分析同行业近三年的固定资产折旧情况，看看华泰是否隐藏了一些利润？
一、华泰股份：
1、2015年固定资产账面原值平均值约142亿，折旧计提10.2亿，比例约7.2%；
2、2016年固定资产账面原值平均值约145亿，折旧计提10.5亿，比例约7.2%；
3、2017年固定资产账面原值平均值约150亿，折旧计提9.7亿，比例约6.5%；
二、太阳纸业：
1、2015年固定资产账面原值平均值约121亿，折旧计提7.3亿，比例约6.1%；
2、2016年固定资产账面原值平均值约146亿，折旧计提8.8亿，比例约6.0%；
3、171H年固定资产账面原值平均值约164亿，折旧计提4.9亿，年化折旧约9.6亿，比例约5.9%；
三、山鹰纸业：
1、2015年固定资产账面原值平均值约123亿，折旧计提7.2亿，比例约5.9%；
2、2016年固定资产账面原值平均值约137亿，折旧计提8.1亿，比例约5.9%；
3、2017年山鹰纸业进行了企业合并，扣除财报上企业合并带来的影响，2017年固定资产账面原值平均值约144亿，折旧计提6亿，比例约4.2%；另外，企业合并带来固定资产增加了22.5亿，但这部分资产新增的折旧计提高达16.3亿，这有点不可思议，企业原有资产的折旧率过低，合并资产折旧率过高。
--在前面看到过一篇文章分析可以发现山鹰纸业通过减少固定资产折旧比例等会计手段来增加企业在2017年和2018年的利润，而这对企业未来的长期利润增长是不利的
四、博汇纸业：
1、2015年固定资产账面原值平均值约90亿，折旧计提5.1亿，比例约5.7%；
2、2016年固定资产账面原值平均值约88.5亿，折旧计提4.97亿，比例约5.6%；
3、2017年固定资产账面原值平均值约86亿，折旧计提4.6亿，比例约5.3%；
五、晨鸣纸业：
1、2016年固定资产账面原值平均值约385亿，折旧计提13.8亿，比例约3.6%；
2、2017年固定资产账面原值平均值约416亿，折旧计提16.1亿，比例约3.9%；
六、综述：
6.1、太阳、山鹰、博汇折旧率比较相近，在6%左右。晨鸣折旧率非常低，华泰折旧率普遍高于行业0.5~1%。按华泰的账面原值来看，相比同行2017年减少净利润约0.75~1.5亿。目前华泰固定资产净值只有73.3亿,已经折旧过半了。而太阳是109亿，山鹰是107亿，博汇是48亿，晨鸣是282.3亿，都还未过半。
6.2、华泰每年的自由现金流如此牛逼，跟折旧高有很大关系。但是，折旧率只会影响折旧的快慢，无法影响折旧的总额，华泰以前折的多，后面就一定会折的少。2017年6.5%依然高于同行，但相对于自身历史，已经下降了0.7%，后面还有至少0.5%的下降空间。
6.3、华泰PB估值是行业最低的，市场也许认为其ROE也是最低的。不过投资主要是看预期和未来变化，ROE高低本身都不是问题的关键，未来是由低变高、保持不变，还是由高变低才是ROE分析的核心所在。除了折旧这个因素，未来华泰加码化工，从募投项目看，虽然依旧算不上高毛利产品，但相对公司当前的总体毛利率水平，是会有提升的。
6.4、华泰增发在即，已经拖了很久了，大股东参与认购10%左右。不知道增发通过后，是否会开始释放一些潜在的利润。最近在跌破净资产之后，我通过比较复杂的交易(别的公司融资买入，置换资金买入华泰),我加仓了不少。目前占总体持仓比例约8%了。不求今年赚太多，给我30%就够了，那时候PB也才不到1.3倍，依然是行业最低。我对自己的期望就是如此的低。
作者：美丽的邂逅
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来源：雪球
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2018-04-03 17:14
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