股市的波动（可能会产生有利的购买机会）对我们来说并不重要，但是经营业绩是非常重要的。——巴菲特，1975
巴菲特之后披露伯克希尔与标准普尔比较的股权增长，1975、1976年分别是，21.9%和59.3%，远高于信中的数据。应该是大量的未实现投资收益按照公允价值计入权益增长的结果。
其中1976年的59.3%的权益增长是巴菲特投资历史上增值幅度最大的一年，和很多民间股神相比可能非常一般。问题在于，有几个民间股神能常年持续的获得高收益呢？高且持久远比个别年份的好运气更重要。
1976年，巴菲特最重要的投资就是GEICO。
1975年
投资业绩
初始股东权益回报率为7.6%，这是自1967年以来最低的回报率。
当年股权增长21.9%，高于ROE，说明有大量的未实现投资收益，持股价格大幅上涨。
同年，标普500上涨37.2%，巴菲特少有的落后指数15.3%。
实体业务
我们将继续寻找壮大经营规模的办法，同时避免我们认为不明智的新固定资产的重大资本投资，因为大规模投资新纺织设备带来的历史回报相对较低。
巴菲特是不会把大额的资本投入到明显处于夕阳产业的纺织业上，所以，他不会进行重大的的固定资产投资。
巴菲特之后的信中关于保险的描述篇幅也越来越多，毕竟保险收入及投资对于伯克希尔来说至关重要。
巴菲特认为，1975年是有史以来财产和伤亡保险行业表现最差的一年。主要原因是“社会性”的通货膨胀导致赔偿范围不断扩大，增加了超过赔偿范围的保险项目。
我们股权投资主要集中在少数几家公司：这些公司有着良好的经济基础，有能力并且诚实的管理层，而且以一个私营业主的价值尺度来衡量，购买价格很有吸引力。
1974年底，我们投资组合中股票部分的未实现净损失约为1700万美元。
1975年税收抵免前的资本净损失是2,888,000美元。
1976年3月31日，我们未变现的普通股盈利总计约1500万美元。
我们最大的股权投资是华盛顿邮报的467,150股B股，花费大约1060万美元，并且我们期望永久持有。
这几年的股票投资，从1974年底账面亏损1700万到1976年初账面盈利1500万，巴菲特的持股挺过了石油危机的股市大跌，开始迎来收获期。
其中，华盛顿邮报由于巴菲特与其控制人凯瑟琳签订了书面协议，没有继续增持更多的份额。1985年的致股东的信会详细披露巴菲特购买华盛顿邮报的原因。
伊利诺伊州国家银行和信托公司平均贷款6500万美元，净贷款损失24000美元，即约有0.04%。一年内到期的定期存款占了75%。
伯克希尔-哈撒韦
1965年5月接管伯克希尔-哈撒韦，公司净资产2210万美元，每股账面价值是19.46美元。
十年之前，净资产是5340万美元。十年期间，5.95亿美元的销售却产生了980万美元的净亏损。
资本净值达到了9290万美元，合每股94.92美元。
之前十年，净资产少了一多半。
巴菲特接管十年，让伯克希尔的净资产增长了五倍。这还是跨越了石油危机和股市崩溃之后的结果。
普通的管理者看业绩，认为收入不断提高就是好事。优秀的投资家看价值，只有增加股东价值的才有意义。
1976年
投资业绩
股权回报率为17.3%。
根据巴菲特后来披露的数据显示，本年股权增值59.3%，为历史之最。这两年股市的大幅反弹可见一斑。
当年标普500上涨23.6%，巴菲特超额收益35.7%。
实体业务
应当承认纺织业务无法提供一个高的投资回报预期。尽管如此，我们恪守社会责任——它是新贝德福德和曼彻斯特的重要雇主——并相信未来获得平均合理的回报是可能的。
巴菲特其实早就承认纺织业是个很不好的行业，但是迟迟没有解散，一是因为还能够获得一些现金回报，这也是早期他购买伯克希尔的目的；二是承担雇主责任，保就业。
巴菲特早年在登普斯特风车案例上，深受解雇员工的痛苦折磨，他不太愿意直面这样的事情。
我们更喜欢我们的债券市值小于其账面价值。这样再投资时就能获得更有吸引力的利率。
债券对于巴菲特的投资此时更多是持有到期，多数是为了保险资本的平衡配置。当然如果短期价格过低，未来收益率过高的话，巴菲特可能会加大债券投资，之后的年份确实出现过这种情况。
我们股票组合中的未实现资本收益，年终高达4570万美元。
1974年底，未实现账面损失还有1700万美元，两年之后就是账面盈利4500万美元。如果不能够忍受短期亏损的人，就不适合做投资。
投资不是一厢情愿，巴菲特认为最根本的，是所投资公司的业务进展，如果公司未来几年业绩继续优异，肯定能从股票投资中取得丰厚的回报，而每年的股市波动是无关紧要的。
你会发现，我们的主要持股相对较少。我们基于公司的长期表现进行投资，并会仔细考虑如果整个收购公司所要考虑的因素： （1）对公司有利的长期经济因素; （2）有能力且诚实的管理层; （3）以整个收购企业的标准衡量，价格有吸引力; （4）是我们所熟悉的行业，我们能判断其长期的经济特征。 寻找到符合我们标准的公司很困难，这也是我们喜欢集中持股的原因之一。我们无法找到一百只满足我们投资标准的股票。然而，我们觉得集中持有少量我们已确认有吸引力的股票是非常舒适的。
公司有长远发展潜力，管理层诚实且有能力，价格合适，在能力圈内。这四条是长期股票投资的基础，熟悉的行业才使得对于公司和管理层的判断才准确，估值才恰当，与价格相比是否具有安全边际才能确定。这些因素都具备很难得，所有巴菲特的持股没法不集中。
凯撒工业的投资是套利行为，该公司管理层宣布了红利分配方案，计划1977年进行现金红利和股票红利的分配，所以巴菲特才动用了第三大持仓比例进行购买。
银行业务
伊利诺伊国民银行的平均资产收益率大约为2%。
（1）对所有消费储蓄支付了最高利息（定期存款超过了总存款的三分之二）；（2）保持了良好的流动性（出售的联邦基金加上目前买入的六个月以下美国政府债券大约等于活期存款总额）；（3）避免高利率的低劣贷款（1976年贷款坏账约为12000美元，或着说0.02%的坏账率。这与1976年的银行界的现行坏账率相比非常小）。
成本控制是银行成功的重要因素。该银行的雇员数量仍然保持在1969年购买它时的水平，尽管消费定期存款从3000万上升到9000万，并在信托、旅行支票和数据处理等其他业务上有显著的扩张。
成本控制是巴菲特最关注的。只有低成本，才能带来高毛利、高回报。
巴菲特早期购买的银行收益之高超乎想象。总资产收益率达到2%，很多银行也就1%。定期存款多，流动性好，坏账率极低，成本控制得当……
啥叫好公司？就是少花钱，多办事。
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