华贸出局，南航混改迷局？

今年受疫情影响，客运航空遭受冲击，但货运航空却异常火热。

这不，今年启动混改的南航物流顿时成了香饽饽。

2019 年，南航物流营业收入85.40 亿元，净利润3.68 亿元。

2020 年 1-10 月，南航物流营业收入122.85 亿 元，净利润32.60 亿元。

截至 2020 年 10 月 31 日， 南航物流的资产总额46.31 亿元，净资产26.07 亿 元。

10个月，33个亿的利润，净利率更是高达27%，可谓前所未有。

12月22日，南航物流混改方案最终揭晓。

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大佬云集南航物流混改

共有7个战略投资者入局，分别是：

普洛斯隐山资本10%

钟鼎资本10%、

国新双百基金10%、

君联逸格5%、

中国外运3%、

中金启辰1.9%、

中金浦成0.6%

此外南航股份持有55%

员工持股平台持有4.5%

此次对南航物流增资人民币33.55亿元，以此估算，南航物流目前估值约为75亿元。

一是私募大佬：普洛斯。

隐山资本是普洛斯集团旗下的私募产品，而普洛斯曾在2017年参加了东航物流的混改。

普洛斯是全球领先的专注于物流、不动产、基础设施、金融及相关科技领域的投资管理与商业创新公司。

普洛斯的业务遍及巴西、中国、欧洲、印度、日本和美国，在不动产及私募股权基金领域的资产管理规模达890亿美元。

普洛斯中国在中国境、内外募集并运行6支专门投资于中国的私募基金，基金资产管理规模达190亿美元。

二是物流大佬：中外运。

中国外运是国内领先的综合物流服务提供商和整合商，为客户提供定制化的专业物流解决方案和一体化的全程供应链物流服务。

中国外运的主营业务包括专业物流、代理及相关业务和电商业务三大板块。其中，专业物流是核心业务，聚焦高成长、高附加值的细分行业及其上下游，2019年年报显示，物流行业占营收比例为99.28%。

中国外运也已在A股、H股上市，2019年营收高达777亿元，净利润为29.3亿元。

2020年前三季度，营收为623亿元，净利润21.6亿元。

刚刚，中国外运以30亿元人民币完成收购欧洲企业KLG七家下属公司100%股权，有效补充了中国外运在欧洲的落地服务环节，提升海外运营能力。

当前，中国外运拥有广泛而全面的国内和海外服务网络，国内服务网络覆盖全国32个省、自治区、直辖市及香港特别行政区，在国内拥有超过千万平方米的土地资源、400余万平方米仓库、8个内河码头及3700余米岸线资源并租赁运营约300万平方米仓库资源，自有海外网络已覆盖38个国家和地区，拥有76个全球经营网点。

目前，中国外运已确定“数字化转型、智能化运营、网络化重购、颠覆式变革”的路径，以及A(人工智能)、B(区块链)、C(云计算)、D(大数据)、T(物联网)五大类智慧科技的广泛应用，正在大力推动科技赋能和运营模式转变，打造具有竞争力的全程供应链服务体系。

三是混改常客：国新

国新是民航混改的常客。

国新双百基金也在稍早时候参与了国货航的混改。

同样国新也参与了东航集团的股权多元化改革。

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华贸物流退出疑云？

不过，翼哥也注意到，此前较为高调的华贸物流最终退出了此次南航混改。

12月22日，南航发布物流混改方案。

12月23日，华贸物流宣布退出南航物流混改。

华贸物流公告称：

经综合考虑，决定不再参与南方航空货运物流（广州）有限公司增资。终止上述交易符合公司和全体股东的长远利益，不会影响公司业绩及正常经营。

到底是没有竞争成功，还是主动退出，令人生疑？

华贸物流也是A股上市公司，其实力不可小觑。

根据公开披露数据显示，业务结构方面，华贸物流空运、海运和跨境 电商物流为三大支柱业务。

2020 年上半年营收中，国际空运业务占比 45%、国际海运业务占比 29%、跨境电商物流业务占比 14%、特种物流 业务占比 5%、仓储第三方物流 4%。

2020 年前 3 季度，华贸物流实现营业收入 98.15 亿元，同比增长 35.81%；归属母公司净利润 4.04 亿元，同比增长 57.88%。

2020 年 11 月 11 日，华贸物流发布公告，高调宣布要参与南航物流混改竞争事宜。

华贸物流认为，参与南航物流混改项目，有下列好处：

一是通过运力和货源的有效结合，构建和丰富华贸物流的运力产品体系 华贸物流可通过将自身货源与南航物流运力结构进行匹配，以包机等方式， 与南航物流形成“运力+销售”联合体，构建和丰富华贸物流的运力产品体系。

二是共享海外网络，构建华贸物流海外多层次服务体系 借助南航物流海外自营网点地区开展联合营销，并依托南航物流国际航线， 可以加快华贸物流海外网络布局，同时也有利于华贸物流网点功能从操作向营销的拓展。

三是进一步开发南航物流旗下配套物流业务 5 利用华贸现有的二级监管库、拖车等资源，承接南航物流相关的关务、仓储、 拖车和多式联运业务，并争取在南航物流的航材物流业务获得更高的市场份额。

不过有这么多好处似乎并没有让华贸物流最终和南航牵手，到底是什么原因呢？

翼哥看来，可能有如下几个原因：

一是南航物流估值太高。

此次南航物流估值为75亿元，如减去增资34亿元资金，投前估值为43亿元，因南航物流并没有承运人资格，本质上就是货运代理人，承包的南航的货机与客机腹舱。

华贸物流曾表示，在南航物流整体的投前估值不高于 34 亿 元的前提下，华贸物流意向出资比例为不超过扩大后总股本的 15%。

43亿元的估值已超过华贸物流心理价位。

二是南航可能没看上华贸物流。

虽然华贸物流也是A股上市公司，不过与中国外运实力还是差了不少，因此，也许南航并未看上华贸物流。

三是华贸物流可能获得的股份不多。

因为参与者较多，最后持股最多的几家战略投资者也不过10%，华贸物流事前目标为15%，如果华贸物流参与进去，有可能还低于中国外运的3%，这点股权就是个小股东，很难发挥战略协同作用，因此华贸物流决定退出。

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华贸物流转签13亿元大单

不过是什么原因退出，至少华贸物流是伤心了。

宣布退出南航混改的当天，华贸物流就抛出一项合作协议。

高达1.99亿美元的长期包机合同。

合作方当然不可能是南航物流。

合作方分别是英国的Airone Aviation Limited和阿联酋的Aerotranscargo公司。

合同期限为2020 年 12 月至 2021 年 12 月 ，执飞机型为B747-400S。

华贸物流认为通过运力建设， 构建市场的物流需求与运力资源的合理匹配，满足市场长短期物流需要，构建华 贸物流多元化的运力体系，以缓解短期供给侧运力资源的短缺。有利于满足公司 客户结构变化延展的物流需求，进而在跨境电商物流细分市场发挥领先优势。

不管如何，昔日几乎无人问津的航空货运行业，如今门口车水马龙，也是件好事。

据悉，实施混改后，南航物流企业性质从国有独资公司转变为混合所有制公司，通过引入各方资本将实现优势互补、股权结构更均衡有序，南航物流将具有更健全的法人治理机构、完善的现代企业制度、市场化的体制机制，稳步向现代物流综合服务商转型发展。

南航物流混改募集的资金，将重点投入到增加航空货运运力、加强地面物流基础设施建设，构建“天地合一”航空物流产业体系。

南航物流是南航集团货运业务的一体化运营主体，目前，南航物流共运营14架大型货机，拥有国内最大的B777全货机机队，经营19条货机国际航线，每周60个货运航班。

不过，南航物流实际上就是一个承包商，承包了南航的航空货运业务，并没有独立的航空货运承运人资格，这与东航物流以及国货航有着较大的区别。

当然，这场混改大戏未来如何走下去，我们拭目以待。