白电的未来，不在电商在哪里？

核心观点：白电的未来在哪里？我们需要在精装修和消费升级的背景下寻找答案。

之前我们就提到，不要看美的的电商有多厉害，董阿姨直播带货销量怎么样，其实这些都不是白电未来发展的关键。未来的增量市场在哪里？

中央空调及其对应的家居和工建市场。

从去年开始我们探讨伟星新材，今年在上海、合肥活动分享，我们一直在强调精装修是一个大趋势，建议投资者重点考虑这个趋势之下集采的溢出效应。我们去年把万科、恒大的优秀供应商名单发给投资人看，很多人没反应，因此错失了很多机会。

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伟星复盘：精装修趋势下，零售龙头的未来在哪里？

一般精装房都是装中央空调的，分体机装的比较少，尤其是公寓和商住两用房，统一装修的配置中央空调的比例还是比较高的。

中央空调和我们家用的分体空调是有一种升级替代作用的。中央空调本身的制冷范围非常大，性能上比家用分体空调高很多。

中央空调和家用分体空调在家居住宅有一部分市场是有重合的，随着消费升级，居住改善，人居房间数量增多，我们相信中央空调在家用领域一定会有更好的表现。

关于商业地产用中央空调，重点我们可以看轨道交通这一块，大基建建设可能会催生一部分需求。

多联机有可能会成为很多上市公司未来最主流的方向。

多联机组，是这几年成长是比较好的，风冷水冷和一些模块机组，相对比较平稳一些。

多联机中央空调是用户中央空调的一个类型，俗称"一拖多"，指的是一台室外机通过配管连接两台或两台以上室内机，室外侧采用风冷换热形式、室内侧采用直接蒸发换热形式的一次制冷剂空调系统。

多联机系统与目前在中小型建筑和部分公共建筑传统的中央空调系统相比，多联机中央空调具有以下特点:

节约能源、运行费用低。

控制先进，运行可靠。

机组适应性好，制冷制热温度范围宽。

设计自由度高，安装和计费方便。

多联机空调与传统空调相比，具有显著的优点:运用全新理念，集一拖多技术、智能控制技术、多重健康技术、节能技术和网络控制技术等多种高新技术于一身，满足了消费者对舒适性、方便性等方面的要求。多联机中央空调的另一个最大的特点是智能网络中央空调，它可以一台室外机带动多台室内机，并且可以通过它的网络终端接口与计算机的网络相连，由计算机实行对空调运行的远程控制，满足了现代信息社会对网络家电的追求。

我们看中央空调主要从两个方面看，一个是大型工建，一个是家居。

大型工建要看地产开工景气度，从14年之后商业营运用房和办公楼整体是在一个下降区间的，商业营运用房和办公楼的库存这段时间也一直是高企的。3-5年内估计还会维持150亿左右的规模，成长性不是很大。

比较值得关注的应该是家用中央空调市场，新开工的成品住宅面积达到了30%，就是我们说的精装修。除了工程渠道精装房之外，另外就是零售端。零售端的弹性比较大，月均收入5万以上的家庭，配置中央空调的比例会大幅上升。

未来中央空调可以替代部分分体空调的市场。

中央空调毛利比较高，整体上看“国进外退”的趋势会比较明显。不管从品类还是新兴品种，中国占有的优势都非常大。在模块机组上，格力、美的、海尔整体优势都非常明确。国产替代非常明确。大型冷水机市场中国品牌也更具优势。当然从拿项目这个环节，国外品牌就已经做不过国内企业了。

多联机是支撑整个市场规模近几年提升的主要原因，另外一个单元机，这两个是这两年家用和轻型商用市场最主流的产品。美的格力现在整体上看都已经超过了大金。第四是海信代运营的日立。

未来主要还是要依靠精装修和终端零售来提高家用市场的规模。在我们市场逐渐向二三线城市扩张过程中，国有品牌有更好的市场认知和偏好。

对比15-19年，对比大金的下滑还是比较明显的，15年有30%，现在只有25%不到，10年的时候大金的市场有45%左右。随着市场的扩张，国外品牌的市占率越来越小。在产品同质的情况下，国产品牌的优势会越来越明显。除了大金，东芝、日立等品牌其实已经由中方的企业来接管了。

海信：手握三个品牌，海信家电外资品牌本土化运营做得比较好；

美的：有一个子品牌叫酷风，成长非常快，主要是单元机做一个高性价的产品，整体上美的的酷风在家用中央空调市场上已经是一个龙头了；

格力：早年技术积累比较资深，格力未来的看点主要还是在单元机市占率上的一个提升。

海尔智家：海尔的磁悬浮技术还是比较有看点的，对离心机组的替换空间是非常大的。

最后送给大家一张图，万科2019材料商名单截图，大家慢慢品味。

以上内容根据东兴证券白电主题内容整理，原文有改动。

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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