一“拆”抵万金！如何看待国内氢能企业这波分拆上市潮？

2021年，随着示范城市群项目落地，氢能和燃料电池产业进入规模化发展阶段，这意味着，资本市场将迎来最大一波氢能产业链企业当的上市潮。例如，11月26日，上汽集团宣布，拟分拆捷氢科技至科创板上市。

上汽表示，本次分拆捷氢科技至科创板上市，有利于加快氢能和氢燃料电池的产业化和商业化进程，助力上汽集团优化布局，进一步完善产业链建设，培育发展新的经济增长点，提升上汽集团的综合竞争力；同时，有助于捷氢科技提升氢能和氢燃料电池产业核心技术能力和市场竞争力。

由于背靠上汽集团，捷氢科技是国内最受关注的燃料电池企业之一。捷氢科技分拆上市有着双重意义：（1）成为传统车企分拆子公司上市的最新案例；（2）成为氢能上市公司拆分子公司上市的最新案例。由于其特色背景，捷氢科技拆分上市的消息同时受到了氢能圈和汽车圈的关注。

在《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》出台之后，A股迎来了分拆上市“浪潮”，今年以来，已有超过40家A股公司发布了拟将子公司或者相关业务板块分拆上市的公告。

由于当下对传统汽车、能源与新能源及新能源汽车的估值方法大相径庭，拥有新能源业务的上市公司陆续将其拆分落地。

汽车行业是其中的重要代表。特斯拉、蔚来等新势力的超高估值可谓深深地刺痛了传统车企的心灵：论销量，这些新势力可能还不及传统车企巨头的零头，但它们的市值却轻松地超过了这些老前辈，如特斯拉市值一度超过了丰田、大众两大车企的总和。在这样的背景下，长城、吉利、比亚迪等均在推进相关的子公司拆分上市计划。

在氢能领域也不例外。现阶段各企业的氢能与燃料电池业务普遍处于亏损状态，但一方面市场扩展阶段需要大量的资金，另一方面需要维持高额的研发投入以保持市场竞争力，因此只能依赖外部输血。即使是“财大气粗”的上市公司，也未必能持续支持这么一只“吞金兽”，拆分自然成为了一个选择。

拆分上市可谓好处多多：（1）有利于改善母公司财报表现，进一步扩大母公司的业务布局；（2）利用目前市场对新能源的高估值预期，充分挖掘新业务板块的市场价值，获取高额融资；（3）解决团队激励问题。总体而言，资金仍是核心需求。

因此选择将氢能业务拆分的上市公司不在少数，步伐较快的甚至已经进入了冲刺阶段。氢云链整理了已经公告将氢能业务拆分上市的上市公司，具体见下表。

表1 拟分拆氢能业务的上市公司及进展

来源：氢云链整理

这些将独立上市的企业可谓都是氢能与燃料电池领域炙手可热的的明星企业，集中在起步较早的燃料电池和氢能装备环节。可以推测，未来制氢环节同样可能迎来一波拆分潮。

分拆上市目的地则集中在科创板、创业板。这主要由于科创板、创业板实施注册制，审核流程快、对企业营收及盈利要求相对较低，更符合拟分拆上市的子公司实际情况。

分拆上市无疑是企业拓宽融资渠道、提高企业估值、挖掘市场价值的最重要方式之一。

分拆尚未盈利但成长性较高的子公司，一方面有利于母公司业务聚焦，将资源集中在核心业务，并通过子公司单独上市为母公司带来估值提升的收益；另一方面也有利于为投资者带来新的投资机会。

这里需要提醒的是，但在现阶段氢能与燃料电池市场化程度较低，业绩更多体现企业的资源优势而非技术和产品优势的情况下，这些拟拆分的子公司面临着独立运营更加严峻的考验，如应收账款、关联交易引发的各类风险。

氢云链认为，对于母公司而言，在这些拟拆分的子公司IPO前也必须处理好复杂的资源整合关系的难题；对于市场投资者而言，需要考虑投资标的“独立性”风险，练就“火眼金睛”，识别真正的高成长性标的。