对⼤多数专业⽣产者来说，通货紧缩是个坏消息，因为它引发了物价下跌的预期。有⼈因此认为，消费者当前会推迟购买商品，由于他们希望在未来在更低的价格⽔平上来购得这些商品。因此，这削弱了当前⽀出的总川流，进⽽让经济⾛向疲软。
按这种思维，经济活动呈现为货币的循环川流。⼀个⼈的花费成为另⼀个⼈的收⼊，后⼀个⼈的花费⼜成为前⼀个⼈收⼊的⼀部分。
如此⼀来，倘若出于某种原因，⼈们对未来变得不那么有信⼼，从⽽决定减少⽀出，这将削弱货币的循环川流。⼀旦⼀个⼈花钱花得更少，就会使另⼀个⼈情况变糟，⽽另⼀个⼈接下来也会削减开⽀。根据美联储前主席本·伯南克的说法，
“⼏乎在所有情况下，通货收缩都是总需求崩溃的副效⽤——⽀出下降是如此严重，以⾄于⽣产者必须依靠持续降价才能找到买家。同样在很⼤程度上，通缩事件的经济影响，类似于任何其他总⽀出的急剧下降——即衰退、失业率上升和财政紧张。”
⼀个⼈按此流⾏思路，就会认为通货紧缩是通货膨胀的对⽴⾯，⽽通货膨胀被看作是商品和服务价格的普遍上涨。
在通缩期间，我们诚然观察到了价格趋于下降，但这只是对事情的描述，⽽这并不是通货紧缩的本质。
通货紧缩的本质
要确定通货紧缩的本质，我们认为，必须追溯这种现象是如何出现的。这⾥的关键是要确定通货膨胀的本质。与流⾏观念相悖，通货膨胀不意味着商品和服务价格的普遍上涨。
通货膨胀不是由⼯资上涨引起的。通货膨胀也不像⼀般⼈认为的那样，是由失业率下降或经济活动的活跃引起的。
通货膨胀是财富从财富的创造者向⾮创造者的转移，⽽这种转移是“⽆中⽣有”的扩张或膨胀货币供应量所带来的。
在市场经济中，货币的主要功能是履⾏交换媒介职能。通过货币⼿段，⼀名专业⽣产者的产品与另⼀名专业⽣产者的产品交换。换⾔之，我们可以说某件东⻄被换成了钱，接着钱⼜被换成了别的什么东⻄。这意味着在货币的协助之下，我们⽤某件东⻄交换到了另⼀件东⻄。
⼀旦货币供应量增加，这⼀过程就会中断。当货币凭空产⽣时，并没有⼈⽤真实财富来换得这笔钱。这笔“凭空产⽣的货币”的持有⼈现在可以把这笔钱换成真实财富。这⾥是⼀种不付出却获得的交换，或称“以⽆换有”，也就等于把真实财富从那些财富创造者个⼈⼿中，转移到了“凭空产⽣的货币”持有⼈⼿中。请再次注意，财富转移⾏为之所以成为可能，是因为货币供应的增加（即通货膨胀）。
然⽽，流⾏⻅解却认为，经济增⻓导致货币需求不断增加，必须对货币进⾏调节以匹配这种需求，以防⽌出现经济混乱。按这种思路，只要货币供应的增⻓与货币需求的增⻓保持⼀致，就不会出现对经济的负⾯影响。
但是，不管对货币需求的状况如何，货币供应增加总是必然导致“以⽆换有”（即真实财富的转移）。况且，任何数量货币都⾜以完成交换媒介的⼯作。因此，没必要增加货币供应来匹配货币需求的增⻓。如⽶塞斯所说，
“但是，货币的功⽤既不会因货币供应的变动⽽改良，也不会因之⽽受损。（…）在整个经济⾥⾯，可利⽤的货币量总是⾜够使每个⼈取得货币所得和所可取得的⼀切⼀切。”
我们可以得出这样的结论：通货膨胀意味着真实财富从财富创造者转向新钱持有⼈。凭空增加的货币供应引发了这种转移。
⼀旦财富转移过程停⽌，通货紧缩就会出现。当凭空产⽣的货币供应开始下降，这种情况就会发⽣。
部分准备⾦银⾏作为
⽆中⽣有的货币源头
为了进⼀步说明这⼀点，我们必须指出，凭空扩⼤货币规模背后的⼀个主要因素就是部分准备⾦银⾏的存在。
通过履⾏中间⼈⻆⾊，银⾏在真实财富形成过程中发挥着重要作⽤。银⾏靠把真实储蓄的供应⽅介绍给需求⽅，以便促进真实储蓄的川流。
以下是运⾏原理：
农⺠乔⽣产了2公⽄⾕物，⾃⼰消费只需1公⽄⾕物。他决定把其余⾕物借给农⺠鲍勃⼀年。他同意放贷出去的这1公⽄未消费的⾕物，就是他的储蓄。
借给鲍勃这1公⽄⾕物之时，乔同意放弃对这1公⽄⾕物的所有权1年。作为回报，鲍勃向乔提供了⼀份书⾯承诺，⼀年之后他将偿还这种⾕物1.1公⽄。0.1公⽄构成了利息。这⾥的1公⽄现有⾕物，被⽤来交换⼀年之后的1.1公⽄⾕物。
货币的引⼊不会改变贷款的本质。乔不是把1公⽄⾕物借出，他先把⾃⼰的1公⽄⾕物换成100美元。然后乔决定通过银⾏A把钱借给鲍勃，期限⼀年，利率10%。
在贷款到期⽇，这笔放款通过A银⾏偿还给贷款⼈。因此，鲍勃——100美元的借款⼈——将在到期⽇向银⾏偿还借款本息。银⾏将把他的100美元本⾦加（扣减银⾏⼿续费后的）利息转给乔。简⽽⾔之，这笔钱兜了⼀个⼤圈，⼜回到了最初的贷款⼈⼿中。
请注意，⼀般⼈如果⼿中没东⻄可供放贷，也就没办法成为贷款⼈。
现在，让我们把中央银⾏和部分准备⾦银⾏引⼊分析。中央银⾏和部分准备⾦银⾏的存在，使得银⾏能够凭空产⽣信贷。
⽐如说农⺠乔以100美元价格卖掉了他储存下来的1公⽄粮⻝，然后把钱存⼊银⾏A。请注意，乔对货币需求的付诸实施，体现为他在A银⾏以活期存款形态持有货币。
请注意，乔的活期存款由100美元现⾦百分百⽀持（即银⾏保留100%的现⾦储备）。换种说法，对于银⾏存款，也就是100美元银⾏负债，银⾏也持有100美元现⾦。
现在考虑这样⼀种情况，当银⾏A从乔的存款中提出⼀部分并放贷出去。假设A银⾏从乔的活期存款中取出50美元借给鲍勃。A银⾏放给鲍勃50美元贷款，为鲍勃开设⼀个⾦额50美元的活期存款账户。注意，借钱给鲍勃之前，（总）消费能⼒是100美元，⽽现在变成了150美元——借钱给鲍勃使货币供应增加了50美元。
我们现在有150美元的活期存款（乔的100美元活期存款和鲍勃的50美元活期存款），这些存款完全以乔最初存⼊的100美元现⾦为依托。注意，A银⾏150美元活期存款负债由100美元的现⾦⽀持。A银⾏存款准备⾦率为100/150，即66.7%。如果乔和鲍勃同时决定⼀起取出150美元，让现⾦落袋，A银⾏就会出现麻烦，因为它只有100美元。
在到期⽇，鲍勃偿还了50美元给A银⾏，这意味着⼀旦鲍勃⽀付了50美元给A银⾏，A银⾏就结清了鲍勃这个⾦额的活期存款账户。注意到这50美元没有偿还给原初的贷款⼈，因为没有这样的贷款⼈。因此，⼀旦银⾏A结清鲍勃的活期存款账户，货币供应就会萎缩50美元。（请再次注意，A银⾏靠“⽆中⽣有”创造的信⽤在贷款到期⽇⼜化为乌有。）
只要银⾏继续凭空扩张信⽤，各种⾮⽣产性活动就会继续繁荣。然⽽在某种程度上，由于货币供应凭空持续扩张（这导致了真实财富转移），就会出现⼀种绑定的消费品要远多于其释放的消费品的⽣产结构。（最终消费品的消费超过了这些消费品的⽣产）。
维持生计基⾦下降
导致通货紧缩
这种相对于消费品⽣产的过度消费，导致了维持生计基⾦的下降。这接着⼜削弱了对⽣产结构各阶段就业的⽀持。
因此，各种活动的绩效开始恶化，银⾏不良贷款开始上升。作为回应，银⾏缩减了它们“⽆中⽣有”的信贷活动，进⽽导致货币供应下降。（记住，⼀旦凭空产⽣的贷款被清偿⽽⾮续贷，当其他条件不变时，货币供应就会下降）。货币供应下降开始刺破各种⾮⽣产性泡沫活动，也就意味着出现经济衰退。同时，鉴于现在追逐每件商品的货币减少，这意味着商品价格普遍下降。（注意⼀件商品的价格是每单位这种商品花费的美元⾦额）。
即使中央银⾏成功阻⽌了货币供应下降，但如果维持生计基⾦减少了，它也⽆法阻⽌经济衰退。货币⽆法替代维持个⼈⽣活和福祉所必需的消费品。所谓旨在遏制价格下跌的政策不过是在赞助⾮⽣产性活动。
因此，通货紧缩并不是物价普遍下跌本身。它的出现是为了应对维持生计基⾦减少。这⼀减少背后有⼀个重要原因：中央银⾏和部分准备⾦银⾏较早之前增加了货币供应。
最新数据可能有助于说明当前的⻛险：
⾃20世纪80年代初以来，经调整后的货币供应量指标（AMS）显示出明显的增⻓势头。2019年4⽉为51,010亿美元，1980年1⽉为4,185亿美元，增⻓了1,119%。
⾃2003年6⽉以来，美国维持生计基⾦指标显示出明显下降（⻅图表）。
如果这⼀指标是显示“维持生计基⾦”状况的有效指标，那么未来经济⻓期低迷的可能性也就⼤增。旨在解决物价上涨和经济活动下降等各种症状的政府政策，有极⼤可能会进⼀步削弱维持生计基⾦，从⽽使局⾯变得更糟。
相反，如果中央银⾏和政府停⽌⼲预，就会允许私营部⻔能够迅速积累维持生计基⾦，并为真正的经济繁荣奠定基础。
我们⾯临的最⼤问题是（重复前述）：即使中央银⾏成功阻⽌了货币供应下降，但如果维持生计基⾦减少了，它也⽆法阻⽌经济衰退。货币⽆法替代维持个⼈⽣活和福祉所必需的消费品。所谓旨在遏制价格下跌的政策不过是在赞助⾮⽣产性活动。
因此，中央银⾏和政府越是起劲地试图缓解物价下跌和失业率上升等表⾯症状以提振经济，经济状况反⽽会更加恶化。
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