中国武汉钢铁集团(简称武钢)已开始进行多样化经营,向酿酒和养猪领域扩展。类似的还有中国扬子江船厂,该公司也在利用收到的船舶定金,开展一项借贷业务。
这两条消息也许听起来像是一个遥远国度的趣闻,但它们有更大的涵义。它们向我们展示了迄今最大的信贷泡沫。
扬子江船厂和武钢的做法提醒我们警惕两件事。
第一是中国离谱的房地产泡沫。长期以来,中国一直在印钞票,以购买美元,维持人民币对美元的固定汇率。通常情况下,这种做法会导致通货膨胀。但Eclectica的休?亨德利(Hugh Hendry)指出,中国并未出现这种情况。
当中国当局第一次想到这个主意,他们肯定觉得非常聪明。但没有哪一项经济政策能够摆脱“非预期后果”定律。不愿接受高度金融抑制的中国人,纷纷投入房地产投机和影子银行业务。为什么?这是因为,在这同时,中国当局将存款利率设定为0.72%并保持不变。到2008年,中国通胀率达到7.9%。也就是说,存款的实际回报率为-7.2%,这帮助将消费压低到对任何国家来说的创纪录低水平——国内生产总值(GDP)的34%。
他们通过非官方贷款机构——也许是扬子江船厂等渠道——借入短期资金,然后在全国各大城市购买房产。
在中国官方压低存款利率之前,住宅投资在国内生产总值(GDP)中所占比例不到3%。2011年第一季度,该比例达到10%左右。就连官方的估算也表示,到2010年中,18%的北京家庭拥有不少于两处的房产。眼下房价开始波动,但仍存在亨德利所称的“新兴市场史无前例的泡沫”。
第二,中国已到达了亨德利所称的“重商主义的最后阶段”。这个阶段是指,扩张得太厉害,以至产能大幅超出需求,价格再也支撑不住了;这时,企业不得不进行多样化经营,比如通过养猪来赚取利润。
2009年,中国似乎做出了一个拯救世界的政策决定——建造一座由灾难通往复苏的信贷桥梁。在其他国家艰难地使自己摆脱衰退之际,中国通过大举支出稳定了全球经济。
最初,中国的政策奏效了。投资大幅增长,铁路网建设支出增长了67%,总放贷金额中有50%投向了基础设施项目。
但目前看来,这个政策与其说像一座通往复苏之桥,不如说更像一座绝路桥。中国已投下大笔开支保持经济增长,但西方仍未复苏到能够接棒的程度。结果是,中国经济不但在运行上杠杆化(非常依赖出口保持增长),而且在金融上也杠杆化(没有增长就很容易爆发金融危机)。随着中国最大的市场欧洲陷入衰退,局面相当危险。
也正是出于这一原因,你不想持有扬子江船厂的股票,该公司新造船舶价格仅略高于二手船,同时在空前的信贷繁荣期间大举对外放贷——利用从农村微金融到风险投资等多种金融手段。
我想说的是,我们都如此关注欧洲,以致可能看不到正在演化中的危机的下一阶段。
这场金融危机始于美国,后来蔓延到欧洲,而现在正朝着中国而去。中国可能是下一场冲击波的源头。那么,你应当怎么做呢?
有些人会表示,你还是应该买入,别管什么泡沫。毕竟,人们对于信贷泡沫唯一能说的是,它是存在的,而既然泡沫存在,就总有破裂的时候。我们不可能知道泡沫会在何时破裂。股市表现与经济增长也不是特别相关,否则,从2010年至2011年中国股市不会跌去43%。
你还可能辩称,目前中国股票便宜——不过,这可能仅仅反映出中国股指的成份股主要是半官方企业。
然后就是这样一种可能性,即随着中国房地产泡沫漏气,渴望获得收益的投资者将推高中国股市。
最后,汇丰(HSBC)的查尔斯?莫里森(Charles Morrison)指出,中国正在放松货币政策,而且从历史上看,“凡是在此类扩张期购买中国股票的投资者,都获得了很可观的回报”。莫里森正在买入汇丰中国ETF(交易所交易基金)的成份股。如果你有自己不介意打水漂的钱,那你就追随他好了。
我不会这么做。我不买中国股。我不买工业用大宗商品和大宗商品股。我也不买奢侈品股。当中国的信贷泡沫破裂时,有谁还会买那些定价过高的手表和手袋呢?这太冒险了。
本文作者是《Money Week》主编,曾担任股票经纪人。本文仅代表个人观点
译者/邢嵬