中国应避免微观管理股市

躁郁症(bipolar)患者最不需要的，就是患有躁郁症的医生。然而，狂躁的中国股市目前似乎就有这样一位医生——中国监管当局：一会儿还在急切给股市降温，一会儿又在努力通过言谈推高市场。如果当局愿意采取更多极端行动，就可以终结中国股市的繁荣，但如果这样一来，中国的经济改革和中国的散户投资者都将成为受害者。

自从中国当局上周三将股票交易印花税从0.1%上调到0.3%以来，中国股市已经下跌了13%。不过，在其中某些交易日暴跌6%或8%之后，国有报纸刊发了重树投资者信心的文章，市场上也传言政府将采取行动支持股市。

这种微观管理危及股市的根本目标：评估企业前景，将资本配置到利用效率最高的企业。其危害性可能会变得更严重，因为中国政府迄今采取的措施，不大可能让股市上涨速度明显慢下来。

 

历史上就有这样的例证：2000年1月3日至6日，纳斯达克综合指数下跌了12%，但在两周内就收复了失地。上调印花税会增加反复交易的成本，但即使在上调后，中国的股票交易印花税仍低于伦敦。如果你预计中国股市将继续上涨——泡沫的本质就在于每个人都会这样预期——那买入仍然是有意义的。

投机的根本原因依然存在。中国的货币政策和汇率政策意味着，中国的企业和个人拥有大量资金可供投资；中国低水平的存款利率和海外投资限制意味着，他们的投资渠道不多。资金依然可能最终流向股市。

当然，当局可以改变这种局面。他们可以正面出击——限制股票交易或禁止新投资者入场；也可以采取迂回手段，或许可以对股票出售征收资本利得税。但这类措施会降低市场效率，堵住投资者的又一个投资渠道。

除了收紧货币政策，为市场降温的最好办法就是增加投资对象的供给，让国有企业发行更多股票，让在香港上市的公司回到内陆股市，并允许投资者投资海外。

利用压制手段终结股市泡沫，将是中国市场改革的倒退。而且，由于资金充沛，被赶出股市的投资将会流向房地产等其他市场。对于自己打算干什么，中国当局需要做出决断。