微博/雪球：小鱼量化
今天是可转债投资实用手记的第四篇。小鱼自己梳理写作这篇万字长文的过程，就是一个深度学习的过程，我是受益匪浅的，希望看到这篇文章的读者也和我一样能有巨大的收获。按照惯例，上个目录，这个目录巨长。前三篇文章链接如下：
可转债投资实用手记(1)：我与可转债渊源，什么是可转债？
可转债投资实用手记(2)：可转债的要素
可转债投资实用手记(3)：可转债历史数据探究
随着这两年可转债的大规模发行，衍生出了很多玩法，比如抢权、配售、正股埋伏等等，有时间我也去学习一下，以后整理更新到这个系列中。
本篇文章主要讲解可转债历史数据的研究。主要包括：可转债估值模型、可转债投资四象限。
可转债的整体估值如何判断？下图是可转债的估值模型。 以可转债的转股价为分界线，可以将可转债的估值分为股性区域和债性区域两部分。 当正股的价格低于可转债的转股价时，可转债进入债性区域。此时即使正股大幅下跌，可转债价格也不会继续下跌，因为下面有回售底和债券底支撑。转股成本和可转债价格相关，也不会继续下跌，所以随着正股价格的不断下跌，转股溢价率会不断加大。处于债券区域的可转债，如果转股溢价过大，那么正股大涨时，转债的价格也不可能马上跟上。当正股的价格高于可转债的转股价时，可转债进入股性区域。此时正股上涨，可转债价格几乎同步上涨，转股溢价不断缩小，但是随着可转债价格的上涨，距离回售底和转债底的距离也会越来越远，债性也会越来越弱，当正股大跌时，转债价格通常会跟随同步大幅下跌。 当可转债价格超过130元时，上市公司可以随时要求提前赎回可转债，此时可转债的投资人必须在限定的时间内将可转债转换成股票，也就是可转债的债券性质和期权性质都会大幅打折，此时如果转股溢价仍然较大的话，可转债投资者将面临不小的风险。按照可转债的债底价格和转股溢价率的高低，将投资划分为四个象限的原理和思路来自于David老师的《低风险投资之路》这本书。采用四象限法分析可转债现在被广为流传使用。★象限1：可转债价格接近债底，转股溢价率低 此时可转债的债性和股性双强，这是千载难逢的机会，可以重仓。例如，2014年7月，113001中行转债的价格为103元左右，转股溢价率只有1%，说明此时中行转债的股性和中国银行股票区别很小，此时中行转债的债券底大约是99元，可转债价格距离债券底非常接近，即使股市出现大崩盘，中国银行的股票大幅下跌，中行转债最多也就下跌4%左右，基本上算是保底了。下有保底，上不封顶，此时不重仓，更待何时？★象限2：可转债价格远离债底，转股溢价率低 此时可转债债性弱，股性强，意味着投资可转债已经获利，到了兑现的时候。例如，2014年11月A股一轮行情启动，大部分可转债价格脱离债底，涨到130元以上。130元强制赎回价格是一个关键节点，因为可转债价格超过130元，上市公司是有权强制赎回的，一旦提出强制赎回，可转债投资者必须转股卖出，造成正股卖盘增加，股价走弱，连累可转债价格同步走弱。所以，可转债价格超过130元，可以考虑逐步减仓。不过此时很可能出现转股溢价为负的情况，此时可以短期套利。★象限3：可转债价格远离债底，转股溢价率高 这种情况通常是因为市场情绪造成的，例如转股溢价低的可转债纷纷上涨，引起转股溢价率高的可转债也跟随上涨，并逐渐脱离债券底部。遇到这种情况，应及早兑现利润出局，因为一旦市场情绪转换，这些转债将是杀跌的首选。★象限4：可转债价格接近债底，转股溢价率高 此时可转债处于债性区域，安全性高，进攻性不足。例如，110017中海转债（已退市），股价长期低于转股价，一直被当作纯债看待。不过象限4的债券，也有阶段性兑现利润的机会。第一种情况是市场大涨，造成可转债整体上涨，象限4的可转债进入象限3，那么可以卖出兑现利润。第二种情况是下调转股价，可转债会从象限4直接进入象限1，例如110017中海转债最终下调了转股价，进攻性大幅增加。第三种情况是凭借股市超级行情，由于正股大涨而消灭高转股溢价。A. 可转债投资买入都发生在四象限中的上边两个（象限1和象限4），上边两个的共同点是可转债价格接近债底；接近债底意味着保本这个目的基本实现了，可以在保本的基础上图谋更大的收益。B. 可转债价格接近债底，转股溢价率低，这种双低投资钻石坑可遇不可求，最近的一轮是2018年下半年及2019年初；虽然钻石坑没有了，黄金坑偶尔还有一些，一直都有投资机会；C. 可转债投资卖出都发生在四象限中的下边两个（象限2和象限3），下边边两个的共同点是可转债价格远离债底，通常意味着转债的价格比较高了，可以择机卖出。
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