018年发生。新兴市场央行持有的黄金储备在外汇资产中的占比仍然较低。
矿业供应喜忧参半
采矿业是黄金的最大来源。在2015年创下历史新高之后，黄金2016年的产出略高一点。2017年产量预计持平，增幅会更小，由于产业链的新项目较少。从长期来看，矿产量可能会大幅下降，因为资本支出减少，特别是勘探与生产支出减少，以及缺乏新的重大发现，抑制了产出。支持产量下降观点的关键依据是行业面临着替代资源困难及项目投产需要较长的时间。矿产量的下降不大可能由额外的回收金供应弥补。2016年由于金价上涨，回收金大幅增加，但2017年涨幅有所放缓。回收率对价格高度敏感，然而，2018年金价上涨也可能导致股市快速调整。在2017年回购对冲基金后，我们相信一些生产商将在2018年开始实施新的对冲，并略微增加供应。我们认为，总的来说，这一系列因素对金价的支持是适度的。产量虽然较低，并不会引起黄金短缺，因为有大量的地面库存，但它可能会给市场提供重要的心理支撑。
我们下调了2018年和2019年的平均金价预期，从每盎司1310美元和每盎司1330美元分别下调至每盎司1284美元和每盎司1314美元。2020年平均金价预计在每盎司1340美元，长期预期每盎司1350美元不变。我们认为2018年交易区间在每盎司1161美元至每盎司1355美元。（张正虹/译）
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