美的集团价值分析（一）——大而不强

欲成非常之事，需待非常之人。同样，在任何行业，一家企业想要获得超额收益，必须具备超越平均水平的核心竞争能力。行业不同，核心竞争能力也有所不同。比如能源行业，核心竞争能力就是所控制的采矿区、油田、土地等资源。而我们今天要讲的美的集团，其所属的制造行业，最关键的核心竞争能力是什么呢？

与普通观念不同，制造业的核心能力并不是常说的创新能力或者研发能力。相反，创新能力强的制造企业往往赚钱能力不强。事实上，对于一家制造企业，重要的不是研发出新的产品，而是制造出物美价廉的产品。比如马斯克的特斯拉。真正让特斯拉成为新能源汽车行业王者的不是马斯克的异想天开，而是上海超级工厂的超级生产能力。当上海超级工厂将特斯拉的售价降低到30万甚至更低时，传统车企的地位就变得岌岌可危了。所以，在制造行业，谁能比别人以更低的成本、更有效率的方式生产出同样的产品，谁就具有了攫取行业超额收益的权力。

那么，美的、格力、海尔——国内家电行业的三巨头，身处于制造业大国中的制造行业，谁更具有这种能力呢？美的集团作为行业的龙头，占据着国内第一的市场份额，是否明显比另外两家更有优势呢？下面，我以美的和格力的空调业务为例，具体分析一下。

1. 2022年，美的集团营业收入为3439亿，其中暖通空调业务营业收入1506亿，占比43.8%；格力电器营业收入1890亿，其中空调业务营业收入1349亿，占比71.36%。可以看出格力主业更清晰，聚焦于空调。当然，单一业务遇到市场不景气时，业绩压力也更大。在空调业务方面，美的集团是格力电器营业收入的1.12倍。

2. 根据京东销售数据，在同类产品中，美的集团空调的售价约比格力空调售价低10%以内，也即美的空调是格力空调售价的0.9倍。

3. 根据公式：收入=销量×价格，由上述第一条和第二条可以计算出，2022年美的集团空调销量大约是格力空调的1.25倍。

4. 2022年，美的集团空调营业成本为1162亿，格力电器空调营业成本为911亿，也即美的集团的营业成本为格力的1.27倍。

5. 由上述第4条和第5条可以得出，生产单个空调，美的的成本为格力电器的1.02倍，大致相差无几。

上面的计算很简单粗略，但实施意义很明显。截至2023年10月12日，美的集团的市值几乎等于格力和海尔市值加合，算是名副其实的行业巨无霸。但巨无霸在行业中并没有明显的竞争优势，企业大而不强。也许是因为，美的、格力和海尔三家企业均已经达到了家电制造业规模优势的上限，生产成本再难以下降。

随着经济进入新常态，提质增效会成为未来行业发展的趋势，规模扩张模式难以为继。不论是美的采用并购进行扩张，还是格力依靠自生能力发展，通过扩张规模，利用规模优势降低成本的方式将一去不复返。但美的作为巨无霸，相对于另外两家仍然具有一些优势。

美的业务的多元化可以有效减轻低增长状态下的业绩压力，增强企业抵御外部风险的能力。鸡蛋不放在一个篮子里，总比都放在一个框里好。而且多元化并没有导致美的成为臃肿不堪的官僚机构，生产成本和管理费用率仍然与格力保持同一个水准。从毛利率和净利率上看，美的虽然比格力低2-4个百分点，但还是处在可以接受的范围。

所以，虽然美的大二不强，但仍然比格力、海尔更好。