重点文章：价格到了，调仓换股

微博/雪球：小鱼量化

今天开盘后瞄了一眼，腾讯控股跌幅超过7%，于432.8港元加仓1手腾讯，今天聊聊这笔交易和之前挖的坑，腾讯估值新方法。

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一手腾讯

买入这一手腾讯之前，我是没有仔细看具体为啥跌的，刚在雪球看了一眼，央媒点名王者荣耀，比喻为新时代的精神DP。关于上瘾性，不单单只有游戏，烟草行业、白酒行业都一样是有成瘾性的。一篇文章不会改变腾讯的大逻辑，趁着大跌捡点便宜货也不错。

这一轮大跌我的现金仓位几乎见底了，还剩余2%多一点的现金，留着以备不时之用，可转债还有15%多一点，也舍不得卖，只有从股票组合中调仓换股啦，卖出了一点平安、一点万科，这两个现在都有负面因素压制，短时间涨起来也不太可能，不过这两个行业龙头三年内肯定会有所作为，在二三年这个维度平安和万科不确定性稍强。

之前一直没有舍得卖这两傻，主要是被浮亏的沉没成本所困，今天索性突破一下。卖出一部分换腾讯。

而腾讯就没有这个问题，每年营收和净利润稳稳的增长个20%没有问题，况且现在的估值历史最低，昨天收盘是21.25倍PE，今天跌了10%，今天收盘后大概就是19倍，去哪里找这么好的事情。

附上交易记录：

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腾讯估值

之前啊，我一直是用腾讯的非国际准则净利润来对腾讯进行估值的，没有考虑投资部分，这其实是不合适的，投资部分也是腾讯的资产也是要计算在内的，看了一些资料，有了一点思路，来给大家汇报一下。

腾讯的业务可分为三部分：主营业务、财务投资、战略投资

主营业务估值：

主营业务包括：游戏、社交（QQ和微信）、网络广告、金融科技与企业服务4部分，游戏产生的利润占据了半壁江山，金融科技与企业服务这个部分的营收和净利润增速较高，有望接棒游戏成为新的利润增长点。

主营业务估值以2020年的净利润为准来计算，2020年腾讯控股IFRS9准则净利润为1598亿，经调整后的净利润为1227亿元。这个经调整后的净利润就可以视为主营业务的归母净利润。

从目前来看，腾讯控股未来几年的净利润增长在20%左右是没有问题的，那么给给30倍的估值一点也不高，这样的话主营业务估值为：

市值=PE*净利润=30*1227亿元=3.68万亿，2021年已经过半，按照全年25%的净利润增长，现在的市值=3.68万亿*1.125%=4.14万亿。

金融资产部分：

腾讯还有一定的负债，2020年报显示腾讯控股非流动性负债+流动性负债=5554亿元。以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产+以公允价值计量且其变动计入其他全面收益损益的金融资产=3790。两者基本相当，这里近似抵消，不做估值计算。

长期股权投资部分：

我找了一些资料显示，腾讯控股投资的公司中目前已经上市的，进行统计。归属于腾讯的市值之和是1.36万亿。

已上市公司部分市值在6月15日的市值之和1.36万亿，这个市值是否合理，有一个方法可以参考，那就是参考中国互联H11136这个指数的估值，这个指数的PS估值中枢是6.5倍，6月15日左右它的PS估值时5.4倍，以后指数的估值中枢大概了会下降，比如以后5.5倍PS就是这些互联网公司合集的估值中枢。那么小鱼可以认为这个1.36万亿的估值是合理的。

腾讯控股还有一些未上市的长期股权投资，这里就不计算了，一个是不好查资料，另外一个是不计算就当做是安全边际好啦。

至此腾讯控股的合理估值是：主营业务估值4.14万亿+长期股权投资估值1.36万亿=5.5万亿，对应股票价格=5.5万亿/96亿股=573元=689港元。

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未来加仓计划

目前腾讯在我股票组合中的占比为23%，已经成为第一大持仓股，未来如果腾讯跌倒400港元，甚至400港元以内，会把给腾讯的仓位加满到30%，再跌的话就卧倒装死啦。

本文完

风险提示：本文观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

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