医药投资需要信仰吗？
直白地说：投资靠信仰是没用的，尤其是医药领域，药物是会迭代更新的。
康弘药业的康铂西普就算国际化研发一切顺利，那又如何，国际化压根就没有戏，授权给国际巨头吗？国际巨头凭啥要你的产品？第一你有的东西，巨头也都有，而且商业渠道基本垄断市场。其余巨头是不愿意买你的产品去跟成熟渠道的巨头去竞争吃力不讨好。第二你又不是最优产品，市场上已出现最优的是诺华新一代产品。
你既要面对国际巨头商业成熟的阿柏西普（再生元/拜耳）和雷猪单抗（诺华）的竞争，又得面对诺华更新雷猪单抗的新一代药物去替补被阿柏西普抢占的原有市场份额。然后你康弘还能干嘛？授权给小企业吗？傻子才会要，买个已经被迭代的同类产品去和国际巨头垄断市场竞争，图个开心吗！
很多企业的缺点明明一眼就看穿了可以做减法，投资者为何还相信诗和远方、星辰与大海。我们的投资是靠时间的沉淀获取价值收益最大化，但是信仰不是一成不变的。
比如信达生物，从最初创立的时候就是一家生物类似药公司，脱变的价值提升是从2013年从Adimab公司合作引进对方的酵母展示库全人源抗体研发平台，包括前沿靶点PD-1、CD47、OX40、TIGIT、LAG-3和免疫检验点PCSK9抗体等，甚至在2016年信达还加大与其合作还利用Adimab专有的、酵母筛选平台（common light chain）筛选的多种靶点的双特异性抗体产品，根据协议信达生物将保留这些治疗产品在全球商业化的权利。这就是信达生物的首次试水探索双抗研发。
信达合作引入Adimab的同时最重要的是包括了核心研发人物刘晓林（可惜在2018年离开创立了普米斯）。同样在2016年信达和国内双特异性抗体新锐公司岸迈的合作，根据协议，信达生物将获得岸迈生物专有的FIT-Ig技术平台的中国市场使用权，用来开发多个双特异性抗体产品，并持有对其产品的中国以外市场的转让权益。岸迈生物将因此获得高达1.2亿美元的回报。虽然在信达的官网公开的产品线中现在依然没有看到，Adimab（common light chain平台）和岸迈的（FIT-Ig平台）的产品。
再到了2017年，信达再次出手双抗，这次便是北京韩美开发的Pentambody技术，这便有了合作研发项目IBI315。
时间来到了2020年信达生物便将双抗达到高潮阶段，宣布与罗氏集团达成战略合作，涵盖多个肿瘤细胞治疗和双特异性抗体。根据条款信达生物将为其使用罗氏技术开发2:1双特异性T细胞抗体和通用型CAR-T。如果所有产品均成功开发及商业化，信达支付的产品开发、获批和销售等里程碑款项总计约19.6亿美元。
从投资角度来说在信达生物没有合作引入Adimab公司之前是不具备生物科技公司价值的，因为这就是一家资质平平的生物类似药公司，没太大的生物科技含量价值。自从合作Adimab公司之后，生物科技含量便达到国内基本领先水平。但是研发核心人物刘晓林的离开，从资本价值角度来看我们是应该重新审视信达生物价值的，因为临床项目开始改变产品技术设计（比如有些产品舍酵母展示库回归杂交瘤，比如IL-23），研发项目也在此期间断档了，但是很幸运的是信达并没有因为原核心研发人物的离开而消沉堕落，反而发展战略部署更猛烈，一切研发项目进度恢复正常后，双抗便开启新的旅程，包括前沿的细胞疗法，广谱疗法。唯2020年最热门的adc没有涉及。信达生物自刘晓林博士离开后，企业也自知之明需要弥补过失，于是便有了刘勇军的加盟，刘博士深耕生物医药行业超过30年，是免疫学、肿瘤学以及转化医学领域全球知名的科学家。
也就是说这个长线投资的价值源于企业的动态发展，从生物类似药看价值投资不大，前沿单抗价值很大，双抗价值更大，包括细胞疗法方面，如果企业没有顺应时代去更新迭代升级产品而是一成不变，那么就基本可以放弃投资了。
如今的信达生物有哪些缺点，我总结了一下：
信达没有CMO，比如像天镜生物、荣倉生物……这样的国际顶级首席医学官。因为顶级优秀的CMO会将差的项目做到“非劣”效果，达到成药上市目的，也就是提高了研发的不确定性因素之一。
信达生物没有将前沿跟随靶点做到最优，比如PD1，CD47，TIGIT，OX40……目前正真做到最优的是百济神州和天镜生物，双抗研发落后半步，但是目前为止双抗是国内研发企业最丰富的企业之一。研发项目及基本数据最优的是康方生物。
信达生物没有核心技术平台，虽然这不算重点，其实正真意义上来说技术平台并不是决定一家医药企业创新的成果，平台只是一个技术活儿，去看后面的CMC，从生物学角度来说正真决定双抗好药的是两个靶点的协同效应，所以用哪个技术平台并不是决定一个药物的好坏，也不能决定一家公司的竞争力，重点就是专利、CMc、商业模式。这不是媒体所说的单抗看靶点，双抗看平台。但是像国际巨头都有自己的核心技术平台打造自己专属的技术模式。有技术平台肯定是理论上最好的技术储备基础之一。
再看其它企业的例子：
我们也可以看君实生物的发展动态估值其价值，君实生物过去的最大的问题就是人才流失，后来君实马上落实股权激励机制弥补，直接超90%的人员拥有股权激励机制。
君实生物的商业模式不太好，不管是之前的医保谈判，如果最初像信达一样降价40%就可以入医保了，而不至于后面被对手压着进行医保谈判，还面对太大的不确定性，但是如果之前降价40%进入医保后，不管后续企业如何降价谈判医保，企业可以类似信达生物这样根据对手降价幅度再进行调整策略，最重点的是打消了不确定因素。
君实的商业有问题后，马上就意识到，降价再大也得入医保，欲戴皇冠，必承其重。往后大病药只要不入医保的公司可以直接放弃投资。因为光脚是没前途的，除了行业属性之外，不入医保的都不值得投。君实生物在产品商业模式中放量也是较一般，但是企业好在意识到自己的不足后联合阿斯利康，要说国际巨头在中国最牛的企业非阿斯李康莫属。
恒瑞医药的缺点是没有首创主流产品，没有最佳产品，属于最典型的大而不强。虽然贵为全球医药市值前20名，但是竞争力完全属于小鲜肉水平。国际巨头压根不把恒瑞放在眼里，因为根本没有核心国际竞争力产品。
我个人在投资上更看好药明，因为恒瑞的估值再扩张，可不是单单靠商业模式取胜。为什么我觉得药明的弹性大，因为恒瑞能做的，药明都能做，药明能做的，恒瑞反而不一定能做到。药明在恒瑞医药这块已经让子公司在做了，这就是药明的确定性之一，估值扩张。恒瑞大而不强就是做不到药明的研发实力。恒瑞医药的优点就是极致的跟随速度，强大的商业模式哪怕慢半步也能稳健取胜。
百济神州的缺点是立项项目慢，虽然适应症布局广，全球多中心，但是后续产品跟不上，跟信达一样也没有核心技术平台，主流的双抗和ADC都没有，主要是引入为主。但是百济的前沿策略非常好，知道立项和研发进度包括快速烧钱和输血之间达不到平衡跟不上之后，马上加大临床研发人才，甚至从CRO中要回项目自己做，提高研发效率的同时又能保持和医院的长期合作协同关系，重点还是烧钱会相对更小，靶点技术数据长期积累更丰富。
百济神州缺乏全球首创产品，那是创始合伙人之一王晓东院士在体外2018年2月创立了一家完全研发首创新药的研发公司，Sironax，目前已立项5款产品，首创新药在体外培养可以避免直接影响百济的不确定性。
百济还有最前沿的是与strand therapeutics达成合作研发mRNA疗法，该公司是2017年麻省理工学院合成生物学中心的世界一流mRNA研究者创立，总部中位于麻省剑桥。
所以我个人的总结就是投资不靠信仰，我看好信达，但是在企业没有前沿靶点只有生物类似药之前，我根本不会去投资，后来有了前沿靶点，但是如果没有新一代的双抗，我也会放弃其而转向投资其它前沿技术企业，好在企业一直符合我的预期目标。
如果君实生物没有股权激励稳定人才，我也基本不用去投，当看到商业模式有问题后，如果企业没有弥补过失，那我肯定也会放弃，好在企业知己知彼，百战不殆。
百济神州如果只有同类最佳产品而没有前沿技术和独特的竞争优势，那我肯定也会做减法。优秀的公司就是如此，前沿技术跟得上，那么竞争力和投资价值自然也就凸显出来，重点还是企业知己知彼，懂得如何弥补过失。
我的长线投资信仰在于企业发展动态符合我个人预期基本条件的要求下才坚持看好，长线做多，否则所谓信仰啥的，那就是一场没感情的交易而已。
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