forcode：今天，有一个新闻引起热议：巴菲特亏损50%左右减持航空股，数百条评论里各种冷嘲热讽巴菲特老糊涂了、价值投资怎么也割肉了、3月不是还刚加仓了吗、不是应该别人恐惧我贪婪吗……
这个事情没什么大惊小怪的，说明疫情在欧美国家的最新发展，让巴菲特认为自己原来的判断错了，疫情之前，巴菲特买美国几家航空股，是认为航空业进入寡头竞争格局了，竞争烈度下降，未来利润率会长期上升。
但看最近半个月欧洲和美国本土新冠疫情如火如荼的形势，以及处在疫情不同发展阶段的中国、意大利、伊朗、西班牙的状况，只要无症状感染者和第三世界的患者不能彻底消失、疫苗和特效药没有出来，这个病毒就还会时不时出来吓人，零星的病例没法彻底断根，是不是还会来个社区传染，学校不敢复课，家长也就无法完全复工复产，很多人也还是不敢去人多的地方消费，不敢去看电影、聚餐、逛商场，更别提坐邮轮、飞机这种病毒传播乐土的密闭空间了，全球经济要恢复到疫情之前的状态，估计得两三年，那重资产、高固定成本、高折旧、高负债的很多公司就可能会现金流断裂，永久性损失本金，这是真正的风险……
这基本属于黑天鹅事件……
有较大破产风险的情况下及时止损是可以理解的，跟别人恐惧我贪婪没关系，这时候就该恐惧……
我看了一下达美航空的负债率，高达76%，流动比率0.41，远低于安全的流动比率最低值2（即流动资产至少应该是流动负债的2倍）；西南航空负债率62%，流动比率0.67，也远低于2。现在美国大部分国际国内航线已经停飞了，达美航空今日预计第二季度收入将下降90%，航空公司没有收入的情况下，流动负债需要偿还、员工工资和房租需要照付，达美航空账上的流动资产还流动负债都不够，如果没有政府救助，恐怕撑不了太久。
2020年2月6日，国内疫情处在顶峰阶段，看到国内航空股暴跌，我曾经花了半天时间研究了一下A股和港股航空公司的历年EPS、负债率、营收增长率，然后粗略衡量了一下估值，发现都不够便宜，就停止继续做功课了。
最开始的时候，我看的是东方航空港股，pb最低，只有0.6左右，但是当我整理了下面这个表格之后，我发现，东方航空并非估值最便宜的，东方航空2018年负债率高达74.2%，而春秋航空负债率只有不到50%，杠杆率不可同日而语。
春秋航空历年股东权益年增长32%，东方航空年增长只有春秋航空的一半。
再看看两家公司营收的年均增长，东方航空营收年均增长只有4.2%，春秋航空营收年均增长却有14.4%，东方航空靠更高的债务杠杆，也没有获得更高的营收增速。
我整理每家公司每年EPS，然后计算了8年年均EPS：
然后，我以50%负债率（2倍杠杆率）为基准，给每家公司的EPS乘了一个杠杆系数，也就是算一算假如所有公司的负债率都降到50%，EPS会变成多少。
然后，我用14倍PE为合理估值基准，乘以(营收年均增速+1)，再乘以(净资产年均增速+1)，得到每家公司的合理PE倍数，春秋航空的合理PE是21.1倍，东方航空的合理PE是16.9倍；再以该PE乘以50%负债率修正过的EPS，计算出每家公司的合理估值，春秋航空在36.4元，东方航空在2.7元，从这个计算结果来看，吉祥航空的安全边际比春秋航空更大，2月6日的价格有11.2%的安全边际，春秋航空次之，略高估了3.2%，而东航港股高估了26%：
合理估值，并没有什么投资价值，我觉得，基准PE至少要8倍以下（1/8=12.5%的年化收益率）才有明显的安全边际，以8PE为标准，计算出春秋航空在20.8元以下有一定安全边际，东航需要1.5元以下，吉祥航空要7.7元以下才值得做功课。目前这些航空公司的股价，都没有明显投资价值……
于是，我就终止了对航空股的研究……
下面这个是完整的表格：
目前疫情肆虐的情况下，首先要考虑的不是增速或盈利能力，而是倒闭概率，首先看负债率越低越好，其次看流动比率越大越好。从这个角度来看，只有春秋航空最安全，2019年底，春秋航空流动比率为1.14、负债率49.4%，吉祥航空流动比率只有0.71、负债率却有55.8%，如果未来1-2年内春秋航空股价跌到20以下，可以考虑越跌越买……
我对航空股没有太多研究，一份财报都没读过，但是蛮想一下，如果人不敢坐飞机，可以拿来运货，如果能够把航空货运做好，或许可以对冲一下损失，这方面哪一家做得最好？
另外，巴菲特割肉航空股的帖子后面，有人 @ 我，问巴菲特会不会割肉西方石油，这问我问得有点莫名其妙，我买中石油港股又不是因为巴菲特买了西方石油。
中石油港股会因为疫情持续两三年就倒闭吗？显然不会。就算疫情两三年内不会根除，但欧美国家疫情顶峰两三个月左右就会到来，之后会逐步复工复产、解除居家隔离，交通、工厂都会陆续运转起来，虽然无法恢复到疫情之前100%的状态，但恢复到60~80%的状态应该没多大问题……
我在《市场可能高估了疫情对石油需求的影响？》一文中整理过资料：石油消费构成中，工业和交通是最主要的两大用途，2003年工业石油消费占比48.7%，交通石油消费占比29.2%，二者合计占比将近80%。疫情结束后，全球各国政府财政刺激一定会加码，会刺激基建和配套制造业对石油的需求，全年石油需求下降幅度可能没有预期的那么高。
石油价格不只是受到需求端的影响，还取决于供应端的情况、供需差额的大小，也取决于全球货币放水的规模，短期是无法预测的。但长期而言，40~60美元才是原油行业的供需平衡点，只要有足够耐心，油价迟早回到50~60以上，很可能不需要两三年、不需要等疫情彻底结束后才能达到……
选择完全不担心会倒闭、股价和估值却处在十几年最低点的中石油港股，可以安枕无忧……
BTW：我一边写这个帖子，我儿子同同在旁边的小米电视上（用HDMI线连着电脑）盯着我写的每个字，在心里默念呢，这会培养他对投资的兴趣吗？话说，同同也有关注我的订阅号呢……
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未来新技术与新趋势的种种可能……
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