伊利股份潜在的业绩增长能到多少

之前有一篇文章《伊利的销量到顶了吗？》，讲到根据伊利2022年披露的年报，伊利的销量已经到了国内每十人就有一人一天喝一瓶伊利牛奶的水平，这个销量已经很高了，短期内难以再增加销量。但这并不意味着伊利的业绩就不能再增长了。

先说一下定性因素。

1、人口在不断减少，但老年人口的数量和占比在不断增加。而老年和小孩群体是牛奶消耗的大户，所以喝牛奶的比例还是有上升的空间。于是销量还可以缓慢提升。这里，牛奶跟奶粉不同，奶粉对应的新生人口。而新生人口不断减少，对奶粉的需求只有下降。

2、提高价格。销量无法再猛增了，但是价格还是有提升空间。当然这一点近期会比较难，毕竟大家的收入都受到影响。但未来随着国民收入的增长，牛奶还是有提价的可能。

说完定性因素，下面进行定量测算一下。在目前伊利股份维持资产负债率不变的情况下，假设平均50%的分红比例，根据2022年伊利股份的年报，可以计算其可持续增长率。

1、2022年伊利每股总资产为20.46元/股。

2、2022年伊利每股扣非收益为1.34元/股。

3、2022年总资产收益率ROA=1.34/20.46=6.55%。

4、可持续增长率R=6.55%*50%/（1-6.55%*50%）=3.275%/96.725%=3.4%。

也就是伊利股份如果保持目前的经营效率，未来潜在的平均增长率就是3.4%，这与未来GDP的增速大致吻合。

从需求上看，目前销量已经很难增长，产品不好卖了。从供给上看，目前的经营规模也只是支持与经济增长同步的业绩。所以，综合以上两个方面，伊利股份的投资者应该降低对伊利增长率的预期。如果想要获得15%左右的投资回报，投资者可以给的合理估值水平也就是10倍PE，对应的股价还需要再打半价，也即15元。

按照同样的公式去计算贵州茅台，可以得到R=28%。也即是从供给上看，茅台还可以再融资扩产，增加供应规模。目前增长率低于28%，是茅台主动限产导致的。当然，茅台酒的需求是个迷，没有开瓶量，投资需求远大于消费需求。这是一个隐藏的雷，而且目前茅台的估值只是合理且偏高，不适合投资买入。