黄金为商品市场脆弱性预警

新冠肺炎疫情已经改变了世界，虽然在复工复产中大家追求经济的常态化，但一些产业的内在逻辑已经被打上了深深地疫情烙印，产业链会被重新梳理，价格形成机制也会重塑，包括黄金在内的大宗商品领域就是如此。当前市场的脆弱性在疫情的压力测试下暴露无遗。

作为大宗商品之王的原油，虽然一路跌跌不休，但没多少人能预料到竟然能大幅进入负值区间，这甚至已不是赔本赚吆喝能形容的了，而是突破价格底线的行为。发生在原油市场的价格闹剧，是对大宗商品美国期权市场定价机制的警示，透露出作为市场交易基础设施的基准价的脆弱。黄金市场在过去的3周里已经为商品市场脆弱性预警。

对比美油的历史性的大跌，另一个基准价英国北海布伦特油价就正常得多。虽然也经历了下滑，在仍在每桶25美元左右。布伦特油价和美国WTI油价两个基准价间的价差被一度拉大到每桶超过70美元。这一幕似曾相识，因为就在两周前，伦敦金的价格和美国COMEX金价的价差也被拉大到前所未有的60多美元。

对于金价差的拉大，当时被归咎于运输的原因，因为伦敦的现货黄金被疫情阻隔，难以运往纽约完成到期交割。而这次油价差扩大，也部分被归结于运输的原因。因为美国交割的原油是通过管道运输的，当俄克拉荷马州库欣这个主要交割地点库存有限时，管道里的石油一下就无处可去。而布伦特油是通过油轮运输的，具有更强的供需弹性。比如原本走苏伊士运河的油轮，在油价低迷时改走好望角，不但成本不会增加，还能拉长两周时间，期待价格反弹。

其实从整体看，将价格变化都归结于运输是不完全的。石油和黄金等能源类和金属类大宗商品产业链一半都由矿、运、炼、储、售五个环节组成。矿指的是从勘探到开采的生产环节；运指的是从油轮到干散货船，从重型卡车到火车的物流环节；炼是指粗炼和精炼，以及包括化工在内的生产；储是指正常性仓储和大规模战略储备；售则是市场交易环节，包括现货、期货，还有其他金融衍生品交易等。

一般产是龙头，提供带动整个产业链的标的，售是结果，决定整个产业链的效益，而其价格指标则是产业最直观的温度计。至于运、炼、储三个中间环节则提供从产到售的保障，通常并不如一头一尾受重视。但在疫情的压力测试下，正是中间环节纷纷出了问题，包括但不限于运输受阻、炼厂停工、仓储耗尽等，这导致市场失灵和资源错配。

类似的情况是发生在黄金市场上，但并没有被广泛重视，认为几架包机就能解决问题。现在更大的风波出现在原油市场上，才发现之前黄金扮演了“吹哨人”的角色。而要让哨声变得有意义，就需要重新梳理整个产业链，找出短板和弱项来逐一补足。

从现在看，价格机制混乱的市场成了需要被重塑的对象。厘清价格机制才能为整个产业链健康发展起到纲举目张的作用。好消息是，美国商品价格发生大面积偏移的时候，上海商品的价格和伦敦表现较为一致，无论是上海黄金交易所的人民币黄金价格，还是上海期货交易所的人民币计价的能源合约都保持正常步伐。这种稳定性会提升其对参与方的吸引力，当市场脆弱性的哨声反复响起时，人们总会寻找安全的避风港。