投资概率与收益的博弈

独角兽智库的理念

独角兽智库希望能帮到理性投资者，通过产业链研究提高投资的确定性，进而形成最具影响力的产业研究人脉圈

作者|皮皮鲁（独角兽智库会员）

编辑|独角兽智库

风险和收益是孪生兄弟，投资者只有在识别风险和收益不均衡的情况下，下注高收益低风险的类型才可能大概率地获得正收益，下面我们讨论一下概率与收益之间的考量，是押宝高收益回报还是押宝高概率成功。

确定性回报三要素

二鸟在林，不如一鸟在手，如果你想知道如何计算手里的鸟，有四个步骤：①如何确定树丛里有鸟儿? ②它们何时会出现，③同时数量有多少?翻译下来就是是否会成功，多长的时限内实现，实现的话回报是多少的三个问题。简单地说任何有进取心的企业长时间下来都有发展壮大的机会，差别的只是一个速率问题，速率太低影响时间成本，这是有行业的特性和企业生意模式以及企业的规模决定的，小公司具有天然的优势。同行业同样规模的公司发展的差别很大程度是竞争优势和企业经营管理能力造成的，也就是第一条在某个历史时期内是否能取得成功，投资本质上也是一种预测，但预测的对象不是市场而是针对特定企业未来发展的预测。在这里讨论是否会发展成功与成功后的大蛋糕之间，一定要看中前者，不能拿情怀说事，看看$乐视网$就好了;梦想一定要有，万一实现了呐，但如果实现梦想的概率太低无异于白日做梦。

确定性概率的定性分析

第一个问题是否会成功，这个概率无法量化，没有任何一种公式可以精确计算出事情的走向，不确定性是最确定的事情。发展过程的路径难以预测。举个例子—王微与土豆网的故事。王微在2005年创办了土豆网，比优酷早。但最终优酷把土豆合并了。事后去检验整个过程，会发现一件小事影响了中国视频网站的竞争格局。这件事情就是王微和他前妻离婚。第二个是王石与万科的故事。王石1999年2月辞去总经理职务，任万科董事长。他去年被曝出与田朴珺在一起，随后传出与相处几十年的前妻离婚的消息。但至少从目前来看，王石这件事情对万科的经营没有影响。看起来差不多的剧情，导致的结果却大相径庭，这就是未来的不确定性。（注：这是引用之前文章的段落，目前看王石的故事还没有完），股市里充满了类似蝴蝶效应的事件，可投资注定是一个预测未来的行为，如何把握确定性概率只能从定性分析入手。

1）首先区分连续性事件和独立性事件

请问，一枚硬币抛了9次，都是正面，请问第10次反面的概率多大？不用拼命算了，答案是——50%。不管你抛硬币前面是正反，理论上下一次正反面的概率依然是50%。如果这个逻辑成立，那么大家会发现，赌场中，赌大小，其实概率也是50%。你前面多少次的大小，和下一次没关系，依然是对半开。那如果按照这个逻辑，是不是股市就没法算了呢，明天涨跌都有可能，什么都有可能，怎么搞？似乎明天的涨跌，确实都哟可能，50%。事实呢？其实，股市是有概率在里面的。那为什么抛硬币永远是50%，而股市却有概率呢？原因就取决于——“独立”还是“关联”！他不是独立的，而是——连续事件。大家经常看到的七连阳，六连阴，就是连续事件。所以持续阳线后，开阴线的概率应该是越来越大的。这就是连续事件，所以股市涨多了跌，跌多了涨。另外，股市还有个叫做—条件概率。什么叫条件概率？条件概率：事件A在另外一个事件B已经发生条件下的发生概率。举个列子，央行降准，这是事件B，已经发生。那么请问事件A，明天的大盘是涨的概率大，还是跌的概率大？这就是某种条件下的事件概率！

2）押宝独立性事件的收益与风险在哪里？

独立性事件只所以足够吸引资金的博弈，因为存在着很大的想象和获利空间，一哥王亚伟就是靠多次压中重组股而名噪一时，而成也萧何败也萧何，奔私之后折戟于一汽轿车、廊坊发展等重组概念股。前一阵子热热闹闹的举牌概念也因刘主席的妖精论而魂飞魄散。而梦想是不是一定要有，万一实现了呐？

重阳资本裘国根将概率与收益分为四种机会：

第一类，成功概率很高、成功后收益率中等，失败概率很低、失败后亏损率很低的投资标的。——买高息蓝筹股

第二类，成功概率很低、成功后收益率很高，失败概率很高、失败后亏损率很高的投资标的。——消息股概念股重组股

第三类，成功概率中等、成功后收益率很高，失败概率中等、失败后亏损率很低的投资标的。——只输时间不输钱买医药股ETF，中证50

第四类，成功概率很高、成功后收益率很高，失败概率很低、失败后亏损率很低的投资长牛股：腾讯万科茅台美的等

比如可能获批一个重磅药物或者疫苗，结果都被召回了，你买恒瑞或者重庆啤酒，结局迥然不同；恒瑞横盘盘整而重啤十几个跌停，同样的独立事件为什么结局不同呐？撇开具体的品种假设失败的概率一样大，如何解读。水晶苍蝇拍提出的“低风险、高度不确定性” ；而“茅台03”说要虚实结合，实处而来，买错了不会亏损太多；虚处而去，假如梦想实现了，翻倍收益。这里面有个预期差的问题，重啤的股价里已经包含了临床三期必须过的心理预期，过了是符合预期，反而不过就是预期差了；而恒瑞的股价是对现有业绩的反映，过了更好超预期不过也属能够接受的心理预期里。这就是同样的独立事件可能造成不同的投资机会（可能是第二类也可能是第三类），总之不是第一类和第四类，而散户往往热衷参与第二类机会。

3）押宝持续性事件驱动利好的公司

在独立性事件或者条件下假设的情况下，容易出现黑天鹅事件。重庆啤酒事件是典型的条件概率事件，投资者把预期和事实混淆了，如果临床三期结果理想的话，股价飙升是合理的；但押宝于预期性或者假设条件下的事件驱动，本质上也是独立性事件而非连续性事件。邱国鹭先生的《“从0到1”的陷阱和“从1到N”的机会》一文中很好地阐述了独立性事件或者条件概率性事件里可能发生的所谓并购、创新以及新技术、新经济的价值陷阱，反观已经确定了优势而正处于扩大优势阶段反而是投资的机会；投资的过程非摸石头过河，而是当小荷才露尖尖角，早有蜻蜓立上头。类似的情况在企业增产，销售网络扩大，新产品问世且市场反响良好的情形下都是持续性事件利好的机会。

企业发展是由若干的里程碑事件串联起来的，这些事件看似孤立确实内在联系的，就是说这是一个连续事件。但从其中的孤立事件中不能推导未来的利润增长。比如今年原材料价格下跌，造成净利润增长，但这并不持续性的效果，所以原材料价格因素不是连续性事件。而作为企业创新的灵魂研发能力是持续性的事件，会不断产生新产品和新的利润增长点，这是持续性事件或者因素。补充一句的是押宝连续性事件可以重仓，因为连续性事件即便没达到预期，也不会造成独立性事件引发的非黑即白不成功便成仁的悲剧。

巴菲特不投资新股，只投资已经被证明了的好公司（把前半场的钱让别人去赚）。巴菲特建议大家看公司过去五年，十年的市盈率（利润增长）。价值投资的重点是看公司的过去，成长型投资的重点是看未来。而巴菲特投资的方法是两者都看，而且特别要看未来。就是从过去推到未来，从过去里提炼连续性事件或者伟大基因。找到内在起作用的因素，比如我吃一粒药，虽然这是已经结束的动作，但我可以确定性地评估未来6小时内会持续起作用，这是目前事件对未来的影响作用；评估就是要从现存信息中找出产生持续性作用的药丸，并评估未来一年乃至三年的影响力。选择证明存在连续好事件的企业入手，即便没有吃到头一口肉，但确定性大，失败的概率低。在选到了好公司之后，巴菲特宁可在估值方面多一点让步。这与大家对价值投资者的看法不同。他说，“多付点钱买一个伟大的公司，远远好过贪便宜而买个普通的公司”。（It is far better to buy a wonderful company at a fair price than afair company at a wonderful price）。

确定性概率与高收益的平衡博弈

前面说了，如何数手里的小鸟三要素：确定性-时间-数量。如果买的早，选在标志性独立事件出现而股价没有Price in 这种预期的时候，符合梦想一定要，美梦醒了也是晴天，失败了也没什么。但缺点是时间成本付出比较多。第二种选择是独立性事件成功后转入连续性事件后接入，概率高一点，时间成本小，虽然前期一部分利润没吃到，但投资效率提高了，也不失是一种明智的选择，至少老巴就是这么做的。至于获利空间的选择，在同等条件概率下当然是可能获利空间大的要多买。如果在满足时间—空间都很理想然则概率不确定的独立性事件发生后，非要参与第二种机会，那么只能在仓位上牺牲一下，毕竟是小赌怡情，大赌伤身。

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