作者：康正宇
中证鹏元评级 研究发展部
主要内容
7月采购经理指数51.1%，经济增长趋势维持乐观：7月份，制造业PMI为51.1%，比6月份升高0.2个百分点，非制造业商务活动指数为54.4%连续5个月位于临界点以上。
猪肉价格再次飙涨带动7月CPI同比上涨2.7%：根据国家统计局数据，7 月份，全国居民消费价格同比上涨2.5%。食品价格上涨13.2%，非食品价格持平；消费品价格上涨4.3%，服务价格持平。1-7月，全国居民消费价格比去年同期上涨3.7%。PPI同比下降2.4%，环比上涨0.4%；工业生产者购进价格同比下降3.3%，环比上涨0.9%。
工业增加值持续回暖：7月份，规模以上工业增加值同比实际上升4.8%，与六月份持平。其中，制造业增加值同比增长6%，较6月份增幅扩大0.9个百分点，这说明我国制造业基本走出新冠肺炎疫情的影响，与近期PMI数据维持乐观及PPI价格持续环比回升的情况相符。
7月社融增速回落，M2增速三个月来首降：7月份，社会融资规模增量为1.69万亿元，比上年同期多4068亿元，但较6月份新增社融规模有较大幅度回落，主要考虑到季节性因素、货币投放量减少的叠加影响。广义货币M2同比增长10.7%，为三个月以来首次增速回落。M2回落一方面受到7月新增信贷增速放缓的影响，一方面标志着央行开始调整前期应对疫情实施的宽松货币政策，政策面上边际收紧将成为未来数月的基调。
投资和消费同比降幅持续收窄：总体来看，第一、第三产业增长势头较为强劲，而第二产业同比降幅收窄的幅度在近几个月有所减少，主要考虑供给基本恢复后国内外需求恢复程度相对较弱，对生产力进一步增长形成了一定限制。消费市场维持逐步改善态势。18个细分消费品种类中有12个种类实现同比增长。其中，汽车类和书报杂志、通讯器材、饮料类等消费升级商品录得10%以上同比增幅。
7月外贸数据同比增长6.5%，出口数据加速改善：总体来看，7月出口数据的加速改善说明海外经济重启后开始释放前期积压的需求，这与月初新出口订单PMI指数的回暖趋势相符合。而从出口品种来看，医疗器械仍然位居出口产品累计增速的首位，1-7月份累计同比增速达到47.3%，实现出口金额同比正增长的产品达到10个。
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正文
一、宏观经济观察
（一）7月采购经理指数51.1%，经济增长趋势维持乐观
7月份，制造业PMI为51.1%，比6月份升高0.2个百分点，非制造业商务活动指数为54.4%连续5个月位于临界点以上。
从分项指标来看，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，其中生产和新订单指数较6月份回升、供应商配送时间指数较6月份略降，这说明7月份制造业产量、需求量和供货商物流速度均处于上升趋势。同时，新出口订单指数回升至48.4%，已接近2020年1月全球疫情爆发前水平，说明随着海外经济逐渐重启，外需有一定程度的修复。原材料库存指数和从业人员指数虽然低于临界点，但较6月份均有回升，说明制造业产能维持上升趋势。
从企业规模来看，大型企业PMI为52.0%，比上月下降0.1个百分点；中型企业PMI为51.2%，比上月上升1.0个百分点；小型企业PMI为48.6%，比上月下降0.3个百分点。小型企业收到疫情冲击影响后恢复情况相对弱于大型、中型企业。
7月份，非制造业商务活动指数为54.2%，比上月回落0.2个百分点，继续保持在临界点以上。分行业看，建筑业商务活动指数为60.5%，比上月上升0.7个百分点。服务业商务活动指数为53.1%，比上月回落0.3个百分点。
（二）猪肉价格再次飙涨带动7月CPI同比上涨2.7%
根据国家统计局数据，7 月份，全国居民消费价格同比上涨2.5%。食品价格上涨13.2%，非食品价格持平；消费品价格上涨4.3%，服务价格持平。1-7月，全国居民消费价格比去年同期上涨3.7%。
7月份，猪肉价格同比上涨85.7%，影响CPI上涨约2.32个百分点，是CPI同比变化的主要影响因素。相比之下，牛、羊肉价格涨幅较上月变化不大。鲜果和蛋类分别同比下降27.7%和14.5%，与6月份情况接近。环比来看，7月份猪肉价格上升10.3%，鲜菜价格上升6.3%，蛋类价格上升3.1%，可能是由于洪涝灾害导致的供给短期下降所致。其余主要食品种类的价格基本持平或下降。
7月份，PPI同比下降2.4%，环比上涨0.4%；工业生产者购进价格同比下降3.3%，环比上涨0.9%。1-7月平均，PPI比去年同期下降2.0%，工业生产者购进价格下降2.7%。工业品价格降幅持续收窄说明我国工业生产持续回升且市场需求持续回暖。
（三）工业增加值持续回暖
7月份，规模以上工业增加值同比实际上升4.8%，与六月份持平。其中，制造业增加值同比增长6%，较6月份增幅扩大0.9个百分点，这说明我国制造业基本走出新冠肺炎疫情的影响，与近期PMI数据维持乐观及PPI价格持续环比回升的情况相符；与此同时，采矿业增加值同比下降2.6%，考虑国际能源价格波动对行业利润产生了较大影响；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.7%，增速回落3.8个百分点。
具体到行业来看，41个细分行业中，25个行业实现增加值同比增长，较6月份正增长行业减少1个。其中，其他采矿业、汽车制造业增加值同比增长超过20%，电气机械、计算机通信和专用设备制造三个行业增加值同比增长超过10%。在增加值同比下降的行业中，纺织服装业、皮革制造业和开采专业降幅超过10%。
7月份，工业企业产品销售率为98.4%，同比持平，环比增长0.6个百分点；工业企业实现出口交货值10,399亿元，同比增长1.6%，环比小幅回落。总体来看海外需求进入改善阶段。
（四）7月社融增速回落，M2增速三个月来首降
7月份，社会融资规模增量为1.69万亿元，比上年同期多4068亿元，但较6月份新增社融规模有较大幅度回落，主要考虑到季节性因素、货币投放量减少的叠加影响。
从新增社融结构来看，7月份对实体经济发放的人民币贷款增加1.02万亿元，同比多增2135亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少524亿元，同比多减303亿元；委托贷款减少152亿元，同比少减835亿元；信托贷款减少1367亿元，同比多减691亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1130亿元，同比少减3432亿元；企业债券净融资2383亿元，同比少561亿元；政府债券净融资5459亿元，同比少968亿元；非金融企业境内股票融资1215亿元，同比多622亿元。
从居民部门来看，7月居民部门贷款增加7,578亿元，同比多增2,466亿元，短期贷款和中长期贷款分别为历史同期次高和新高。其中，短期贷款增加1,510亿元，同比多增815亿元。中长期贷款增加6,067亿元，连续第二个月维持6,000亿元以上规模，同比多增1,650亿元。居民部门贷款在短期端和中长期端均有增长，一方面是由于各地方政府出台多项消费刺激政策提振经济回暖，对居民消费有所推动。另一方面，中长期贷款的高速增长与当前房地产市场热度较高具有较大关联。同时可以关注到7月人民币存款同比少增5617亿元，其中住户存款减少7,195亿元，考虑7月股市涨幅较大，对居民存款形成了一定分流。
广义货币M2同比增长10.7%，为三个月以来首次增速回落。M2回落一方面受到7月新增信贷增速放缓的影响，一方面标志着央行开始调整前期应对疫情实施的宽松货币政策，政策面上边际收紧将成为未来数月的基调。
（五）投资和消费同比降幅持续收窄
1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）32.92万亿元，同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点。从环比速度看，6月份固定资产投资（不含农户）增长4.85%，增速较6月份微降0.21个百分点。分产业结构来看，1-7月份固定资产投资状况持续回暖。其中，第一产业投资同比增长7.7%，增幅扩大3.9个百分点；第二产业同比降幅收窄0.9个百分点至7.4%；第三产业同比增速为0.8%，成功实现由负转正。总体来看，第一、第三产业增长势头较为强劲，而第二产业同比降幅收窄的幅度在近几个月有所减少，主要考虑供给基本恢复后国内外需求恢复程度相对较弱，对生产力进一步增长形成了一定限制。
7月份，社会消费品零售总额3.22万亿元，同比下降1.1%，降幅较6月份收窄0.7个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额2.89万亿元，下降2.4%。总体来看，消费市场维持逐步改善态势。18个细分消费品种类中有12个种类实现同比增长。其中，汽车类和书报杂志、通讯器材、饮料类等消费升级商品录得10%以上同比增幅。化妆品类商品同比增长9.2%排名第五位。同时，得益于疫情期间居民出行受限，网上零售消费规模也在持续增长。1至7月份，全国实物商品网上零售额同比增长15.7%，增幅比1至6月份扩大1.4个百分点。
在零售总额同比减少的品类中主要集中在单价较高的商品以及耐用消费品类，如家用电器和音响器材类同比减少2.2%，家具、服装类商品均有不同程度同比降幅。石油制品消费同比减少13.9%，2020年以来同比降幅均在两位数以上。
（六）7月外贸数据同比增长6.5%，出口数据加速改善
海关总署数据显示，7月份我国进出口金额2.93万亿元人民币，同比增加6.5%，较6月份涨幅扩大1.1个百分点。1-7月份，我国货物贸易进出口总值17.16万亿元人民币，同比下降1.7%，降幅较前6个月收窄1.5个百分点。
7月份我国进出口金额均实现同比正增长，但增速有所分化：具体来看，7月份我国出口金额1.68万亿元人民币，同比增长10.1%，较6月份扩大6.1个百分点，而进口金额1.24万亿元人民币，同比增长1.6%，较6月份增速减少了4.6个百分点。总体来看，7月出口数据的加速改善说明海外经济重启后开始释放前期积压的需求，这与月初新出口订单PMI指数的回暖趋势相符合。而从出口品种来看，医疗器械仍然位居出口产品累计增速的首位，1-7月份累计同比增速达到47.3%，实现出口金额同比正增长的产品达到10个。
（七）公共预算收入环比增长，年内首次出现当月盈余
二、宏观与债市主要政策
实体经济支持方面：7月29日的国常会上，李克强提到，支持外贸企业增强抗风险能力。运用出口信用保险积极保障出运前订单被取消风险。推广“信保+担保”，为外贸企业融资提供增信支持。鼓励中西部、东北地区发挥优势，承接劳动密集型外贸产业。支持发展跨境电商、海外仓、外贸综合服务企业等新业态，扩大市场采购贸易方式试点，带动中小微企业出口。通过这一举措对受到海外疫情影响的外贸类企业，尤其是民营企业提供支持。
货币政策方面：7月1日，央行下调再贷款再贴现利率0.25个百分点。这是再贷款利今年第二次下调，而再贴现利率则是近十年首次下调。此次定向降息仍以支持三农和小微企业为主。在货币政策工具方面，央行通过到期续作中期借贷便利（MLF）4000亿元，利率为2.95%，与6月份持平；通过常备借贷便利（CLO）向市场投放25.5亿元。7月份，1年期LPR报价3.85%，5年期以上LPR报价4.65%，均与上月持平。
财政政策方面：7月29日，财政部发布《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》，通知要求各地方合理把握专项债券发行节奏。对近期下达及后续拟下达的新增专项债券，与抗疫特别国债、一般债券统筹把握发行节奏，妥善做好稳投资稳增长和维护债券市场稳定工作，确保专项债券有序稳妥发行，力争在10月底前发行完毕。严格新增专项债券使用负面清单。严禁将新增专项债券资金用于置换存量债务，决不允许搞形象工程、面子工程。新增专项债券资金依法不得用于经常性支出，严禁用于发放工资、单位运行经费、发放养老金、支付利息等，严禁用于商业化运作的产业项目、企业补贴等。同时，坚持不安排土地储备项目、不安排产业项目、不安排房地产相关项目。
债券市场方面： 7月1日，上海清算所推出债券持有人名册定期推送服务，将按照月度、季度或年度的频率向发行人定期推送债券持有人名册，并通过网站发行人服务平台实现无纸化信息推送，以满足发行人日常查询需求。7月3日，央行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《标准化债权类资产认定规则》。7月17日，中债登对发布《企业债券受理工作规则（试行）》进行通知；7月19日，央行、证监会联合发布《中国人民银行 中国证券监督管理委员会公告(〔2020〕第7号)》，同意银行间债券市场与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作，正式推进债券市场互联互通历史进程。针对疫情防控、债券管理方面亦有多项其他政策于月内发布，详见下表。
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