【摘要】
2022年基金一季报披露完毕，Q1对于新能源产业链的配置整体未降温、但结构调整较大，对于新能源的上游材料（能源金属/金属新材料），基金配置下降；光伏连续四季度被增持，22Q1配置比例为7%（环比增加0.4pct），储能配置小幅上涨0.1pct至15.1%，风电配置则出现小幅下降。
细分行业来看，中上游硅料硅片环节受益于价格高位，在产业链内景气最高，硅片21Q4基金持仓比例再创新高，中游电池、玻璃及组件环节受装机增长驱动22年有望盈利修复，同样受公募基金关注，连续四季度增持，最新达4.4%。
近期光伏行业大幅调整，市场何时能重拾信心？
国内疫情对排产影响多大、持续多久？
当前疫情对依赖上海港吞吐的进口原辅材料（银粉、网板、EVA粒子）造成暂时性影响。参考此前疫情阶段，国内光伏产业链的韧性非常突出，复盘2020年1月底的全国疫情封锁，生产端仅2月开工率下降，3-4月迅速恢复到当年1月水平；发货端同样仅2月出口量环降，3-4月组件出口就恢复环增。
产业链中上游价格上涨对下游利润影响？
近期上游硅料、硅片、电池及各类辅材报价轮番上涨，市场再度担忧下游盈利能力和开工意愿。
国际博弈背景下，终端需求支撑情况？
2021年我国光伏产品出口总额约284.3亿美元，同比增长43.9%。其中硅片出口额24.5亿美元，出口量约22.6GW，电池片出口额13.7亿美元，出口量约10.3GW。在全球能源转型的大背景下，绿色低碳转型是大势所趋，海外光伏应用市场需求不断增长，组件出口额246.1亿美元，同比增长44.9%，出口量约98.5GW，同比增长25.1%。组件出口额和出口量均创历史新高。
2021年光伏产品出口到各大洲市场均有不同程度的增长。欧洲市场增幅最大，同比增长72%。2021年欧洲成为光伏产品最主要出口市场，约占出口总额的39%。从光伏组件出口市场来看，荷兰、巴西、印度市场份额增长明显，分别占组件出口额的24.3%、12.2%和10.3%。其中，印度自2022年4月1日起对进口的组件和电池片将分别征收25%、40%的基本关税，因此存在一定抢装现象，二季度能否延续未知。
其一、投资。结合统计局最新数据，3月份，发电量6702亿千瓦时，同比增长0.2%，增速比1—2月份放缓3.8个百分点，日均发电216.2亿千瓦时。一季度，发电量19922亿千瓦时，同比增长3.1%。
光伏方面，2022年一季度光伏新增装机1321万千瓦，同比+148%。一季度国内光伏装机以分布式为主，随着未来分布式装机需求持续增长，国内外光伏装机需求将继续维持高景气。
2022年4月8日，国家发改委价格司下发《关于2022年新建风电、光伏发电项目延续平价上网政策的函》，明确：2022年，对新核准陆上风电项目、新备案集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目，延续平价上网政策，上网电价按当地燃煤发电基准价执行;新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价，以充分体现新能源的绿色电力价值。
其二、机构持仓有分化但情绪未减。光伏板块Q1持仓占总市值比重环比上升至10.76%（+1.20pct），逆变器、硅料、辅材、一体化组件持仓均有所上升。
1）逆变器环节上升0.48pct，其中阳光电源15.60%（-0.57pct），锦浪科技8.71%（+5.98pct），固德威4.56%（-0.23pct）；
2）一体化组件上升0.76pct，其中天合光能11.03%（+0.91pct），晶澳科技13.05%（+1.84pct），隆基股份15.52%（+0.23pct）；
3）胶膜、玻璃等辅材环节上升0.63pct，其中福莱特4.94%（+0.41pct），福斯特11.05%（+0.36pct），海优新材4.70%（+0.76pct）；
4）硅料环节上升1.71pct，通威股份上升至9.71%（+1.71pct）；
5）其他环节重点标的，包括中信博3.03%（-2.25pct），中环股份9.02%（+4.19pct），捷佳伟创0.99%（-3.85pct），迈为股份4.03%（+0.05pct）。
其三、光伏上游硅料、硅片环节不断涨价。这是个非常显著的产业链矛盾，也是非常纠结的景气度因子。一方面，上游高价格挤压了下游企业利润，压制下游企业的估值；但另一方面，上游的超高景气也正是由下游的强需求推动的。
今年以来硅料已经连续14周报价上涨，主要原因是终端刺激电池、组件备货需求持续，推动硅片价格连续上涨，且涨幅高于原料价格所占成本的增幅，下游硅片企业开工率维持高水平运行，另硅片新增产能释放进度也有所加快，硅料需求持续增加，对于硅料价格也有相对较高的接受度。
短期受疫情影响，导致硅料发货和到货时间延后，部分下游企业在原有长单供应无法保障的情况下，临时加单情况增多。对于原本就供不应求的市场，硅料供应更显紧缺。
供给方面，截止4月20日，国内在产多晶硅企业13家，正在检修维护的企业有两家。4月份国内多晶硅供应量和需求量仍然维持6.0-6.2万吨（包括产量、进口）和6.7万吨的预期，硅料供应存在缺口。
整个产业链看，市场供需仍有缺口，5月份市场根据上下游生产运行计划分析，硅料供应和需求均有增量，分别达到6.5万吨（包括产量、进口）和6.8-7万吨，但总体供应仍小于需求，另外，在国内和海外终端装机的刺激下，硅片电池端价格上涨、以及组件端国内出货和海外出口量在高位的基础上仍有增幅。
业绩维持高增速是重要标准。目前已披露的环节中，硅料企业意料之中的高增速，按照当前硅料价格维持上涨以及组件排产率高企的情况来看，硅料企业业绩高增速有望延续到二季度。
组件方面，重点关注后续的涨价情况，如果能够将成本压力转嫁，一体化组件公司的毛利有望获得较大的提升。
尽管我们认为行业的景气度依然很高，但目前的市场对于二季度盈利存在分歧，分歧主要来源于关税、紧张的国际局势等，因此需要等待业绩或明确利好进一步指引方向；此外，受制于市场环境，估值成为重点考量因素，尽管行业内很多个股PEG已经跌出吸引力，但相对高PE使得行业成为资金回避的重要原因，这个问题需要等待市场风偏的回暖。
短期来看，操作方面，建议投资者不要参与左侧机会，将基本面和个股走势暂时分开。因为光伏行业经历了去年的大涨之后，经历了多次分歧转一致的换手，行业里面资金的结构较为复杂，达到充分换手的阶段需要反复的震荡打磨，此处更多的是交易层面的因素，何时见底关注龙头走势，配合业绩指引等利好消息，判断拐点！
参考资料：
20220425-东吴证券-电力设备行业点评报告：基金2022Q1持仓点评：新能源汽车、新能源、工控均有所上升
20220425-广发证券-切向价值，增配“业绩预测上修”的低PEG—公募基金22年Q1配置分析
20220423-兴业证券-基金一季报五大看点
来源：九方金融研究所
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