宗教告诉我们，人类的机会在于把偶尔瞥见的灵光转为永久的光明。
——休斯顿·史密斯
企业家和金融家
推动创新的车之两轮
5月A股表现开始强于美股，利率债收益率下行，强力保供稳价重挫了国内大宗商品市场，一定程度上抑制了通胀预期。美元指数跌破0.9，接近18年低点，“双向波动成为常态”之下离岸人民币升破6.4关口，MSCI新兴市场汇率指数创下十年新高。结合临近重要节日等因素，股市企稳反弹，创业板指数继续强于沪深300指数。国内4月通胀数据是超预期的，美国经济也出现了过热的苗头，考虑疫苗的推进速度等，未来几个月这个苗头应会持续。近期公布的美联储4月FOMC会议纪要中，部分联储官员表达了对劳动力短缺和通胀风险的关注，美货币政策的不确定性将上升。与其猜测FOMC会议讨论消减QE的时间，不如未雨绸缪，思考和应对中长期的结构性变化。
国内“应对在货币政策之外”，海外重点关注Biden政府政策调整方向的影响。2008年金融危机之后的10多年里，在全球有效需求不足以及产能过剩背景下，受关注的是全球低通胀甚至是通缩的问题。今年推升全球通胀预期的宏观经济背景在于，一方面，疫情之后，发达国家以美国为代表，推出了罗斯福政府以来最大规模的税收和支出计划，需求爆发式回升；另一方面，由于疫情不均衡和贸易冲突等原因，疫情对于供给的冲击大、持续时间长，供大于求变成了供不应求。下半年通胀可能超预期，国内现在CPI和PPI有很大的缺口。
中长期来看，在意识形态、“无尽前沿法案”的科技铁幕和碳中和等因素的共同影响下，包括手机、汽车、光伏等产业链在内，一些原材料、产品，如芯片、硅料等的短缺，解决起来更加复杂。从长期需求的角度，历史上经济政策总是在效率与公平之间来回摇摆。有观点认为这次只是美国经济政策从右翼转向左翼的开始。加之中国劳动力红利消失和乡村扶贫振兴，大周期看通胀似乎难以避免，不排除未来十年全球通胀中枢和美国长期国债收益率水平系统性抬升。
汇率是经济运行的结果，人民币汇率由市场决定。央行注重预期引导，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
现代科学技术的兴起，塑造了现代经济和社会制度文明，也导致了中华文明一定程度的重构。熊彼特认为企业家和金融家就像互相依赖的车之两轮，共同推动着创新。技术革命的爆发阶段、狂热阶段、协同阶段，金融资本和生产资本分别处于恋爱、分化、耦合状况，最后在成熟阶段会出现分离的迹象。金融资本往往是前期的推动力，而当一场技术革命行将结束，它又有助于催生下一场革命。20世纪的最后二三十年见证了信息革命和金融市场互动力量的崛起，前者提高了生产率，后者解放了财富驱动力。由于支持了技术革命的发展，金融资本被赞美，也由于充当了离心力而被批评，加剧了技术、经济和社会制度领域之间的不协调。如果富人和成功者变得越来越富有和成功，而穷人和弱者则积贫积弱，进而导致政治体制的合法性受到质疑，矫正这种离心趋势的压力就会变得越来越明显和强大。20世纪30年代，类似的、令人绝望的社会状况在德国帮助了希特勒上台，在美国则促使罗斯福实施新政。
经过了以互联网为主导的几十年，如今以人工智能、大数据、云计算为核心的新一代信息革命刚刚开启，社会的透明度越来越高，社区间的联系越来越紧密，市场越来越统一，国家内部的整合度越来越高，中央政府的角色也就越来越重要。继林肯和小罗斯福总统之后，Biden政府再次公开宣布，美国联邦政府是有效和必要的。其大政府观念能否在美国历史上形成一个转折点值得关注。蚂蚁金服暂停IPO之后，中央层面多个会议明确提出，要强化反垄断和防止资本无序扩张，切实防范风险。推动平台经济规范健康持续发展。但近期也出现了针对小米等大型上市公司“批量制造富豪”的解读角度等。
以上既反映出领导人以民族复兴为己任，坚定不移提升民生、托底社会的前瞻性和历史重要性，也意味着摒弃自古轻视甚至痛恨商人，摒弃官本位和阶级对立观念，让全社会形成推崇创造力、企业家精神，健康价值观的现实重要性。“人类的机会在于把偶尔瞥见的灵光转为永久的光明”。赋予这些有创造力和奋斗担当精神的天才更加现代健康的社会、舆论环境，中国的企业家才有机会进化到爱迪生、乔布斯、马斯克和巴菲特的级别，让其更有力量创造伟大产品，推动科技进步、人类社会发展。相信和期待我们这片土地，能诞生一批世界伟大的企业家、投资者，带动国家进步和文明发展。这也将很大程度上影响着中华民族的未来。
“100年前，中国共产党成立就是为了让老百姓过上好日子，而不是为了自己的私利”。而“人类社会正在进入数字生产力快速崛起的历史新阶段，大数据正在深刻影响全球科技创新、产业结构调整和经济社会发展”。面对全球宏观领域的诸多不确定，中美双方认为“发展双边贸易非常重要”，“同意继续保持沟通”。国内宏观和产业政策围绕高质量发展不断推陈出新：“坚持把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”的方针指导下，完善科技成果评价机制、深化医疗服务价格改革试点、深化生态保护补偿制度改革、房产税改革试点等。自下而上的机会更是层出不穷，大众追逐财富幸福、企业家梦想成功。
总体看，三季度前后，市场自上而下面对的不确定性边际增加，自下而上反弹之后各领域也需要基本面的验证。A股在建立完善基础制度前提下，中长期有望围绕着高质量发展这个主基调演绎慢牛格局，资本市场也有望成为促进社会进步和大众财富保值增值的重要基础设施。
合作与牺牲
战胜困难的武器
截至5月26日，美国至少接种1针的疫苗的比例上升至49%，而欧盟疫苗接种速度迎头赶上达到35.2%。美国每日新增确诊新冠感染病例数降至2万人左右。以色列案例证明mRNA疫苗有效，阿联酋案例说明中国疫苗也是有效的。按接种速度，发达国家会率先走出新冠。
张文宏医生近日在上海纽约大学讲演：1979年人类最终消除了天花，历史翻过了40多年，新冠病毒疫情是人类全球化取得巨大成就时发生的一场全球性公共卫生事件。全球化并非造成瘟疫蔓延的原因，不能控制瘟疫的原因恰恰是人类的分裂。也许全球化的问题也只能通过人类的团结才能予以解决。世界仅有科学是不够的。对于未来，我们一定会碰到更大的不确定性的挑战，合作与牺牲仍然是我们战胜所有困难的武器。我们每次与不确定性斗争的过程中都会获得成长的力量。我相信人类的未来取决于世界上的年轻人是否最终能够走在一起。
美国参议院商务委员会最终以24比4的表决结果，审议通过了《无尽前沿法案》，该法案尚需美国参议两院的进一步批准。这标志着冷战之后美国国家的国际科技战略的又一次调整，关键科技产业的创新和发展开始重新回到了以政府力量为主导的战略框架下。EFA的支持者将中国视为对美国科研创新的主要威胁。称将基础研究转化为提升经济和国家安全的关键技术，这是美国需要确保的重要能力。
要素驱动转向创新驱动
工程师红利接棒人口红利
为了帮助美国经济尽快从疫情中复苏, 除了货币政策方面格外宽松， Biden政府先后签署和推出三轮大规模财政支出计划，合计金额已接近6万亿美元GDP占比20%。既要提振经济，又要控制债务规模，与前任特朗普主张减税不同，拟将联邦企业所得税税率从21%提高至28%，对利润较高但应税收入较少的美国大公司，按其会计利润的15%征收最低税率；将个税最高税率从37%提高至39.6%；对年收入超过100万美元的美国人，将其资本利得税税率从20%提高至39.6%等。
从减税转为加税既有经济的因素也包括社会公平等政治因素。减税是在激励市场去释放效率，加税其实就是在强调公平，把钱从富人转到穷人。全球贫富分化加剧和阶层固化背景下，利益再分配的诉求不断上升，偏左的势力通过相对激进的方式来试图扭转这种局面。智利将制定新宪法，现行皮诺切特时代制定的宪法被认为是有利于大企业，加剧了不平等现象，而不是有利于普通民众的权利。新宪法也考虑为土著人争取利益，恢复自然资源。近年来多次降低企业所得税率的英国也计划对大企业提高税率。
国际环境的变化，对中国政策也会产生影响。近年来对宏观税负的表述曾多次调整:2013年十八届三中全会提出“稳定税负”，2016年7月的中央政治局会议调整为“降低宏观税负”。今年3月，韩正副总理在财税工作座谈会上重新提出了“稳定宏观税负”。
市场经济充分竞争之下国内也出现了财富集中化的现象，但中共本质上代表全体人民而不是某一部分群体利益，重视公平正义，“促进全体人民共同富裕是事关全局和长远的重大历史任务”。政策上较早采取扶贫和乡村振兴等全面积极措施、市场经济最为发达的浙江，开展高质量发展建设共同富裕示范区工作。
改革开放的40余年中，我国通过全球化、城镇化、工业化实现了经济高速增长，受益于当时的人口红利释放，并通过高出口、高储蓄、高投资完成了资本积累。现在中国进入了高质量发展的时期，经济从要素驱动转向创新驱动，工程师红利接棒人口红利。数字经济已经从移动互联网进入人工智能大数据阶段。中美之间的战略竞争，科技是重中之重。美国对中国的高科技行业进行抑制，同时加速了中国核心技术自主创新、底层技术国产替代。
5月14日，刘鹤副总理在京主持召开国家科技体制改革和创新体系建设领导小组第十八次会议指出，当前我国发展面临的国内外环境正在发生深刻变化，经济社会对科技创新不断提出重大而急迫的需求，必须坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，深刻理解科技创新在推动高质量发展、构建新发展格局中的关键作用。
中国国际大数据产业博览会开幕式5月26日举行，刘鹤副总理以视频方式出席并讲话强调，要从广度和深度两个维度拓展大数据应用场景，积极推动数字技术与经济社会发展各领域全方位深度融合，充分挖掘数据的多重价值，要夯实算力和人才基础。数据要素具有边际成本接近零、规模效应强、非排他等新特点，要加强研究，建立健全治理体系和相关制度，在确保个人隐私和数据安全的前提下，探索实现更精准的数据确权，更便捷的数据交易，更合理的数据使用，促进公平竞争，反对垄断。
人发明了科技，人应用科技，改变世界的根本是人！新一代优秀企业家具备中国人艰苦创业的精神，学习结合了西方企业的市场竞争和治理规范，伴随国家强大引领行业发展进步。他们兼具能力和使命感，和国家发展正向同步。在这一轮全球竞争中，中国企业和中国企业家未来的高度不可限量。意识形态方面要防范基于强烈民族主义在经济上致力于推进均贫富的思潮，冲击现存自由市场经济秩序。
货币政策稳字当头
增强人民币汇率弹性
4月国内CPI同比延续上涨，食品价格季节性下滑但服务价格普遍上涨，上游原材料价格持续上涨出现逐步向下游传导的迹象；PPI同比大幅超预期，涨价驱动逻辑逐步从全球需求扩张转向国内供给收缩，涨价因素有所蔓延。5月12日央行发布了1季度货币执行报告，认为“全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控。我国在去年应对疫情时坚持实施正常的货币政策，没有搞大水漫灌，经济发展稳中向好，保持了总供求基本平衡,不存在长期通胀或通缩的基础”。
5月19日国常会部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行。鉴于市场一直担心央行收紧流动性来应对通胀，而央行清晰表达了不担心通胀的扩散和持续性，因此市场的担忧逐步消除。商品受到政策强力打压后出现明显回落，未来应会逐步回归基本面走势。
中金指出下半年海外宏观有两个核心问题：一是美国通胀走势，因为同时受到需求、供给、工资三重因素叠加的支撑，这次美国通胀持续时间比一般经济复苏初期更长；二是美联储货币政策走向，认为美联储可能低估了美国通胀的持续性，其货币政策已远远落后于曲线。如果通胀保持高位，美联储将不得不在保就业、抗通胀、防风险、稳币值之间做出平衡。这意味着，任何政策基调的微妙变化，都可能带来资产价格的波动。
央行报告指出：发达经济体财政政策和货币政策紧密结合，规模巨大，推动全球资产价格上涨,与实体经济相脱离，金融风险隐患不断增加，未来是否会通过主权债务风险、高通胀、汇率利率波动、股市债市估值调整等造成风险转移，需要密切关注。我国已成为世界第二大经济体，经济韧性好、回旋空间大，经济运行的稳健性强。总体看，美债收益率上行和未来美联储调整货币政策对我国的影响有限且可控。“下一步，关键是把自己的事办好，货币政策要稳字当头，保持货币政策的主动性，珍惜正常的货币政策空间，同时密切关注国际经济金融形势变化，加强跨境资本流动宏观审慎管理，增强人民币汇率弹性，以我为主开展国际宏观政策协调”。
5月21日，国务院金融委召开第51次会议，研究部署下一阶段金融领域重点工作。一是进一步服务好实体经济，二是坚决防控金融风险。推动中小金融机构改革化险，着力降低信用风险，强化平台企业金融活动监管，打击比特币挖矿和交易行为。要维护股、债、汇市场平稳运行，严惩金融违法犯罪活动。要严密防范外部风险冲击，有效应对输入性通胀，加强预期管理，强化市场监管，做好应对预案和政策储备。三是继续深化改革开放。进一步推动利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加快资本市场改革，推动债券市场高质量发展。
5月27日，外汇自律机制成员机构专题就风险中性相关工作进行交流。会议认为，当前外汇市场总体平衡。未来，影响汇率的市场因素和政策因素很多，人民币既可能升值，也可能贬值。没有任何人可以准确预测汇率走势。以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度适合中国国情，应当长期坚持。在这一汇率制度下，汇率不能作为工具，既不能用来贬值刺激出口，也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响，关键是管理好预期。
提升定性能力下的洞见
跟踪企业经营发展的微观变化
从流动性的角度，商品价格的快速上涨是不可持续的；债券市场短期来看收益率下行空间也较为有限，3%的底部约束难以有效突破。后续债市股市的风险主要来自海外，进入3、4季度，随着经济动能回升，在当前美国国内通胀走高且金融体系剩余流动性较多的情况下，预计美联储后续会开始考虑缩减QE规模，导致美债利率一定程度的上升，一旦超过1.7%继续向上，没有了风险溢价的进一步下降作为缓冲，对美股估值的负面影响会比较大。美元指数则预计会较为稳定。海外估值一旦下跌，A股就可能面临新一轮的调整。
当前阶段，美联储货币政策的边际收紧预计对国内货币政策影响相对有限，货币政策预计仍将坚持以我为主，维持相对稳定的基调，保持主动性，并增强人民币汇率弹性。后续在债券收益率上行幅度较大的情况下可以适当把握交易机会。A股指数若调整至合理点位更是加大力度自下而上布局的良机。
日前，美国投资公司协会(ICI)发布的2020年度报告显示：2020年底，我国开放式公募基金规模首次超过日本和澳大利亚，成为亚太地区第一。过去5年中国开放式公募基金规模亚太排名在第二、第三徘徊。
5月22日易主席在中国证券业协会第七次会员大会上表示，证券行业的高质量发展，决不仅仅是做大规模，更重要的是紧紧围绕主责主业，在做专做优做精做强上更加努力。各公司要根据自己的比较优势提升细分领域的专业能力，走出一条精品化、专业化的发展道路，形成差异化、特色化发展的行业格局。此外，易主席还进一步提出“推进证券业文化建设”，把文化建设融入公司治理，推动公司文化与发展战略深度融合，促使“合规、诚信、专业、稳健”在全行业内化于心外化于行。
朱雀团队伴随行业一路成长，面对行业头部效应加剧现状，结合自身基因和历史得失，从长期思考和坚守既定发展路径，不断强化自身在专注领域能力建设，尤其是团队建设。当下市场环境竞争日益激烈，专业度不断提升。要求行业和公司研究中不仅需要将目光放长远，提升定性能力下的洞见，也需要扎实勤勉，了解企业经营发展的微观变化。自上而下，也不能忽略影响市场宏观环境的重要方面。
从我们的历史上看，选时有得有失，但专注于为数不多的几个有巨大空间的赛道，在行业发展早期或者优势公司发展存在不确定性时精准集中投资，不仅胜率更高，与企业家建立互信后，参与产业纵深的整合能力也更强，机会更多。未来这样的机构在A股市场也会不断涌现，强者相遇比较的是团队积累、能力和学习精神。
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