近些年来，美妆电商服务商这个赛道异常火热，从这条赛道上先后跑出了壹网壹创、若羽臣、丽人丽妆、宝尊等美妆电商服务商“巨鳄”，成功叩开资本市场的大门，收获了市场和资本的认可：美妆电商服务商是一门好生意。
无独有偶。近日，又一个美妆电商商服务商“悠可集团”向资本市场发起了冲击，3月29日，悠可向港交所递交了上市前文件，意欲登陆港股。
在此之前，美妆电商掀起了一番上市热潮。2019年9月27日，壹网壹登陆创业板；去年9月底，丽人丽妆登陆A股主板；同一天，宝尊在港交所二次上市；去年底，完美日记母公司逸仙电商在美股上市，成为“美股中国美妆第一股”。这足以说明，资本市场对美妆电商服务商这一赛道青睐有加。
那么，此番悠可寻求港股上市，能获得资本市场的认可吗？悠可能否成为港股“美妆电商第一股”？
基本面“固若金汤”
作为国内美妆品牌电商服务商，悠可目前的主营业务有电子商务赋能和品牌孵化两种模式，通过代运营的方式，为品牌合作伙伴提供服务。
招股书显示，根据艾瑞咨询报告，按促成或产生的GMV计，悠可是中国最大的美妆品牌电商服务商，占据2020年13.3%的市场份额，同时悠可也是中国领先的第三方美妆品牌孵化平台。
从招股书来看，近三年来，悠可的营收业绩可谓一路飙升。2018年至2020年，悠可的营收分别达到11.64亿元、14.31亿元和16.60亿元；净利润达到2.07亿元、2.78亿元和3.25亿元。特别是在2020年，悠可毛利率高达50.6%，GMV达163亿，年均增长率高达88.5%，相较于2018年的46亿暴增了255.5%。
与悠可合作的美妆品牌中，大都为清一色的国际大牌。在招股书中，悠可表示，截至2020年12月31日，悠可集团的品牌合作伙伴包括所有六大美妆品牌集团（按2019年的全球收入计)；同时，悠可集团拥有涵盖44个品牌合作伙伴的组合，当中包括33个品牌赋能合作伙伴（如Clarins、Sisley及Valmont）、11个孵化品牌合作伙伴（如Penhaligon’s及Tatcha)。在社交平台上，与悠可合作的这些大牌，诸如娇韵诗、肌肤之钥、希思黎、纪梵希、Christian Louboutin等，单品动辄几百上千的高端护肤和彩妆品牌，被誉为“贵妇”最爱，成为悠可源源不断的驱动力。
相较于其他已上市的美妆电商服务商，悠可的营收算不上体量最大，但其净利率水平却有一骑绝尘之势。悠可的净利率一直保持在19%左右，而2020年，宝尊电商净利率为5%左右，丽人丽妆则为7%，剩下几家代运营公司如若羽臣、壹网壹创等公司的净利率均未突破10%大关。
“身世”坎坷，终见日月
在迎接冲击IPO这一高光时刻之前，从创立后，悠可一路走来，可谓一波三折。
创始人张子恒曾在阿里巴巴网络有限公司（1688）担任全球销售副总裁，2012年悠可一经创立，就自带“阿里系光环”，有着天然的市场优势，创立之初，悠可还拿了阿里的天使投资。
悠可创始人张子恒，资料图
此后，悠可业务量激增，迅速成长，陆续拿下了十余个知名品牌的线上代运营权。
2014年，一家生产蜡烛的上市公司青岛金王“破圈”进军化妆品，意欲打造颜值经济产业圈，目标“盯上”了创立不久的悠可。这一年，青岛金王以溢价高达120倍的1.5亿元“天价”收购了悠可37%的股权，其后2016年，青岛金王又以6.8亿元收购了悠可剩下的63%股权，至此，悠可正式纳入青岛金王麾下，成为青岛金王全资子公司，估值达10.8亿元。
不过，没有想到的是，2019年初，青岛金王发布公告，拟将持有的悠可100%股权出售，收购方为中信资本与张子恒，交易价款为人民币14亿元（详见根号C此前报道《金王“卖子”》）。
此后，原来的杭州悠可与其他数个供应链企业被“装入”悠可集团，集体打包，准备上市。
招股书显示，上市前，中信资本持有悠可43.98%的股份，张子恒则持有19.02%。此次悠可冲击IPO，中信里昂证券和瑞信为联席保荐人。
尽管“身世”坎坷，一波三折，但悠可的表现却令人惊喜，业绩一路向好，如今更是将有港股加持，前景依然可期。
“急行军”中的“绊脚石”
尽管悠可目前的发展可谓如日中天，但也并不是没有任何破绽和隐忧。
美妆电商服务赛道日益拥挤，其面临的竞争也会更加激烈，前行的压力可想而知。
如前文所述，悠可的营收在一众美妆电商服务商中并不占“上风”。
对比同类型的美妆代运营商，悠可相较宝尊电商和丽人丽妆，还是存在较大差距。以2020年营收计算，宝尊电商和丽人丽妆2020年营收分别为89亿和约46亿元，而悠可仅有16亿元。
但招股书中说，2020年，悠可的GMV高达163亿，是中国最大的美妆品牌电商服务商。
这或许能够说明，悠可GMV存在转化率较低的问题。按2020年163亿的GMV计算，悠可的营收与GMV的货币化率仅有9.81%，而宝尊电商的营收与GMV的货币化率高达15.98%，同期领先悠可。
此外，美妆电商服务商一个经常为外界诟病的“毛病”——“大客户依赖症”，在悠可身上也很严重。
2019年之前，雅诗兰黛和欧莱雅两大品牌是悠可最大的客户。据青岛金王财报，2018年末，雅诗兰黛和欧莱雅的应收账款合计超8000万元。
但在悠可最新一版招股书中，雅诗兰黛和欧莱雅已悄然从悠可客户的名单中消失。不仅如此，悠可曾经代理过的品牌中，倩碧、魅可、高丝等都已经将线上运营权收回。
很显然，大客户流失后，势必对悠可的业绩造成不小的冲击。
为了弥补大客户流失造成的损失和影响，悠可在2019年新增了20个品牌的运营，2020年继续增加7个。同时，它不断强化营销推广力度，2020年末，其已经与超过117个MCN机构合作，营销费用也随之上升。
即便如此，如今的悠可仍然严重依赖大客户。招股书显示，2018-2020年，悠可五大客户约占公司总收益的60.6%、66.9%及47.5%，其中单个最大客户收益占比一度达到31.7%。从目前来看，悠可也还没有摆脱对大客户的依赖。
无论是否上市，这或许是悠可“急行军”路上的一块最大的“绊脚石”。
上市，不是终点。对于方兴未艾的悠可而言，找到一条价值独特、可持续增长、差异化的基业长青之道尤为重要。
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