2020年中国轻烃裂解企业将会收获巨大利润

平头哥发现，至2020年，全球将新增多套轻烃裂解装置，如中国卫星石化、美国FormosaPlastics、美国DOW、美国BayportPolymersJV、美国ShellChemical等，其中以乙烷裂解为主要生产工艺。乙烷裂解的生产利润主要取决于乙烷价格的波动，面对2020年全球化工产业的寒冬，乙烷裂解项目能否成为寒冬中的一股暖流。

图：乙烷裂解投产规划与乙烷需求量

本文平头哥将通过乙烷价格的波动角度，寻找乙烷裂解项目的发展趋势。

目前全球仅有美国大量存在乙烷的出口，美国天然气的产量远超过出口能力，导致美国天然气价格较低。并且，美国天然气中富含大量的乙烷资源，美国天然气出口量的降低，也造成了乙烷价格的低位，从而给乙烷裂解项目提供了绝佳的成本优势和产业发展动力。

正是因为此，全球乙烷裂解装置规模出现了快速增长，在过去几年中，乙烷裂解项目增长速度达到15%左右。平头哥认为，全球乙烷裂解项目的快速布局，是双方原因共同作用的结果，一方面是乙烷出口规模受限，导致美国境内乙烷价格降低，二是获得乙烷资源的企业，能够获得更低的乙烷资源，从而更加快速的布局乙烷裂解项目。

平头哥认为，乙烷裂解项目的成本优势，要比PDH脱氢及裂解的项目成本优势更大，所以导致国内企业纷纷布局轻烃裂解装置。但是基于美国出口限制及贸易战的影响，大大降低了获取美国乙烷资源的可能性，预期至未来5年内，全球乙烷裂解的项目增速将降低至6%左右。

这一趋势，已经被精明的美国人所意识到，他们在积极拓展出口终端、远洋海运的硬件设施同时，还在积极加大乙烷回注的力度。正因为美国人对乙烷资源的大量回注，导致乙烷与天然气的价格差距在过去几年中保持着相对稳定的比例，而这一现状，也造成美国乙烷价格波动成为有迹可循大宗商品。

美国页岩油气革命使原油、天然气、乙烷、丙烷等石化原料供给大幅增长，但天然气和乙烷与石油、丙烷等相比沸点偏低（天然气-161.5℃，乙烷-88.6℃），所以出口需要专门的码头设备和运输船。由于美国国内天然气产量增长过快，出口能力完全跟不上，导致美国国内的天然气价格长期大幅低于全球水平。

图1：美国与英国天然气期货价格（美元/mmbt）

而乙烷价格被压制的情况更甚于天然气，乙烷是从NGL中分离得到，在NGL中占比在50%左右，但由于NGL产量太大，石化装置消耗不了如此多的乙烷，大量的乙烷只能以回注的形式和天然气一起作为燃料消耗。所以造成乙烷的价格在13年以后的绝大多数时期与美国国内天然气价格保持稳定的价格关系。

图2：美国乙烷/天然气（乙烷美元/吨）

2019年全球天然气价格相比17-18年出现明显下跌，虽然英国-美国天然气价差已经压缩到近几年的最低水平，美国国内天然气价格也不可避免出现一定下跌，这也使得美国乙烷价格跟随下跌至100-150美元/吨的区间。虽然从绝对价格看天然气下跌较多，但是从长周期比价关系看，天然气/原油比较只是回到了15年以前的正常水平。按目前情况，美国天然气的产量还远高于LNG的出口量，而且出口瓶颈也难以在短期消除，所以美国天然气预计还将维持低价，那么乙烷也仍将被长期压制。

图3：美国乙烷价格（美元/吨）

虽然13年之后美国乙烷/天然气比价维持在稳定水平，但在18年仍出现了较大的波动，按照当时的乙烷价格，即使是美国本土的乙烷裂解装置也都出现了亏损。当时的情况是美国连续有几套大规模裂解装置投产，短期乙烷需求量大增，又恰逢管道故障，乙烷供应能力短时间不足，使得乙烷脱离了天然气热值定价的模式，但我们认为类似情况未来发生的概率将很低。

图4：英国天然气/布伦特原油价格关系

2012年之前，乙烷产量在NGL中的占比处于比较高的水平，回注量很少，这主要由于当时乙烷价格较好，分离站运营者有很强的动力将乙烷分离出来销售。2013年开始乙烷相对天然气价格大幅下行，分离乙烷的经济性很差，乙烷大量被回注，在NGL中的产量占比不断下行。而乙烷价格之所以下行，主要原因就是13年后乙烷裂解产能增速仅5%左右，大幅低于NGL的产量增速，乙烷的供需严重失衡，回注量因此不断提升。

图5：美国天然气产量与LNG出口量（立方英尺/天）

但是17年开始美国进入第二轮乙烷裂解的投产高峰，我们测算17-18年的乙烷需求量（美国本土+出口）达到1413和1729千桶/天，同比增速分别为15.6%和22.4%，大幅高于NGL的产量增速。所以这一时期乙烷的回注比例也大幅减少，乙烷在NGL中的产量占比又回升到了40%以上。可以说18年乙烷上涨是由管道故障引起，但如果没有17-18年回注比例下降作为基础，也很难发生如此大幅度的涨价。

图6：美国乙烷在NGL中产量占比

平头哥预计，2020年开始乙烷裂解装置的增速将下行，21-22年乙烷裂解产能增速将降低到6%左右。目前乙烷产量占比较低，说明回注量还是很高，即使NGL的产量增速降低，乙烷的回注比例也能维持在比较安全的区间。而且2020年还有约450千桶/天的乙烷分馏装置投产，进一步保障了乙烷的供应能力。

图7：乙烷利润用量、实际用量与美国NGL产量计算（千桶/天）

综合上文分析，平头哥认为，未来两年乙烷出现大幅价格波动的可能性很低，大概率还是维持在150美元/吨的较低价格水平。对于中国企业来说，乙烷成本还要加上100美元/吨左右的运费，中国港口的到岸价格在250-300美元/吨水平。按照乙烷裂解生产烯烃至聚烯烃的产业链发展思路，乙烷裂解到聚烯烃的生产利润在1500元/吨左右。

平头哥认为，虽然美国控制着乙烷资源，但是乙烷价格的全球化，也反映市场不可能出现垄断的格局，这毕竟与美国境内裂解企业也存在直接的关系。而乙烷和天然气的直接挂钩，也成为抑制乙烷价格波动的主要因素。从趋势性来看，平头哥认为2020年乙烷价格大概率不会出现大幅波动的情况，这给国内轻烃裂解装置将带来巨大的生产利润。