【摘要】
2022年基金一季报披露完毕,Q1对于新能源产业链的配置整体未降温、但结构调整较大,对于新能源的上游材料(能源金属/金属新材料),基金配置下降;光伏连续四季度被增持,22Q1配置比例为7%(环比增加0.4pct),储能配置小幅上涨0.1pct至15.1%,风电配置则出现小幅下降。
细分行业来看,中上游硅料硅片环节受益于价格高位,在产业链内景气最高,硅片21Q4基金持仓比例再创新高,中游电池、玻璃及组件环节受装机增长驱动22年有望盈利修复,同样受公募基金关注,连续四季度增持,最新达4.4%。
近期光伏行业大幅调整,市场何时能重拾信心?
国内疫情对排产影响多大、持续多久?
当前疫情对依赖上海港吞吐的进口原辅材料(银粉、网板、EVA粒子)造成暂时性影响。参考此前疫情阶段,国内光伏产业链的韧性非常突出,复盘2020年1月底的全国疫情封锁,生产端仅2月开工率下降,3-4月迅速恢复到当年1月水平;发货端同样仅2月出口量环降,3-4月组件出口就恢复环增。
产业链中上游价格上涨对下游利润影响?
近期上游硅料、硅片、电池及各类辅材报价轮番上涨,市场再度担忧下游盈利能力和开工意愿。
国际博弈背景下,终端需求支撑情况?
2021年我国光伏产品出口总额约284.3亿美元,同比增长43.9%。其中硅片出口额24.5亿美元,出口量约22.6GW,电池片出口额13.7亿美元,出口量约10.3GW。在全球能源转型的大背景下,绿色低碳转型是大势所趋,海外光伏应用市场需求不断增长,组件出口额246.1亿美元,同比增长44.9%,出口量约98.5GW,同比增长25.1%。组件出口额和出口量均创历史新高。
2021年光伏产品出口到各大洲市场均有不同程度的增长。欧洲市场增幅最大,同比增长72%。2021年欧洲成为光伏产品最主要出口市场,约占出口总额的39%。从光伏组件出口市场来看,荷兰、巴西、印度市场份额增长明显,分别占组件出口额的24.3%、12.2%和10.3%。其中,印度自2022年4月1日起对进口的组件和电池片将分别征收25%、40%的基本关税,因此存在一定抢装现象,二季度能否延续未知。
其一、投资。结合统计局最新数据,3月份,发电量6702亿千瓦时,同比增长0.2%,增速比1—2月份放缓3.8个百分点,日均发电216.2亿千瓦时。一季度,发电量19922亿千瓦时,同比增长3.1%。
光伏方面,2022年一季度光伏新增装机1321万千瓦,同比+148%。一季度国内光伏装机以分布式为主,随着未来分布式装机需求持续增长,国内外光伏装机需求将继续维持高景气。
2022年4月8日,国家发改委价格司下发《关于2022年新建风电、光伏发电项目延续平价上网政策的函》,明确:2022年,对新核准陆上风电项目、新备案集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目,延续平价上网政策,上网电价按当地燃煤发电基准价执行;新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价,以充分体现新能源的绿色电力价值。
其二、机构持仓有分化但情绪未减。光伏板块Q1持仓占总市值比重环比上升至10.76%(+1.20pct),逆变器、硅料、辅材、一体化组件持仓均有所上升。
1)逆变器环节上升0.48pct,其中阳光电源15.60%(-0.57pct),锦浪科技8.71%(+5.98pct),固德威4.56%(-0.23pct);
2)一体化组件上升0.76pct,其中天合光能11.03%(+0.91pct),晶澳科技13.05%(+1.84pct),隆基股份15.52%(+0.23pct);
3)胶膜、玻璃等辅材环节上升0.63pct,其中福莱特4.94%(+0.41pct),福斯特11.05%(+0.36pct),海优新材4.70%(+0.76pct);
4)硅料环节上升1.71pct,通威股份上升至9.71%(+1.71pct);
5)其他环节重点标的,包括中信博3.03%(-2.25pct),中环股份9.02%(+4.19pct),捷佳伟创0.99%(-3.85pct),迈为股份4.03%(+0.05pct)。
其三、光伏上游硅料、硅片环节不断涨价。这是个非常显著的产业链矛盾,也是非常纠结的景气度因子。一方面,上游高价格挤压了下游企业利润,压制下游企业的估值;但另一方面,上游的超高景气也正是由下游的强需求推动的。
今年以来硅料已经连续14周报价上涨,主要原因是终端刺激电池、组件备货需求持续,推动硅片价格连续上涨,且涨幅高于原料价格所占成本的增幅,下游硅片企业开工率维持高水平运行,另硅片新增产能释放进度也有所加快,硅料需求持续增加,对于硅料价格也有相对较高的接受度。
短期受疫情影响,导致硅料发货和到货时间延后,部分下游企业在原有长单供应无法保障的情况下,临时加单情况增多。对于原本就供不应求的市场,硅料供应更显紧缺。
供给方面,截止4月20日,国内在产多晶硅企业13家,正在检修维护的企业有两家。4月份国内多晶硅供应量和需求量仍然维持6.0-6.2万吨(包括产量、进口)和6.7万吨的预期,硅料供应存在缺口。
整个产业链看,市场供需仍有缺口,5月份市场根据上下游生产运行计划分析,硅料供应和需求均有增量,分别达到6.5万吨(包括产量、进口)和6.8-7万吨,但总体供应仍小于需求,另外,在国内和海外终端装机的刺激下,硅片电池端价格上涨、以及组件端国内出货和海外出口量在高位的基础上仍有增幅。
业绩维持高增速是重要标准。目前已披露的环节中,硅料企业意料之中的高增速,按照当前硅料价格维持上涨以及组件排产率高企的情况来看,硅料企业业绩高增速有望延续到二季度。
组件方面,重点关注后续的涨价情况,如果能够将成本压力转嫁,一体化组件公司的毛利有望获得较大的提升。
尽管我们认为行业的景气度依然很高,但目前的市场对于二季度盈利存在分歧,分歧主要来源于关税、紧张的国际局势等,因此需要等待业绩或明确利好进一步指引方向;此外,受制于市场环境,估值成为重点考量因素,尽管行业内很多个股PEG已经跌出吸引力,但相对高PE使得行业成为资金回避的重要原因,这个问题需要等待市场风偏的回暖。
短期来看,操作方面,建议投资者不要参与左侧机会,将基本面和个股走势暂时分开。因为光伏行业经历了去年的大涨之后,经历了多次分歧转一致的换手,行业里面资金的结构较为复杂,达到充分换手的阶段需要反复的震荡打磨,此处更多的是交易层面的因素,何时见底关注龙头走势,配合业绩指引等利好消息,判断拐点!
参考资料:
20220425-东吴证券-电力设备行业点评报告:基金2022Q1持仓点评:新能源汽车、新能源、工控均有所上升
20220425-广发证券-切向价值,增配“业绩预测上修”的低PEG—公募基金22年Q1配置分析
20220423-兴业证券-基金一季报五大看点
来源:九方金融研究所
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