经过一个半月的持续下跌，永辉超市股价再一次触底反弹，截至2020年6月23日，永辉超市以9.57元/股的收盘价实现2.57%的股价涨幅。而随着公司转让永辉云创、大力拓展mini实体店以及战区由十变七等一系列操作之后，战略调整的永辉2019和2020年一季度归母净利润同比增速为5.63%和39.47%，改变了2018年增收不增利的局面。 那么持续转型的永辉超市能否给我们新的惊喜呢？下面我们从公司的优势和劣势两方面来探讨一下。 01 转型策略调整之下 永辉超市盈利能力表现更为强劲 2020年一季度，永辉超市实现营业收入292.57亿元，同比增长31.57%，实现归母净利润15.68亿元，同比增长39.47%。而从整个行业来说，其营收和归母净利润同比增速分别为17.92%和21.22%。可见，公司零售龙头地位优势明显，远高于行业的业绩表现。
也正是得益于公司的规模和品牌效应，永辉超市的业绩表现才更为亮眼。在永辉超市的持续扩张下，门店（不包括mini、永辉生活和超级物种）数量由2014年的330家上升为2019年的911家，年平均增速达到23.28%,而同样是生鲜领域翘楚的家家悦年均增速仅为8.7%。由此可见，永辉中国零售业线下排名第三的地位也不是吹出来的。
02
得益于股权转让及降本增效
永辉超市实现净利的持续走高
对于永辉增收不增利的局面仅仅在2018年有所反映，其实归结为以下几点原因：
第一，公司将连年亏损的子公司永辉云创的部分股权转让给股东张轩宁（董事长的弟弟），云创不再并入永辉超市的合并报表之列。打开公司财报附注，2016、2017年子公司永辉云创实现营业收入0.48亿和5.67亿，而净利润却接连亏损分别为-1.16亿和-2.67亿，于是机智的永辉在2018年12月将20%的股权转让给张轩宇，手中仅持有26.6%的股份。
第二，转型调整渐入佳境，节能增效效果显著。2018年开始，永辉进行了“mini店”新业态的探索，新建到家服务体系。而探索阶段的永辉少不了大量烧钱以获取一定的市场份额。2018年销售费用115.6亿元，同比增速高达36.78%，而管理费用30.07亿，同比增速为68.84%，而营收增速却仅为20.35%；
而随着公司期间费用管控能力的提高，期间费用率也由2018年的20.87%下降为2019年的19.02%，在2020年一季度业绩同比增速达到39.47%的情况下继续降为16.66%。
第三，服务业的占比走高拉升整体毛利率水平。2016-2020年一季度永辉整体毛利率水平分别为20.19%、20.84%、22.15%、21.56%和22.84%，总体呈现出稳步上升态势。这是由于服务业毛利率将近90%且营收占比也由2016年的5.12%上升为2019年的7.43%，这就造成总体毛利率水平的提升。
归根到底，不仅是因为公司对上游的议价能力逐年走强，也是因为公司通过供应链资源加速整合，还是因为公司善于运用“赛马”机制和合伙人等激励政策来进一步降低采购成本及损耗成本。
03
虽然身为生鲜超市龙头担当
但家家悦略胜一筹
一方面，永辉超市生鲜业务板块毛利率不及家家悦。“南有永辉，北有家家悦”这一说法也反映了家家悦在生鲜领域的实力也不容小觑，从两公司生鲜业务毛利率板块对比数据可知，永辉的毛利率水平一直低于家家悦，即使在2018年达到最高点之时也低于家家悦2016年15.03%的水平。可见，同样都是源头直采模式，家家悦的采购成本更低、议价能力更强。
另一方面，业务构成相似，家家悦总体表现更佳。从业务构成来看，2019年两公司的业务构成大体相似，生鲜业务板块占比均在45%左右，而家家悦生鲜板块毛利率更高从而推动总体毛利率水平高于永辉超市，两者分别实现21.85%和21.56%的毛利率水平。
不过两家公司的业务范围暂不存在相互交叉的情况，所以两者雄霸一方的局面仍然会持续下去，不过随着家家悦走出山东的步伐日益加快，未来强者之间的角逐也许会激发两者更多的潜力。
值得一提的是，永辉也在积极开拓零售新业态如永辉生活、超级物种等门店，如此一来弥补了公司生鲜板块业务毛利率低的不足，积极迎合高端消费者，进而实现总体毛利率水平的提升。
04
总结
综上所述，永辉超市能够做到发现问题并及时解决问题，在这一点上其能力还是令我们叹服的，不过随着家家悦持续向南推进，强者之间的角逐或许是未来的一大看点。
对于这样的永辉超市，你怎么看？（ty004）
贝壳投研
联系客服
